蛋白粕现货报价持稳，负基差拖累盘面

蛋白粕现货报价持稳，负基差拖累盘面 油脂：美豆优良率好于预期，昨日油脂继续震荡盘整蛋白粕：现货报价持稳，负基差拖累盘面玉米/淀粉：逻辑未变，期现维持弱势生猪：收储扰动情绪，盘面小幅反弹橡胶：胶价仍有天气炒作可能合成橡胶：盘面跟随天胶震荡纸浆：阔叶维持强势，纸浆预计区间运行棉花：棉价支撑较强，但上涨动力尚不足白糖：供应压力边际增大，糖价走跌原木：估值中性偏低，逢低试多远月 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 蛋白粕观点：现货报价持稳，负基差拖累盘面 (1)2025年8月26日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆245美分/蒲式耳，周环比变化+20美分/蒲式耳或+8.89%,同比变化0美分/蒲式耳或0%;美西豆190美分/蒲式耳，周环比变化-9美分/蒲式耳或-4.52%,同比变化-40美分/蒲式耳或-17.3913%;南美豆275美分/蒲式耳，环比变化-5美分/蒲式耳或-1.79%，同比变化15美分/蒲式耳或5.7692%。 (2)2025年8月26日，中国进口大豆压榨利润均值219.35元/吨，周环比变化+22.19元/吨或+11.25%%，同比变化587.96元/吨或159.5073%。逻辑：国际方面，美豆优良率回升至69%，美豆产区未来15天降水偏少温度偏高，但整体天气条件佳。巴西大豆出口量过峰，升贴水高位持续回落。CFTC美豆净空持仓环比减少。预计美豆1050美分附近震荡，关注美豆产区天气和季度库存报告。国内方面，现货强于盘面。随着气温回落，油厂检修降低开机率，现货及基差逐步企稳。而远期，进口榨利回升，四季度买船推进，12月前供应缺口风险明显减弱，关注中美贸易关系变化；能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷是否影响豆粕需求。展望：预计外盘补涨，强于内盘，连粕期限结构或从Carry逐步切换到back。随着下游积极备货，现货基差或见底回升。盘面区间运行。建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价。单边2900-2910多单持有，逢低加仓。期权做多波动。 风险因素：美豆天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⼀、⾏情观点 油脂观点：美⾖优良率好于预期，昨⽇油脂继续震荡盘整 玉米及淀粉 市场目前倾向于理解为后市出现“缺口”概率偏低。因此，下游采购积极性偏弱，贸易商出货腾库积极性有所增加，山东深加工早间剩余车辆454台，到货量近期维持偏高水平。需求端，生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低，虽然季节性回暖，但暂无明显利好支撑。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。往后，预计8月份陈作供应将进一步收紧，但同时春玉米陆续上市，新疆区域玉米也陆续上市，或一定程度平滑新旧衔接的问题。 展望：短期，旧作去库带来不确定性，但春玉米陆续补充市场，价格震荡偏弱；新作集中上市阶段仍有下跌预期，近月空单可继续持有。长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，可能在期货阶段性跌破成本后，吸引资金入场布多。当前市场多单不宜过早入场，可等春节前后卖压释放期间低位入场机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需宽松，猪价疲软 信息： （1）现货价格：8月26日，河南生猪（外三元）价格13.48元/千克，环比变化-1.39%。（2）期货价格：8月26日，生猪期货收盘价(活跃合约)13860元/吨，环比变化-0.36%。 主要逻辑：（1）供应：短期，月末集团场出栏收缩，但8月计划出栏量总体环比7月实际出栏量增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，农业部、发改委、中畜协开会落实政策精神，8月农业部继续表示“持续推进生猪产能综合调控”。但是当前生猪养殖尚有利润，主动减产存在阻力，7月钢联、涌益样本点母猪环比仍小幅增长。后续关注政策去产能落实情况，若2025年下半年母猪存栏出现下降，2026年周期或迎拐点。（2）需求：8月25日生猪收储1万吨；气温开始转凉，肥猪需求或逐步增加。（3）库存：本周出栏均重微增。（4）节奏：短期来看，收储消息再度提振市场多头情绪，盘面在持续下跌后出现反弹，但是现货受供应拖累，仍在低位运行。当前体重库存同比偏高，反内卷政策下，后续降重仍会给市场带来抛压。上半年仔猪数量持续增长，预计下半年商品猪供应持续面临增量压力，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策开始引导行业淘汰过剩产能，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 展望：震荡。基本面延续宽松，但反内卷、收储政策扰动情绪。现货及近月端，面临高均重的库存压力，并且下半年仍处在高位产能的兑现期，预计猪价延续弱势，关注盘面充分交易收储影响后的卖出套保机会。远月端，受供给侧去产能预期支撑，但预期何时落地为现实，尚需观察。生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：㬵价仍有天⽓炒作可能 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14800元/吨，-50，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1085；国产全乳老胶14900/吨，-50；保税区STR20现货1835，-5。