显示制造业务承压，积极拓展创新显示

显示制造业务承压，积极拓展创新显示 2025年08月26日 核心观点 ⚫公 司 公 告 ：2025年 上 半 年 ，公 司 实 现 营 收69.3亿 元 ，同 比+5.1%，归 母 净 利润3.8亿 元 ， 同 比-6%， 扣 非 净 利 润3.5亿 元 ， 同 比+10.6%。 其 中 ，25Q2实现 营 收37.9亿 元 ， 同 比+0.7%， 归 母 净 利 润1.7亿 元 ， 同 比-24.1%， 扣 非 净利 润1.7亿 元 ，同 比-5.4%。公 司 拟 中 期 分 红2.5亿 元 ，分 红 率 达65.8%。25Q2利 润 下 降 ，主 要因 为竞 争 导 致 智 能 交 互 显 示 毛 利 率 有 一 些 下 滑，以 及 公 司 计 提1.4亿 元 减 值 ， 扣 除 转 回 后 对 利 润 影 响0.5亿 元； 此 外 ， 公 司 加 大 了 创 新 显 示的 拓 展 ， 这 部 分 业 务 盈 利 能 力 在 提 升 中 。 康冠科技（股票代码：001308） 推荐维持评级 分析师 何伟 ☎️：021-2025-7811📧：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思📧：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策📧：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源📧：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫智 能 电 视 代 工小 幅 下 滑， 交 互 显 示 个 位 数 增 长：1）智 能 电 视 代 工25H1实现 收 入36.3亿 元 ， 同 比-6.6%， 毛 利 率11.9%，经 调 整同 比+2.61pct， 受 益于 原 材 料 成 本 上 涨 压 力 逐 步 向 下 游 传 导 。据 洛 图 科 技 ，公 司25H1出 货 约438万 台 ，同 比-4.5%，25年7月出 货 约86万 台 ，同 比-13%。2）交 互 显 示25H1实 现 收 入19.9亿 元 ， 同 比+9.8%， 毛 利 率18.3%， 同 比-4.05 pct。 据 洛 图 科技 ，25H1全 球 大 尺 寸 交 互 平 板 整 机 出 货 量 达119.5万 台 ，经 调 整同 比+14.8%。 ⚫创 新 显 示 业 务跨 境 电 商 爆 发，带 动 规 模 增 长 、毛 利 率改 善：公 司 于2025年开 始 加 大 跨 境 电 商 出 海 投 入 ，KTC 2025海 外 市 场Prime Day销 量/GMV分别 同 比+381%/+348%， 亚 马 逊 美 国 站/加 拿 大 站GMV分 别 同 比+122%/+136%，亚 马 逊 日 本 站GMV超 百 万 美 元 。2025H1，公 司 创 新 显 示 业务 实 现 收 入9亿 元 ， 同 比+39.2%， 毛 利 率16.4%， 经 调 整 同 比+1.14 pct。 ⚫公 司发 布AI眼 镜 ，持 续 探 索AI赋 能：2025年8月18日 ， 公 司 发 布KTCAI交 互 眼 镜 新 品 。整 体 来 看 ，KTC AI眼 镜 所 具 备 的 旗 舰 级 配 置 可 同 市 场 主 流产 品 媲 美 ，而1499元 的 售 价 明 显 低 于 竞 品 。此 外 ，公 司 还 具 备 多 款AI产 品 ，1） 医 疗AI一 体 机 ， 集 成AI解 决 方 案 ， 支 持 动 态 影 像 病 灶 识 别 与 模 型 训 练 ，有 效 提 高 医 疗 诊 断 效 率 ，并 降 低 对 资 深 医 师 依 赖 ；2）AI智 能 一 体 机 ，同 豆 包AI大 模 型 深 度 融 合 ，深 度 思 维 引 擎 助 力 办 公 ；3）AI闺 蜜 机 ，内 置 康 冠AI语音 助 手 ， 依 托 讯 飞 星 火 交 互 认 知 大 模 型 实 现AI助 手 、AI健 身 私 教 、AI陪 娃等 功 能 ；4）AI学 习 机 ， 聚 焦 学 生 端“ AI+教 育”应 用 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们下 调 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为175.6/196.2/218.8亿 元 ， 分 别 同 比+12.7%/+11.7%/+11.5%， 归 母 净 利 润8.8/11/12.9亿 元 ， 分 别 同 比+5.2%/+25%/+18.1%，EPS分 别 为1.25/1.56/1.85元每 股 ， 当 前 股 价 对 应20.4x/16.3x/13.8x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；关 税 政 策 的 风 险。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 一、公司经营情况 营 收 规 模 持 续 增 长 。2024年 ， 公 司 实 现 营 收155.9亿 元 ， 同 比+15.9%，2018~2024 CAGR达14.7%。 结 构 来 看 ，智 能 电 视 、智 能 交 互 显 示 贡 献 核 心 收 入 ，创 新 业 务 占 比 稳 步 提 升 。2024年 营 业 收 入中 ，智 能 电 视 占 比61.1%， 主 要 为 国 际 知 名 品 牌 的 中 小 区 域 市 场 、各 区 域 市 场 本 地 龙 头 客 户 提 供 代工 业 务 ；智 能 交 互 显 示 产 品 占 比24.0%，为 全 球 头 部 品 牌 商 提 供 代 工 ，创 立 会 议 类 智 能 交 互 平 板 自有 品 牌 皓 丽 ，通 过KTC自 主 品 牌 发 展 电 竞 显 示 器 业 务 ；创 新 类 显 示 产 品 占 比9.7%，主 要 通 过KTC、FPD自 主 品 牌 发 展 ； 部 品 销 售 业 务 占 比5.2%。 