原油周报：风险偏好回升，油价短线或偏强

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 周五，鲍威尔发言意外偏鸽，美联储9月降息已成大概率事件，在经济尚未出现明显衰退的情况下，降息预期或带来再通胀预期，叠加国内市场情绪较为亢奋，市场短期风险偏好有所回升。地缘驱动偏多，美俄会谈未达成确定结果，而当前俄乌互相袭击能源设施的频率大幅上升。叠加美国继续制裁伊朗、中东冲突不断，短期地缘扰动预期增加。供需整体平稳，中东现货市场强势，Dubai贴水高位压制亚洲炼厂利润，而欧美原油月差走弱，炼厂利润仍维持偏强。此外，WTI投机空头持仓拥挤，关注空头减仓带来的价格反弹。中长期过剩预期仍存，短期累库尚未充分兑现，在市场风险偏好回升的预期下，油价短线预计偏强，Brent主力关注66~70美金/桶区间。 【策略】 单边：震荡偏强。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解偏空。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：鲍威尔暗示降息，风险偏好上升 ◼当地时间22日，北京时间周五晚间，美联储主席鲍威尔在怀俄明州的杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，暗示美联储可能在未来数月降息。鲍威尔当天表示，美国经济在高关税与收紧移民政策背景下仍展现韧性，但劳动力市场与经济增长已出现显著放缓。他表示，尽管通胀仍受关注，但由于就业和通胀的风险平衡点正在发生变化，就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。他强调，在政策维持紧缩的背景下，经济前景及风险变化或需调整政策立场。 ◼鲍威尔讲话后，芝加哥交易所市场预期9月份美联储预期降息概率超过了90%，比前一天上涨了16%个百分点。9月份降息几乎已成定局。 供应：俄乌停火进展有限，双方袭击频率增加 ◼上周日，当地时间8月15日，特朗普与普京在阿拉斯加会面，会议达成的成果有限，俄乌达成停火的前景依旧渺茫。 ◼近几周来，俄乌双方大幅提高了攻击对方能源设施的频率。周内乌克兰两次袭击俄罗斯Druzhba管道相关设施，还袭击了伏尔加格勒地区一座炼油厂以及俄罗斯南部的新沙赫京斯克炼油厂。而俄罗斯则袭击了乌克兰东部的一个天然气压缩站，该站负责将乌克兰东部气田的天然气输送到西部的储存设施，用于冬季供暖。 另一方面，印度做出谨慎承诺继续购买俄罗斯石油。印度驻莫斯科大使表示，采购将继续"取决于经济利益"。他补充说:"印度购买对自己最好的东西。印度纳亚拉能源有限公司正依赖日益壮大的"影子船队"油轮运输产品，并缩减原油进口来源以维持运营。根据船东和船舶追踪数据，印度政府已批准部分被制裁船只为纳亚拉运输货物。 ◼资料来源：彭博，路透 供应：美国活跃钻机数下降，周度产量环比上升 ◼8月22日当周，美国原油活跃钻机数411台，环比下降1台，8月份原油钻机数暂时进入平台期。 ◼8月15日当周，美国原油产量1338.2万桶/日，环比增加5万桶/日，同比几乎持平。 ◼EIA月报预计到2025年底美国原油产量将创下新高，但在2026年将逐步下降。 库存：8月中下旬去库速度加快 ◼Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。 ◼1季度全口径库存累库89万桶/日，五年均值水平为累库49万桶/日。 2季度全球卫星库存累库105万桶/日，五年均值水平为累库51万桶/日。 ◼ ◼3季度截止8月22日，卫星库存去库130万桶/日，同期五年均值水平为去库141万桶/日，近一周去库速度加快。 平衡：增产高压之下，过剩预期加剧 ◼8月份，在计入OPEC+增产后，IEA与EIA均大幅上调2025年下半年的供应预期。◼基于当前的供需平衡假设，3季度旺季将出现反常态的累库，且幅度超过150万桶/日。◼25年4季度至26年2季度，随着需求的环比走弱，累库幅度进一步扩大。➢EIA预计淡季累库超过200万桶/日，IEA预计累库峰值超400万桶/日。➢EIA预计2025年全年累库163万桶/日，2026年全年累库145万桶/日。➢IEA预计2025年全年累库178万桶/日，2026年全年累库298万桶/日。 现货市场：中东现货强势，北海表现偏弱 ◼西方市场 北海市场缓慢走弱，DFL周内1美金/桶回落至0.7美金/桶附近，略高于往年同期水平。EFS维持弱势，周低点跌至0.2美金/桶一下，处于近五年同期最低水平。 东方市场 ◼ 中东市场维持强势，Dubai掉期首行-三行价差在2.3美金/桶附近窄幅波动，仍处于2022年外历史同期最高水平。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼柴油裂解再反弹，汽油裂解持续走强，高硫裂解回落，其余组分裂解整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油裂解价差平稳，高硫裂解持续回落。 裂解与利润：北美 ◼柴油裂解走强，汽油裂解缓慢走强，高硫裂解回落，其余各组分裂解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价偏强运行，国内成品油裂解价差均有所回落，但仍处于往年同期高位水平。汽油出口利润稳定回升，柴油出口利润维持低位。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn