中国转型债券白皮书

前言......................................................................................（1） 一、中国转型债券面临重要发展机遇.............................（2） （一）政策引领市场发展...............................................（2）（二）各方提供有力支撑...............................................（3） 二、中国转型债券稳步发展.............................................（6） （一）市场规模稳步增长...............................................（6）（二）产品类别逐渐丰富...............................................（7）（三）聚集低碳发展区域...............................................（8）（四）投资者认可度提升...............................................（9） （一）推动制定转型债券规划.....................................（13）（二）鼓励转型债券产品创新.....................................（13）（三）健全转型债券标准建设.....................................（14）（四）强化转型债券信息披露.....................................（14）（五）促进数字技术赋能应用.....................................（15）（六）加强绿色转型国际合作.....................................（16） 附录1中国转型债券制度概览....................................（18） 附录2中国转型债券创新发展大事记........................（20） 欲丰其得，先固其根。良好生态环境是美好生活的基础、人民共同的期盼。推动经济社会绿色低碳转型发展，是新时代党治国理政新理念、新实践的重要标志，是实现高质量发展的关键环节，是解决我国资源环境生态问题的基础之策，是建设人与自然和谐共生现代化的内在要求。 我国实现碳达峰、碳中和离不开转型债券的支持。转型债券是“双碳”目标下，金融行业贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”新发展理念、服务国家“双碳”目标的重要抓手，也是金融机构有序推动业务绿色低碳转型的重要举措。转型债券支持碳达峰、碳中和，需要认识到能源转型、产业结构挑战的艰巨性、复杂性，需要处理好高质量发展和碳减排的关系、解决好短期问题与实现中长期愿景的关系。 山河为证，岁月为名。地球是全人类赖以生存的唯一家园，人与自然是生命共同体。保护生态环境、推动可持续发展，是各国的共同责任。中国将与国际社会一道，同筑生态文明之基，同走绿色低碳转型发展之路，守护好绿色地球家园，建设更加清洁、美丽的世界。 中国积极落实碳达峰碳中和重大决策部署，推动绿色低碳转型发展，助力推动绿色金融与转型金融有效衔接。党的二十大报告指出，要推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型，为中国转型债券发展指明了方向。 （一）政策引领市场发展 近年来，国家高度重视经济社会可持续发展，为中国绿色转型发展作出了总体部署。2022年，由中国和美国共同主持的G20可持续金融工作组起草了《G20转型金融框架》，明确了转型活动和转型投资的界定标准、信息披露总体要求、转型金融工具、激励政策和公正转型等。2024年，中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，全面有效推动绿色转型产业发展。 在中央精神的指引下，监管机构积极推进转型债券市场制度建设，为可持续发展提供坚实的制度保障。2024年，中国人民银行等七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，提出加快研究制定转型金融标准，明确转型活动目录、披露要求、产品体系和激励机制等核心要素；指出支持发展转型债券，满足能源生产消费企业改造升级等低碳转 型需求。国家发展改革委等部门发布《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》，在绿色项目的基础上新增低碳转型产业，为转型金融产品的支持范围提供参考依据。中国人民银行等部门印发《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》，进一步强化绿色融资支持，支持符合条件的企业发行绿色债券和转型债券。此外，中国人民银行正组织制定重点领域的转型金融标准。山西、浙江、江西、广东、广西、贵州等地区结合自身区位特点出台地方转型金融目录或标准，深入推动转型金融标准建设。 （二）各方提供有力支撑 行业自律组织持续完善实施转型债券相关细则，推动中国转型债券市场规范化发展。2021年起交易商协会先后发布《可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答》《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，确定了银行间市场可持续发展挂钩债券和转型债券的发行要求和指导标准，在我国率先推出转型债券。2022年上海证券交易所、深圳证券交易所发布特定品种公司债券、专项品种公司债券等指引文件，明确了交易所市场低碳转型公司债券及低碳转型挂钩公司债券的募集资金投向及管理、信息披露要求，同时也对低碳转型挂钩公司债券的关键绩效指标设定等做出指引。