大类资产配置周报：监管压力放松，A股进入反弹时间窗口

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  一周回顾：上周大类资产中，发达国家股市上涨，黄金石油价格震荡，工业金属价格走弱。主要影响事件有：上周外围环境较好，市场风险偏好也进一步提升，马克龙的当选使得法国脱欧的可能性基本消失，同时，上周文在寅当选韩国新一任总统，亚洲市场受此均有所提振。  股票市场：A股市场，我们预计短期A股市场风险偏好有望得到修复，建议关注反弹先锋雄安新区、次新股板块；继续关注金融保险等周期性板块；境外股票市场，中长期继续看好港股市场，建议投资者继续配置高股息蓝筹股、关注港股通范围内的优秀公司；美股估值较高，政策不确定较大，建议投资者观望。  大宗商品市场：上周国内国内商品市场表现不一。黑色系多空拉锯，对钢材而言，钢厂仍有较高利润，钢厂复产增加，供需矛盾仍未得到根本改善。叠加逐步临近梅雨及高温季节，需求端下滑预期更加强烈，钢价下行压力较大，建议投资者逢高做空。贵金属震荡，我们维持黄金短期内下方有较强支撑的看法。但加息落地前黄金大幅上行的可能性较小。较好的劳动力就业数据也令美联储6月加息可能性大增。金价在美联储加息落地仍面临较大压力。原油回升，产油国减产的预期将会提供较强的支撑，油价的中长期走势则仍取决于OPEC减产与页岩油增产之间的博弈，如果继续延长6 个月减产期限，原油的供需情况将有较大改善。  外汇市场：美元止跌回升，美元指数上周上涨0.61%收于99.19。目前来看，美联储6月加息已经被市场所充分预期，若未来美联储加息不会更激进，那么也将难以推涨美元；而特朗普政策仍然具有较大不确定性，市场对税改能否通过的信心不足，建议投资者关注特朗普税改政策的后续进展。若无法顺利推进，美元短期上行乏力。  配置建议：资产配置上，权益市场中， A股市场建议关注反弹先锋雄安新区、次新股板块；继续关注金融保险等周期性板块。期货市场中，建议投资者可适当做空黑色系。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 王俊 S1080116060038 电 话： 0755-23838255 邮 件： wangjunyjs@fcsc.com 监管压力放松，A股进入反弹时间窗口 2017年5月15日 大类资产配置周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 一周回顾 上周大类资产中，发达国家股市上涨，黄金石油价格震荡，工业金属价格走弱。主要影响事件有：上周外围环境较好，市场风险偏好也进一步提升，马克龙的当选使得法国脱欧的可能性基本消失，同时，上周文在寅当选韩国新一任总统，亚洲市场受此均有所提振。 2 股票市场 2.1 A股市场 回顾上周，A股市场沪指下跌0.63%收于3083.51点，创业板指数下跌2.4%收于1774.63点。 上周市场延续下跌局面，后半周有所反弹，上证综指上周一跌破年线位置后继续下跌，上周四探底至3016点后反弹，上周五反弹至年线位置附近。创业板上周跌破1800点，创下15年2月以来最低点1727点。上周市场题材仍然围绕雄安新区、一带一路、次新股和高送转填权股展开，由于雄安新区板块体量较大，对其他板块造成了失血作用。 具体板块方面，上周涨幅居前的板块是银行板块（4.06%）和非银金融板块（3.14%）。而跌幅居前的板块为国防军工（-7.59%）、建筑材料服务（-5.51%）和综合板块（-5.39%）。 图1：上证综指下跌0.63% 图2：创业板指数下跌2.4% 2,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,400上证综合指数1,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,050创业板指数资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 展望后市，我们认为短期内市场风险偏好有望得到修复。一方面前期影响市场的主要因素—监管压力会暂时放松将推升市场情绪。近期监管层的表态也传递出这一信号，银监会表态安排4至6个月缓冲期、科学把握力度和节奏,防止发生“处置风险的风险”；央行表态“缩表”不一定收紧银根。另一方面，市场在经历了前期的大幅下跌后，也存在技术性反弹的需求。短期内市场将有上行动力。 但我们认为这一反弹高度仍然有限，时间窗口持续时间目前来 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3看持续性存疑。我们主要推荐以下板块： 1）主题投资包括关注雄安板块第三轮行情，次新股。近期雄安新区以及次新股板块出现调整，在存量资金博弈的情况下，这两类板块预计仍将成为反弹的先锋。 2）金融保险等周期性板块。金融保险等周期板块在监管趋严和流动性收紧的政策影响下，在近期跌幅较大；银行、券商、保险等估值水平均处于历史相对低位，配置资金可逐步介入。同时，在大盘弱势的环境之下，这类股票具备防御性价值。 3）关注大建筑板块的投资机会。5月14日-16日一带一路峰会将在北京召开，建筑板块有望得到提振，基本面上建筑板块持续签订海外大订单，业绩也有望改善。 