布鲁可：2025H1归母净利润扭亏为盈，海外业务实现强劲增长

事件：2025年8月22日，布鲁可发布2025年半年报。2025H1公司实现营收13.38亿元（+27.89%），归母净利润2.97亿元（2024H1亏损达2.58亿元），经调整后归母净利润3.20亿元（+9.64%）。 2025H1线上渠道收入高增，海外业务实现靓丽增长。1）分产品看：2025H1公司拼搭角色类玩具/积木玩具收入分别为13.25/0.13亿元，同比+29.53/-45.52%，积木玩具业务规模进一步缩小。2）分渠道：2025H1公司线下销售收入12.30亿元（+26.60%），其中经销/委托销售分别实现收入12.12/0.18亿元，同比+26.52/+32.11%；线上销售收入1.08亿元，同比+44.60%，实现高增主系受到16岁以上消费者收入增加的拉动。3）分地区：2025H1中国收入达12.27亿元（+18.51%），实现双位数增长；海外收入达1.11亿元（+898.56%），其中亚洲（除中国）/北美/其他地区分别实现收入0.57/0.43/0.11亿元，同比+652.48/+2135.93/+594.73%，公司国际化战略取得突破性进展，进而助力境外收入实现亮眼增长。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)2.49/2.49总市值/流通(亿港元)276.92/276.9212个月内最高/最低价(港元)198/73.5 2025H1净利率大幅扭亏为盈，行政费用显著优化。1）毛利率：2025H1毛利率为48.39%（-4.54pct），主因公司为丰富产品线、布局长远发展而大幅增加新产品模具等战略性投入，以及海外业务扩张带来的运费上涨所致。2）净利率：2025H1净利率为22.16%（+46.52pct），成功实现扭亏为盈。3）费用端：2025H1销售/行政/研发费用率分别为13.22/3.53/9.63%，同比分别+1.67/-35.08/+2.36pct，其中行政费用率大幅下滑主因公司2024年4月根据股权激励计划授出购股权的一次性以股份为基础的薪酬减少，以及截至2024H1产生的上市开支减少所致。 相关研究报告 <<布鲁可：强大IP矩阵支撑业务迅速扩张，产品性价比优势显著>>--2025-02-21 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001 IP布局与产品矩阵持续完善，积极参加展会提升全球知名度。1）IP与产品：公司IP运营策略趋于均衡与成熟，截至2025H1成功商业化19个IP并签署了13个新IP，其中包括小黄人、库洛米等知名IP，在售产品SKU也达到925种；同时公司创新推出变形金刚星辰版的特色和DIY改造玩法，以及小黄人系列的“变装”功能，有效提升了产品的可玩性。2）全球化：公司积极参加多个全球各国的玩具展，持续提升在全球的知名度。2025年8月公司参加了印尼国际玩具展，除了展出10余个知名IP的50多款产品外，还进行了包括小黄人、变形金刚等热门IP的10款左右新品的全球首展，进一步夯实了公司在东南亚市场的影响力。 研究助理：金桐羽电话：021-58502206E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：行业端：在供需两端多重因素的共同驱动下，全球及中国拼搭角色类玩具行业增长空间广阔。公司端：作为行业龙头企业之一有望分享增长红利；IP和SKU丰富且产品性价比较高，拼搭角色类玩具热门IP奥特曼带动公司收入利润增长，未来其他IP有望复刻畅销款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为7.08/10.94/14.38亿元，对应EPS分别为2.84/4.39/5.77元，当前股价对应PE分别为35.91/23.24/17.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP授权无法维持或续约、自营工厂投资及未来运营不顺利、海外市场扩张不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。