2024年，交易商协会发布《关 于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，进一步完善绿色及转型债券相关工作机制。 金融基础设施积极研究推动中国转型债券环境信息披露的标准化，助力中国转型债券市场规范化发展。中央结算公司充分吸收国内外转型债券市场环境效益信息披露的最佳实践经验，参考《绿色低碳转型产业指导目录》（2024年版）及中国人民银行转型金融相关指导文件，基于绿色债券环境效益信息披露指标体系的设计经验，构建了转型债券环境效益信息披露的指标体系（以下简称“指标体系”）。指标体系结合产业特色，针对转型活动和转型主体分别设置环境效益信息披露指标，分为降碳、减污、扩绿、资源综合利用四类定量指标和环境效益描述一类定性指标，力求能最大程度体现转型项目及转型主体的关键环境效益。中央结算公司积极完善中国绿色低碳转型债券数据库建设。在实现境内全品种绿色债券、港澳及离岸人民币绿色债券环境效益信息全覆盖的基础上，在国内首次集中采集并展示境内转型债券的环境效益信息，累计已采集转型债券128只、发行规模1434亿元，实现境内公募转型债券的全覆盖，为市场参与各方提供量化的环境效益数据参考。 估值机构持续完善转型债券估值服务，为转型债券投资领域提供重要价格参考。中央结算公司的全资子公司中债金融估值中心有限公司长期深耕可持续发展系列指数。2023年发布中债-电力行业优质转型企业信用债指数，作为投资优质转型 主体债券的业绩比较基准和投资跟踪标的，引导债券市场对企业绿色转型领域的长期关注与支持。联合全国碳排放权注册登记机构研发电力企业低碳转型发展能力评价，为金融机构开展气候投融资、管理气候风险提供数据基础。 转型债券作为可持续金融的重要组成部分，对促进中国经济社会实现低碳转型具有重要作用。中国已开展转型债券市场实践，逐渐探索出一条适合中国国情的绿色转型之路。 （一）市场规模稳步增长 目前中国转型债券主要有挂钩类和非挂钩类两种。其中，挂钩类转型债券包括可持续挂钩债券和低碳转型挂钩债券，非挂钩类转型债券包括银行间转型债券和交易所转型债券。 2021年中国转型债券开始发行。经过4年的稳步发展，至2024年末累计发行转型债券244只，总发行规模达2208亿元，发行人数量从21家增长至59家，转型债券发行只数增长2.6倍。中国转型债券为绿色低碳转型发展提供了有力的资金支持，未来发展空间十分广阔。 （二）产品类别逐渐丰富 中国转型债券产品类别日益丰富，多渠道助力绿色低碳转型发展。从是否挂钩特定目标来看，2021年仅有挂钩类转型债券发行，近年来逐渐拓展至非挂钩类转型债券。挂钩类转型债券是转型债券的主要类别。2021—2024年挂钩类转型债券累计发行规模是非挂钩类转型债券的9倍。 从债券品种来看，公司债、中期票据是主要的转型债券发行品种。2021—2024年公司债累计发行101只，发行规模为969亿元，占比44%。中期票据累计发行95只，发行规模为927亿元，占比42%。其次是金融债。资产支持证券、定向工 具和短期融资券发行规模相对较小。 （三）聚集低碳发展区域 转型债券呈现一定的区域聚集特征，主要分布在转型需求较强的地区。2021—2024年转型债券发行人所在地前十名分别为北京（23.00%）、上海（15.85%）、山东（9.87%）、江苏（7.49%）、浙江（5.20%）、湖北（4.80%）、河北（3.62%）、江西（3.50%）、河南（3.35%）、广东（3.30%），占发行总额的79.97%，其中北京、上海占发行总额38.85%（见图3）。 （四）投资者认可度提升 转型债券发行认购倍数呈上升趋势。2021—2023年转型债券一级市场认购倍数逐年上升，分别为1.05、1.10、1.15。2024年转型债券认购倍数较2023年大幅提高，达到5.48（见图4）。 转型债券逐步显现发行成本优势。投资者认购增加促进转 型债券发行利率逐渐下降，较普通债券显现发行成本优势。2021—2024年，发行转型债券较普通债券平均融资成本低8.1BP。同期绿色债券发行成本较普通债券低9.7BP，转型债券发行成本优势已接近绿色债券（见图5）。 数据来源：Wind，中国绿色低碳转型债券数据库 注：仅对有认购倍数的转型债券进行统计分析。认购倍数=有效投标总量/实际发行总额。进行季度统计时对各债券的认购倍数取加权平均值。 数据来源：Wind，中国绿色低碳转型债券数据库 环境效益表现是判断转型债券环境贡献的重要参考依据。近年来，伴随中国转型债券市场的发展，转型债券环境效益日益显著，对全面推进美丽中国建设发挥积极作用①。 （一）资金投向低碳转型产业 2021—2024年，转型债券募集资金覆盖《绿色产业指导目录》中的九个行业，为中国高碳主体绿色低碳转型提供必要的资金支持。其中，募投项目所属行业排名前三的为节能降碳改造和能效提升、煤电机组节能降碳改造等、煤炭清洁高效利用。投入这三个行业的转型项目资金合计139.27亿元，占全部转型项目投入资金总额的85.55%（见图6）。 数据来源：Wind，中国绿色低碳转型债券数据库 （二）量化环境效益成效凸显 挂钩类转型债券发行人在约定时间内实现可持续发展绩效目标（SPT），则可以产生较大的环境效益。2021—2024年公 开 发 行 的 挂 钩 类 转 型 债 券 预 计 每 年 可 支 持 节 约 标 准煤1580.71万吨，碳减排4806.42万吨二氧化碳当量，替代化石能源量181.32万吨（见表1）。 按照募集资金占项目总投资的比例折算，2021—2024年，22只公开发行的非挂钩类转型债券预计每年实现节约标准煤51.35万吨，碳减排129.5万吨二氧化碳当量，氮氧化物减排514.91吨，二氧化硫减排128.35吨，颗粒物减排37.07吨，有力支持了中国绿色低碳转型发展（见表2）。 为进一步推动中国转型债券市场高效、透明、规范发展，需要结合中国经济社会发展情况，有序推动制定转型债券规划，鼓励产品创新，健全标准建设，强化信息披露，促进数字技术应用，加强国际交流合作。 （一）推动制定转型债券规划 根据“双碳”目标，转型主体可设置“阶梯型”的转型债券框架。由于转型债券发行人处于不同转型起点、遵循不同转型路径