图3：A股一周板块涨幅排名 图4：全球主要指数市盈率排名 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00银行非银金融采掘交通运输家用电器化工食品饮料公用事业传媒电子通信医药生物房地产汽车计算机轻工制造机械设备有色金属建筑装饰纺织服装商业贸易休闲服务农林牧渔钢铁电气设备综合建筑材料国防军工板块涨幅排名34.3 33.1 27.5 23.0 21.8 20.9 20.4 20.0 19.9 19.0 15.1 12.0 8.2 0510152025303540全球重要指数市盈率资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图5：全球重要指数年内涨跌幅 图6：全球主要指数过去一周涨跌幅 -10-5051015全球重要指数年内涨跌幅-3-2-101234全球主要指数一周涨跌幅资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2.2 境外股票市场 港股市场：上周恒生指数较前一周上涨2.78%收于25156.34点。上周恒生指数的上涨主要受腾讯及金融板块推升，受内地A股银行等权重板块创出新高拉动，港股金融板块也大幅上行。恒指一举突破25000点，并创出22个月的高位，上周涨幅在全球主要股指中排名居前。上周恒生AH股溢价指数较前一周降0.5至 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4120.6；板块方面，上周保险、汽车板块涨幅居前；而博彩、原材料板块则跌幅较大。 上周外围环境较好，市场风险偏好也进一步提升，马克龙的当选使得法国脱欧的可能性基本消失，同时，上周文在寅当选韩国新一任总统，亚洲市场受此均有所提振，港股也跟随上行。 短期来看，我们认为港股在经历连续多日上涨后，市场获利了结压力较大，预计市场将在25000点附近横盘震荡，或有小幅调整。目前美股也上行乏力，外围市场无法带动港股进一步上行。 在中长时期内，我们继续看好港股市场的重估，短期波动不改港股长期投资价值，长期估值重估的逻辑并未改变。一方面港股仍具有估值优势，相较于美国、日本等成熟市场估值仍处于价值洼地当中，安全边际较高；另一方面，内地资金仍较为充裕，资金全球化配置的需求强烈，投资港股市场是目前国内金融体系下唯一不受外汇额度限制地对外投资渠道，内地南下资金将成为增量资金的主导力量。同时未来即将开通债券通以及ETF，资金南下渠道更加便利。 在投资品种上我们建议投资者： 1）继续配置高股息蓝筹股。对于大类资产配置性质的资金而言，高股息、低估值蓝筹股仍是全球化配置南下资金的首选。同时，券商、保险板块近几个月来表现滞后，未来或将补涨。 2）关注港股通范围内的优秀公司。港股小盘股相比A股估值优势显著，虽短期市场反应温和，但深港通长期将对港股产生深远影响，南下资金可能在短期增强流动性，中长期或将抬升估值。业绩良好的港股通公司有望受益于盈利与估值的双重提升。这类流动性差、估值低的优秀中小公司，若能够被纳入“港股通“标的，有望在内地资金的推动下迎来较大上行空间。 3）关注受益全球经济复苏，同时盈利显著改善的板块龙头，这些股票大概率将有上行空间。 图7：恒生指数上涨2.78% 图8：标普500指数下跌0.35% 18,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,000恒生指数4,0004,5005,0005,5006,0006,5001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500美国:标准普尔500指数美国:纳斯达克综合指数（右）资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 美股市场：上周美国标普500指数较前一周下跌0.35%收于2390.9点。道琼斯工业平均指数下跌0.53%至20896.61点、纳 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5斯达克综合指数上涨0.34%至6121.23点。上周美股市场表现高位横盘，后半周小幅回落。马克龙获选后，市场的恐慌情绪下降，VIX指数于上周一降至9.77%的水平，创1993 年底以来的新低。 板块方面，上周电子软件、半导体、消费服务板块表现涨幅居前；而金融板块、原材料板块则跌幅较大。 美股上周的疲弱是受制于不及预期的核心通胀和零售销售数据，加上百货类股票业绩不及市场预期，也带动板块下行。同时，上周特朗普意外开除FBI局长，也令市场担忧政治风险。 经济数据方面，上周公布的美国5 月密歇根大学消费者信心指数初值为97.7，好于预期的97；CPI同比增长2.2%，低于预期的2.3%；核心CPI环比增长0.1%，同比增长1.9%，均不及预期且创下19个月的新低。4月零售销售环比增长0.4%，低于预期的0.6%。 展望美股后市，短期来看，投资者可以关注特朗普医改方案在参议院的通过情况，如果顺利通过，对美股有一定提振作用。但目前的位置估值水平仍然较高，加上特朗普政府政策仍然有较大的不确定性。技术水平上来看，也处在前期高点附近，另外，美国股市向来存在“sell in May”的效应，股市继续上涨动能不足，在这种情况下，建议投资者观望为主。 3 大宗商品市场 国内商品市场，上周国内商品市场表现分化，黑色系表现较差，农产品相对强势。 黑色系多空拉锯。上周黑色板块多空拉锯。铁矿主力合约1709较前一周下跌2.38%，螺纹钢主力合约上涨0.34%；焦炭1709主力合约上涨2.03%，焦煤主力合约则是下跌0.64%。 对焦煤焦