商品日报20250826

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：特朗普再掀波动，国内股债双牛 海外方面，特朗普隔夜动作再掀波动，①威胁制裁欧盟官员压欧元；②放话药价降1500%拖累美股；③对华扬言磁体若断供将征200%关税；④美韩会晤无果；⑤欲“复制粘贴”英特尔交易，企业界忧心忡忡；⑥威胁对征收数字税的国家征收关税；⑦解雇美联储理事库克。美元指数回升至98.4，美股走弱，美债利率小幅反弹，金价小跌，铜价上涨，油价延续涨势，目前9月降息概率为93%，距离FOMC会议前还有一份非农、CPI数据。 国内方面，上海楼市出台“沪六条”：外环外购房不限套，单身买房同家庭，公积金可付首付、额度上浮15%，首套贷款上限提至184万，商贷利率不再区分首二套。二季度地产数据延续缩量下行态势，近期一线城市地产政策再度加码，意在托底企稳。周一A股延续上周涨势，上证指数收于3383，两市成交额升至3.18万亿、仅次于去年10.8，双创板块继续占优，光模块、稀土、贵金属等行业领涨，目前股市上涨斜率越发陡峭，关注量能及两融边际变化，股市风偏见顶及调整窗口或已临近。债市在偏强的股市下走出独立行情，10Y、30Y国债收益率上行到1.76%、1.99%，随着股市情绪或触顶，债市有望迎来修复。 贵金属：金银短期震荡，等待数据指引 周一国际贵金属期货价格小幅回调，COMEX黄金期货跌0.23%报3410.70美元/盎司，COMEX白银期货跌1.29%报38.55美元/盎司。美元指数反弹使得贵金属价格承压。上周五美联储主席鲍威尔暗示可能在下月会议上降息，推动金价攀升至近两周高点。鲍威尔指出就业市场风险正在上升，但通胀仍是威胁，最终决定尚未作出。美联储观察工具显示，市场预计美联储9月政策会议降息25个基点的可能性超过86%。鲍威尔的“鸽派转向”迅速重塑华尔街预期，巴克莱银行、法国巴黎银行及德意志银行目前均预期9月将降息25个基点，并在12月再次降息。欧美贸易政策博弈持续，特朗普政府据称考虑因数字服务法制裁欧盟官员，欧元盘中跌近1%。美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变，不介意重新谈判但不代表韩方会得到想要的任何东西；希望今年与金正恩会面。 上周五鲍威尔转鸽的表态已被市场消化，当前市场焦点转向周五即将公布的美国PCE 数据，以寻求美联储政策路径的线索。预计短期金银价格将维持震荡走势，等待数据的指引。 铜：预防式降息预期升温，铜价企稳反弹 周一沪铜主力企稳反弹，伦铜9800上方偏强震荡，国内近月转向C结构，周一电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至升水140元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨。宏观方面：特朗普昨日拒绝了韩国修改双边关税协议的提议，坚持对韩国征收15%的关税政策，美韩首脑会谈难以达成共识，此外，特朗普表示将对欧盟负责执行《数字服务法案》的官员实施制裁，主因其对美国科技公司带来了沉重的负担。上周全球央行年会鲍威尔的鸽派立场令市场乐观交易美联储敞开降息大门的政策转向，美联储将在未来更加关注劳动力市场的走向，通胀的潜在风险或将被是为并非长期性的压力，美联储将适时调整货币政策以应对经济下行的风险，而较为宽松的货币政策环境将对铜价中期形成向上驱动。产业方面：Codelco下调2025年铜产量预期至134-137万吨，较一季度预估下调近3万吨，主因旗下特尼恩特矿山发生坍塌事故，Codelco预计今年直接生产成本介于每磅2.09-2.14美元之间。 鲍威尔上周传递出的鸽派言论令市场积极交易美联储年内货币政策将尽早转向宽松，美联储未来将更关注就业市场表现，并适时调整政策以应对经济下行的风险，预防式降息预期提振市场风险偏好，而美国制造业前景持续改善及中国经济的稳增长政策将对金属总需求形成正向推动；基本面来看，Codelco下调年内铜产量指引，国内精铜消费或逐步复苏步入旺季，国内库存水平偏低运行，美元指数疲软背景下预计铜价短期将进入震荡走强态势。 铝:宏观氛围偏好，短时铝价震荡偏强 周一沪铝主力收20770元/吨，涨0.48%。