增 长 贡 献 来 看 ， 智 能 电 视 、 创 新 类 显 示 产 品 增 长 ， 智 能 交 互 显 示 产 品 承 压 。 智 能 电 视 业 务 维 持稳 健 成 长 ，2023/2024年 分 别 同 比+19.6%/+23.5%；智 能 交 互 显 示 产 品 业 务 承 压 ，近 三 年 均 实 现 个位 数 下 滑 ；创 新 类 显 示 产 品 受 益 于 赛 道 高 景 气 度 及 业 务 规 模 低 基 数 ，近 两 年 爆 发 式 增 长 ，2023/2024年 分 别 同 比+128.9%/+57.9%。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 近 年 盈 利 能 力 受 面 板 价 格 上 涨 影 响 。公 司 归 母 净 利 润2022年 达 到 阶 段 性 高 点 ，2023、2024年分 别 同 比-15.4%、-35.0%。2023、2024年 同 期 ，公 司 营 业 收 入 分 别 同 比+16.0%、+15.9%。公 司 归母 净 利 率 下 降 主 要 源 于 毛 利 率 的 下 降 ， 综 合 费 用 率 在 此 期 间 基 本 平 稳 。 业 务 角 度 来 看 ，公 司 利 润 受 损 主 要 源 于 以 下 几 个 方 面 ：1）主 要 原 材 料 面 板 价 格 自2023年 初 持续 上 涨 并 保 持 高 位 ，对 成 本 端 造 成 压 力 ；2）智 能 交 互 平 板 、移 动 智 慧 屏 等 市 场 竞 争 加 剧 ，公 司 智 能交 互 显 示 、创 新 显 示 业 务 平 均 价 格 和 毛 利 率 均 有 所 降 低 ；3）公 司 从2021年 开 始 培 育 创 新 显 示 业 务 ，2023、2024年 收 入 分 别 达 到9.6、15.2亿 元 ， 由 于 处 于 投 入 期 ， 这 部 分 业 务 并 不 盈 利 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 25H1， 公 司 实 现 营 收69.3亿 元 ， 同 比+5.1%， 归 母 净 利 润3.8亿 元 ， 同 比-6%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公 司 分 别 于25Q1/25Q2实 现 营 收31.4/37.9亿 元 ，分 别 同 比+10.8%/+0.7%，归 母 净 利 润2.1/1.7亿 元 ， 分 别 同 比+15.8%/-24.1%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 二、黑电：电视代工市场成长，移动智慧屏表现较优 （一）电视：市场规模大体稳定，代工市场成长 1.全 球 ： 需 求 整 体 稳 定，25Q2出 货 量 表 现 走 弱 全 球 电 视 需 求 整 体 稳 定 。全 球 彩 电 市 场 处 于 稳 定 期 ，2009-2012年 平 板 电 视 替 代CRT电 视 。中国 市 场 是 全 球 彩 电 销 量 需 求 较 弱 的 市 场 ， 中 国 市 场 零 售 量 的 下 降 导 致 全 球 彩 电 销 量 小 幅 下 滑 。 中 国市 场 对 彩 电 内 容 管 控 严 格 ， 智 能 手 机 、 平 板 、 电 脑 等 小 屏 的 娱 乐 化 对 彩 电 的 功 能 有 所 替 代 。 据 奥 维睿沃 数 据 ，2024年 全 球TV出 货 量 约2.1亿 台 ， 同 比+3.2%， 其 中Q1/Q2/Q3/Q4分 别 同 比-0.6%/+3.2%/+3.7%/+5.7%。一 方 面 ，2024年 为 体 育 大 年 ，年 内 举 办 了 奥 运 会 、美 洲 杯 、欧 洲 杯 等体 育 赛 事 ， 刺 激 了 全 球 电 视 需 求 ； 另 一 方 面 ， 中 国 市 场 于24Q3开 始 实 施 以 旧 换 新 补 贴 政 策 ， 有 力地 促 进 了 包 括 电 视 在 内 的 家 电 需 求 释 放 。 2025年 全 球 电 视 出 货 量 边 际 走 弱 ，但 平 均 出 货 面 积 提 升 。据 奥 维 睿 沃 ，25H1全 球 电 视 出 货 量为90.8M， 同 比-1.5%， 其 中25Q1/25Q2全 球TV出 货 量 分 别 为45.1/45.7M， 分 别 同 比+0.7%/-3.5%；25H1出 货 平 均 尺 寸 为53.7英 寸 ，同 比+1英 寸 。展 望 后 续 ，25H2海 外 市 场 预 计 疲 软 ，内 销市 场 国 补 支 撑 力 度 趋 弱 ， 预 计2025年 全 球 电 视 出 货 量 同 比-1.7%。 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院（注：2024年全年数据使用季度数据汇总得到，年度增速使用季度增速计算得到） 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院 分 品 牌 ： 中 国 品 牌 表 现 优 于 海 外 品 牌 。据 奥 维 睿沃 ，25H1三 星/TCL/海 信/LGE/小 米 全 球 出 货量 份 额 分 别 为17.8%/14.8%/14.4%/10.1%/5.4%，分 别 同 比-0.8/+0.8/+0.3/-1.1/+0 pct，出 货 量 分别 同 比-3.3%/+6.3%/+2.6%/-9%/+1.2%。 分 区 域 ：主 要 区 域TV市 场 均 面 临 一 定 压 力 。据 奥 维 睿 沃 ，25H1，亚 太（ 除 中 国 、日 本 ）/中 国/欧 洲/日 本/拉 美/中 东 非/北 美 电 视 出 货 量 分 别 同 比-2%/+0.9%/-3.3%/-1.5%/-1.5%/-2%/-1.2%； 其中25Q2分 别