港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股周一三大指数大涨，上海限购松绑 今日重点 1.国证视点 港股周一，三大指数继续大涨，恒生指数涨1.94%，国企指数涨1.85%，恒生科技指数涨3.14%。大市成交3,696.98亿元，主板总卖空金额升至549.19亿元，占可卖空股票总成交额比率回落至16.152%。 港股周一三大指数大涨，上海限购松绑 2.公司点评 老铺黄金（6181.HK）：业绩爆发式增长，品牌势能提 南向资金流（北水）反复转弱，港股通净流出金额-13.76亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、中兴通讯763.HK、东方甄选1797.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、小米集团-W 1810.HK、中芯国际981.HK。北向资金方面，8月25日北向资金共成交4045.44亿元，占两市总成交额的12.88%。药明康德603259.SH、海光信息688041.SH、寒武纪688256.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为37.46亿、31.28亿、29.44亿；东方财富300059.SZ、宁德时代300750.SZ、中际旭创300308.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为35.32亿、32.22亿、28.36亿。 港股市场全面走强，其中互联网板块表现亮眼。国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合起草《互联网平台价格行为规则征求意见稿》，受到互联网价格新规影响，互联网平台的恶性价格竞争或将会终结。受消息影响，短视频概念、云计算、云办公、SaaS概念、明星科网股、手游股等板块继续冲高。微盟集团2013.HK涨13.17%，第四范式6682.HK涨8.17%，百度集团-SW9888.HK涨6.25%，网易-S9999.HK涨6.04%，阿里巴巴-W9988.HK涨5.51%，快手-W1024.HK涨5.14%，京东集团-SW9618.HK涨4.28%。 黄金、有色板块涨幅居前。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。会议过后，交易员对美联储9月份降息预期由75%提升至90%。美国降息预期升温，短期内支持黄金相关股票上涨。其中，金力永磁6680.HK涨14.34%，洛阳钼业3993.HK涨10.47%，江西铜业股份358.HK涨8.35%，紫金矿业2899.HK涨6.38%，中国黄金国际2099.HK涨4.95%，灵宝黄金3330.HK涨5.21%，山东黄金1787.HK涨3.75%，招金矿业1818.HK等多只概念股均涨。 医药股，医药外包概念、AI医疗、互联网医疗、脑机接口等板块均向上拉升。其中，康龙化成3759.HK涨6%，昭衍新药6127.HK涨5.61%，金斯瑞生物科技1548.HK涨4.1%，凯莱英6821.HK涨4.3%，南京熊猫电子股份553.HK涨3.68%。 上海市政府宣布，自8月26日起，沪籍居民家庭和成年单身人士在外环外购房，不再设限；而在外环内，仍维持限购两套住房。非沪籍居民若在上海缴纳满一年的社保或个税，即可在外环外不限购；满三年以上，则可在外环内购买一套住房。同时，上海还进一步优化了公积金政策——包括提高贷款额度、允许用公积金支付首付款，并支持“又提又贷”，不再相互影响。 从背景来看，7月全国房地产市场持续走弱。70城新建住宅均价下跌0.31%，创下近十个月最大跌幅；房地产投资下降幅度也创下两年半新高。新房销售面积同比下滑8%，且降幅连续扩大。虽然一线城市仍有小幅回暖，但整体市场仍承压。房企到位资金更是下跌超15%，凸显融资环境依然偏紧。 在数据持续低迷的背景下，多地接连加快出台支持政策，释放改善型购房需求，力求稳住市场销售。上周国务院会议提出要推进城中村改造、危旧房修缮，并鼓励地方结合实际出台措施。上海的政策就是这一大框架下的具体落地，甚至还提出对部分符合条件的首次购房者，暂免征收房产税。 总体来看，虽难以期待像去年9月那样的重大转折，但透过北上广深等一线城市的政策松动，决策层的信号已经非常清楚：保持市场平稳、避免下半年再度出现大幅下滑，仍是眼下的重中之重。 分析师:朱睿泽(frankzhu@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 老铺黄金（6181.HK）：业绩爆发式增长，品牌势能提升 报告摘要 新入驻3家商业中心，门店进一步拓张。截止25年6月底，公司已经在16个城市开设了41家门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象城系（11家）在内的具有严格准入要求的29家知名商业中心。2025年上半年，公司新入驻3家商业中心，包括：上海港汇恒隆（计划25年10月开业）、新加坡滨海湾金沙购物中心（25年6月开业）、上海IFC（25年6月开业）；在已进驻的商业中心中优化扩容2家门店，包括：罗湖万象城（扩建1家门店）、厦门万象城（扩建1家门店）。新加坡店为公司的第一家海外门店，是老铺黄金品牌国际化进程中的重要一步。 单店收入大幅增长。25年上半年公司线下门店收入107.3亿元，同比增长243%，占总收入的86.9%。与2024年同期相比，25年上半年同店收入增长率约为200.8%，业绩增长强劲。上半年单个商场平均实现销售业绩约4.59亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年上半年在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场持续保持平均收入、坪效均排名第一（不包括6月之后新开的新加坡、上海IFC、上海港汇恒隆）。 产品推新迭代。公司主打“古法黄金”产品，以“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”等工艺持续引领行业发展，上半年成功推出“葫芦系列”。公司的忠诚会员达到约48万名相较2024年底增长13万名，消费人群正不断扩大。境外渠道拓展。25年上半年的境外业务收入16亿元，同比增长455.2%，贯彻了公司“品牌国际化、市场全球化”的发展战略。 金价上涨压缩毛利率，公司以提价应对。黄金价格于2025年1月至4月单边迅速直线上升，涨幅达21.53%，后续中国金价基本稳定在760-780元╱克区间。公司每年调价两至三次，2025年上半年公司仅于2月进行了1次价格调整，但受到金价快速上涨的影响，上半年毛利率38.1%，同比下滑3.2pct。公司将于8月再次上调价格。 盈利能力提升。受益于业绩爆发性增长所产生的规模效应，公司上半年净利率18.3%，同比提升1.7pct。上半年净利润22.7亿元，同比增长286%。融资增加以应对业务快速发展。公司上半年新增银行借款18.1亿元，6月底账面借款余额为31.8亿元，5月份进行了配售融资，发行价630港元，募集金额27亿港元。融资所得资金主要用于满足公司门店优化、新店拓展、以及应对业绩增长的存货储备。25年6月底存货达到86.8亿元，较24年底增加46亿元，存货周转天数150天，较24年度下降45天。上半年经营性现金流入为1.5亿元。 我们认为老铺黄金仍然处于高速发展期，品牌影响力还在不断提升。考虑公司的利润超预期增长，我们上调25/26/27年净利润至49.0/66.8/85.1亿元（2024/11/27预测25/26年净利润为14.5/17.8亿元）,对应每EPS收益为30.8/42.0/53.6港元（2024/11/27预测25/26年EPS为9.28/11.33港元）。维持“买入”评级，目标价从235港元上调至970港元（基于同业比较及DCF两个估值方法）。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿低于预期，金价波动 分析师：曹莹 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010