LME休市。现货SMM均价20780元/吨，涨70元/吨，升水20元/吨。南储现货均价20710元/吨，涨60元/吨，贴水45元/吨。据SMM，8月25日，电解铝锭库存61.6万吨，环比增加2万吨；国内主流消费地铝棒库存13.3万吨，环比增加0.85万吨。宏观消息：美国7月份新建住宅折合年率销量下降0.6%至65.2万套，超出市场预期的63万套；新建住宅价格中值较上年同期下跌5.9%至40.38万美元。国内上海出台楼市新政“组合拳”：符合条件的家庭外环外购房不限套数，成年单身按照居民家庭执行住房限购政策。 美联储9月降息预期大幅提升，市场风险偏好提升，国内上海房地产新政，宏观氛围延续偏好。基本面铝价重新冲高抑制部分消费，加上周末到货，铝锭社会库存重新累库，消费临近旺季，兑现情况还有待观察。铝价短时受宏观影响震荡偏好，高度还需关注消费表现。 氧化铝：宏观与基本面博弈，氧化铝延续震荡 周一氧化铝期货主力合约收3184元/吨，涨1.34%。现货氧化铝全国均价3262元/吨，跌1元/吨，升水112元/吨。澳洲氧化铝F0B价格366美元/吨，跌4美元/吨，理论进口窗 口关闭。上期所仓单库存8.3万吨，增加5386吨，厂库0吨，持平。 商品市场整体情绪偏多，氧化铝基本面矛盾不明显，短时跟随情绪波动，震荡偏好。不过仓单库存继续增加，供应端开工产能持稳小增仍是上方压力，预计短时上方压力仍存，短时保持区间震荡。 锌：降息预期有所消化，锌价窄幅震荡 周一沪锌主力ZN2510合约日内窄幅震荡，夜间重心小幅下移，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22340~22415元/吨，对2509合约贴水10元/吨。市场货源较充裕，贸易商出货为主，盘面走高，下游订单接货情绪不改，维持刚需采购，现货成交不畅。SMM：截止至本周一，社会库存为13.85万吨，较上周四增加0.56万吨。 整体来看，市场对降息前景的乐观情绪有所平息，美元指数反弹，锌价反弹缓和。锌价回升后，下游采买减少，社会库存重回小幅增长。不过三方调研9-10月炼厂检修增多，预计精炼锌月度供应压力减弱，同时消费有望逐步进入旺季，供需面或边际改善，叠加LME去库态势不减，锌价下方存支撑，预计短期锌价震荡偏强修复。 铅：供应收紧提供支撑，消费不足难以助力 周一沪铅主力PB2510合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、江铜铅16865-16880元/吨，对沪铅2509合约平水；江浙市场济金、江铜铅16845-16880元/吨，对沪铅2509合约贴水20-0元/吨。电解铅炼厂厂提货源维持贴水报价，对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水80元/吨出厂。再生铅炼厂出货积极性向好，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100元/吨到升水25元/吨不等出厂。而下游企业观望情绪较浓，部分等待新月长单执行，散单采购谨慎。SMM：截止至本周一，社会库存为6.83万吨，较上周四减少0.16万吨。 整体来看，9月原生铅炼厂检修增多，同时再生铅炼厂受利润不佳及原料偏紧影响，减停产增多，供应压力边际减弱，此外北方车辆管控持续，下游刚需装向消耗附近仓库货源，社会库存延续小幅下滑，铅价小幅增仓上行。不过当前消费改善不显著，且LME高库存压力不减，短期铅价难有持续上涨助力，仍以震荡运行判断，上方关注均线压力。 锡：周度去库明显，锡价震荡偏强 周一沪锡主力SN2510合约日内冲高回落，夜间横盘运行，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对9月平水-升水300元/吨左右，云字头对9月升水300-升水600元/吨附近，云锡对9月升水600-升水800元/吨左右未变。SMM：截止至上周五，云南及广西精炼锡炼厂开工率为59.64%，周度环比回升0.41%。社会库存为9278吨，周度减少802吨。 整体来看，缅甸锡矿复产进度缓慢，泰国陆路运输受阻限制进口补充，叠加江西废料回收体系尚未修复，炼厂原料库存偏低，开工回升修复但维持低负荷，若原料未有进一步改善 及炼厂检修影响，开工存回落预期。