云南进干胶厂胶水14300，+100；胶块13200，平。震荡 沪胶与20号胶 （2）8月26日泰国合艾原料市场报价：白片58.77，+0.44；烟片63.2，+0.9；胶水55.45，+0.2；杯胶50.1，+0.25。 （3）最新数据显示，2025年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为158.6万 吨，同比降5%。其中，标胶合计出口91.9万吨，同比降15%；烟片胶出口22.7万吨，同比增25%；乳胶出口43.1万吨，同比增9%。 1-7月，出口到中国天然橡胶合计为62.2万吨，同比增7%。其中，标胶出口到中国合计为39.8万吨，同比降15%；烟片胶出口到中国合计为6.5万吨，同比大增306%；乳胶出口到中国合计为15.7万吨，同比增65%。 逻辑：昨日胶价先涨后跌。先是上午收盘前快速上涨，炒作台风剑鱼带来的影响。但午后随着部分商品大幅下行拖拽整体期货市场表现，以及权益市场同样出现回调，胶价跟随回落至开盘价下方。当前天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的消息、以及月底泰国东北部极端天气的预期。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到7月初的位置。从基本面的角度来看，短期船货到港或有减少，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，我们也延续上周的判断，即在短期因市场外部情绪对盘面造成剧烈冲击后，即便宏观溢价回吐影响盘面出现调整，目前已进入季节性上涨时间段，上方或仍有一定空间。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯跟随天㬵震荡 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11950元/吨，+50；浙江传化市场价报11850元/吨，+100；烟台浩普市场价报11750元/吨，+50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9550元/吨，+50；江阴出罐自提价报9300元/吨，+50。 逻辑：BR盘面昨日变化有限，更多还是跟随天胶先涨后跌。近端时间盘面绝对价格以及运行逻辑均变化不大，我们认为更多还是跟随天胶方面变动，以及自身原料丁二烯短期偏紧，对盘面形成成本端的托底支撑。原料方面，丁二烯价格上周继续维持小区间震荡为主。近期受部分装置检修及降负影响，国内丁二烯产量有所下降，虽船货到港影响库存有所增加，但供应面暂无明显压力表现。同时主力下游行业开工尚可，需求面对行情存在一定支撑。周内合成橡胶期货一度大幅下挫，带动丁二烯行情短期波动，但部分买盘逢低买入，叠加下游随即反弹，丁二烯市场未出现明显跌势。虽市场价格调涨后成交有限，但供需基本面支撑明显，市场维持小区间震荡。震荡 合成橡胶 展望：短期丁二烯价格在货源偏紧的支撑下预计仍有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行。⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价⽀撑较强，但上涨动⼒尚不⾜ 信息： 1、截至8.26日，24/25年度注册仓单6977张。 逻辑：当前棉花商业库存处于历史同期偏低水平，虽然2025年棉花进口滑准税配额落地，但数量只有20万吨，且限定方式为加工贸易，预计对当前供应偏紧的格局改变较小。下游需求处于由淡转旺的阶段，近两周下游订单环比有所增加，全棉布厂开机率环比提升，纺织厂成品库存环比下降，表明需求边际好转；关税延期，关注是否刺激海外订单下达。收购方面，由于今年预售基差同比提高，棉籽价格同比增加，有利于降低加工成本，上游轧花厂能够接受的籽棉收购预期价将提高，也将支撑期货价格。总体来看，棉价下方支撑较强，当前震荡偏强 棉花 至10月初期，棉价预计震荡偏强；待新棉大量上市，由于新年度预期增产，棉价或承压下行。 展望：短期区间参考13500-14300元/吨。 ⽩糖观点：供应压⼒边际增⼤，糖价⾛跌 信息：截至8.26日，郑糖09合约收于5678元/吨，环比-42元/吨；郑糖01合约收于5634元/吨，环比-56元/吨。 逻辑：国际市场方面，巴西中南部7月下半月食糖生产数据出炉，其中甘蔗入榨量为5021.7万吨，同比降幅2.66%；制糖比为54.1%，同比增加3.78%；产乙醇22.8亿升，同比降幅10.98%；产糖量为361.4万吨，同比降幅达0.8%；甘蔗入榨量、制糖比和产糖量相较于7月上半月均增加，巴西生产处于爬坡期；巴西食糖出口也进入高峰期。国内市场，国产糖虽然处于纯销售期，但是进口量持续增加，7月份进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，环比增加31.54万吨，创近几年同期高位。总体来看，供应边际增加，糖价存在下行驱动。但从估值来看，短期下方空间有限，一方面此前盘面已通过下跌对新榨季全球食糖过剩进行了反应，另一方面市场对巴西新榨季食糖产量预估值下调，也带动近期盘面反弹。总体来看，当前糖价上下驱动均不强，围绕区间震荡。震荡 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，单边参考5550-5750区间运行。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：阔叶维持强势，纸浆预计区间运⾏ 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5110元/吨，变化-40；太平洋5480元/吨，变化0；银星5790元/吨，变化0。山东金鱼4175元/吨，变