无尘空调增长动力强劲，公司账面资金充裕

无尘空调增长动力强劲，公司账面资金充裕 事件：再升科技发布2025中报。公司2025H1实现营收6.58亿元，同比下滑12.29%，实现归母净利润6029万元，同比下滑20.84%，其中政府补助等非经常性损益金额1487万元，同比减少30.04%，扣非后归母净利润4542万元，同比下降17.27%。其中单Q2公司实现收入3.34亿元，同比下跌18.68%，实现归母净利润2673万元，同比下跌38.96%，扣非后归母净利润1758万元，同比下跌39.01%。无尘空调板块保持高增势头。分业务板块来看，上半年再升科技干净空气 材料业务收入同比下降18.15%，主要受市场需求低迷影响；高效节能材料业务收入同比下降14.95%，主要系VIP板材收入减少，但AGM隔板收入同比依旧保持较快增长；无尘空调产品业务收入同比增长42.59%，其中再升舒适无尘空调收入同比大幅增长52.07%，截至2025H1末公司在全国26个省份累计发展代理商84家，已合作建成54家无尘空调体验展厅，完成超230例项目案例，作为公司后续重点发力业务条线之一，家居无尘空调成长前景良好。毛 利 率或 主 要 受 业 务结 构调 整 影 响。2025H1再 升 科 技综 合 毛 利 率 23.51%，同比增加0.61pct，其中Q1-Q2毛利率分别为25.1%、21.96%，分别同比变动+3.94pct、-2.38pct，推测主要与公司整体销售结构变动相关。费用方面，2025H1公司期间费用率16.49%，同比增加2.18pct，其中销售/研发费用率分别为3.89%、6.11%，分别同比增加1.61pct和1.06pct，销售费用增加主要系公司加大市场拓展力度、对应服务及招待费用增加，研发费用增加主要系报告期内处于研究阶段的项目较多，管理/财务费用率分别为5.9%、0.6%，分别同比减少0.06pct、0.42pct，管理费用减少主要系咨询费开支缩减，财务费用减少主要系汇兑收益及利息收入项增多；单Q2公司期间费用率16.35%，同比增加2.24pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加1.33pct、0.46pct、0.73pct，财务费用率同比减少0.28pct。对应2025H1公司销售净利率9.57%，同比减少1.54pct，Q1-Q2销售净利率分别为10.89%、8.29%，分别同比变动+0.87pct、-3.73pct。现金流状况佳。2025H1再升科技经营性现金流量净额1.49亿元，同比增 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 长92.55%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的货款减少（同比降幅29.38%），对应上半年公司销售收现比87.95%，同比增加9.36pct，销售付现比58.96%，同比减少13.68pct。上半年公司货币资金7.3亿元，同比显著增长125.89%，主要系公司理财产品到期及收回股利，整体账面资金充裕。盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 伸，目前已基本实现了从材料到终端设备的一体化整合，短期来看无尘空调板块或作为重点发力方向；另外，公司近期收购四川迈科隆，考虑明年冰箱新国标正式实施或推动VIP板用量显著增长，中短期内VIP相关业务板块或为公司贡献一定业绩增量。预计再升科技2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE分别为70X、46X、39X，维持“买入”评级。风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原 相关研究 1、《再升科技（603601.SH）：拟收购迈科隆实现VIP产业闭环，看好板块成长潜力》2025-08-052、《再升科技（603601.SH）：材料优势持续赋能无尘空调业务，产业链全面布局》2025-05-053、《再升科技（603601.SH）：节能板块增速领先，现金流表现持续优异》2024-10-29 材料及能源价格大幅波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com