消费端维持疲软态势，但锡价回落后刺激刚性补库，叠加入库减少，周度去库明显，利好锡价。短期在宏观情绪中性偏好及内外去库支撑下，锡价震荡偏强，但需关注锡价反弹后的负反馈影响。 碳酸锂：情绪尚未消退，锂价宽幅震荡 周一碳酸锂震荡偏弱运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌1400元/吨，工碳价格下跌1400元/吨。SMM口径下现货升水2509合约3120元/吨；原材料价格走弱，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至920美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌100元/吨至6625元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌60元/吨至1995元/吨。仓单合计25630手；匹配交割价73480元/吨；2511持仓36.68万手。产业上，磷酸铁锂分会闭门会议探讨行业产能出清方案，正视行业产能过剩但结构性紧缺现状，呼吁行业由低价竞争向高质量竞争转换。盘面上，第一跳空窗口仍未完全闭合，盘中增仓震荡，多空博弈依然胶着，技术上暂未出现明显回调信号。 储能市场近期热度延续，但美国已停止审批新的光伏风电项目，或间接影响配套储能需求，储能订单热度或有边际降温可能。动力终端换新补贴存在较大地方差异，整体消费强度能否企稳仍需观察。下游在锂价大幅回落后采买热度较佳，现货交投有明显回升，短期锂价或仍受情绪主导，维持宽幅震荡运行。 镍：市场暂无指引，镍价震荡 周一镍价震荡运行，SMM1#镍报价121250元/吨，+700元/吨；金川镍报122600元/吨，+750元/吨；电积镍报120050元/吨，+700元/吨。金川镍升水2650元/吨，上涨50。SMM库存合计4.08万吨，较上期-1019吨。宏观上，美联储官员表示货币市场在季度末可能存在压力，但仍有隔夜流动性工具可以调节，且美联储仍将逐步抬升准备金比率。贸易上，美韩贸易谈判无果，关税水平仍维持先前贸易协议一致，特朗普表示仍愿意与韩国进行新的谈判。 镍矿供给稳增，但国内优质镍矿偏紧，升贴水有所抬升，镍铁厂成本压力未改，资源端与镍铁价格整体平稳，不锈钢原料备库强度不佳。纯镍现货市场降温，月底备货力度放缓，升贴水微幅上涨。宏观上美指大幅波动，但镍价敏感度有限，短期镍市指引不明，维持震荡预期。 原油：俄乌和谈陷入僵局，油价偏强 周一原油震荡偏强运行，沪油夜盘收499.2元/桶，涨跌幅约+1.16%，布伦特原油收68.2美元/桶，WTI原油活跃合约收63.87美元/桶，布油-WTI跨市价差约4.33美元/桶。地缘方面，俄方表示暂无俄乌首脑会晤的议程安排，乌克兰表示俄罗斯正在阻碍他与普京的谈判，俄乌会谈陷入僵持。特朗普表示将给予俄乌和谈2周期限，若无新的进展，美国或将开启大规模制裁。产业上，欧佩克与EIA对后市预期相悖而行，欧佩克对未来需求较为乐观，而 EIA则表示供给过剩或创记录。两大主流机构对油市预期产生分歧，或加剧市场博弈热度。 技术面在前低附近未能突破，且俄乌会谈或将搁浅，美国大规模制裁风险升温，油价阶段性反弹。短期市场走向仍取决于俄乌和谈进展，而EIA与欧佩克的观点背离或加剧油市震荡幅度，油价或震荡偏强运行。 螺卷：上海楼市利好，钢价震荡走势 周一钢材期货震荡走势。现货市场，昨日现货成交11万吨，唐山钢坯价格3060（-20）元/吨，上海螺纹报价3320（-40）元/吨，上海热卷3450（-20）元/吨。上海优化调整房地产政策措施，其中提到，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数；成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。对符合条件的非本市户籍居民家庭购买的第一套住房暂免征收房产税。 昨日上海楼市释放利好，限购等政策放松，房地产止跌回稳政策基调延续。基本面，上周五大材产量小幅增加，钢厂日均铁水产量维持高位，但唐山地区高炉限产增加，螺纹表需偏弱，显示建筑需求疲