芒果超媒(300413)中报点评：互联网视频业务平稳运行，行业政策助力改善产业生态

芒果超媒(300413)中报点评

核心观点

芒果TV互联网视频业务平稳运行，会员业务微增，广告业务环比回暖，运营商业务重回增长。内容端保持竞争优势，综艺节目和影视剧储备丰富。“广电21条”助力改善大屏内容生态。

关键数据

• 2025H1：营业收入59.64亿元，同比减少14.31%；归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%；扣非后归母净利润6.10亿元，同比减少33.15%。
• 2025Q2：营业收入30.63亿元，同比减少15.74%，环比增加5.62%；归母净利润3.84亿元，同比减少35.09%，环比增加1.52%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比减少31.18%，环比增加0.98%。
• 会员业务：营业收入24.96亿元，同比略增0.40%；月活均值同比增长14.42%。
• 广告业务：营业收入15.87亿元，同比减少7.79%；Q2环比Q1有明显回暖，但品牌广告市场复苏相对滞后。
• 运营商业务：营业收入8亿元，同比增长约6.78%，重新步入增长通道。
• 其他业务：新媒体互动娱乐内容制作营业收入6.06亿元，同比减少4.34%；内容电商营业收入4.46亿元，同比减少67.09%，但毛利率提升15.89pct；小芒电商首次实现半年度盈利。

内容端优势

• 综艺节目保持行业领先，2025H1综艺播放量居行业首位。
• 影视剧有效播放量同比增长69%，大芒计划上线微短剧1179部，同比增长近7倍。
• 备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等近百部影视剧及《乘风》《还珠》系列、《新龙门客栈》等短剧。

政策利好

• “广电21条”出台，强调加强内容建设，优化管理政策，改善大屏内容创作环境，促进广电产业转型升级。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年EPS为0.79元、0.88元、1.03元，对应PE为32.23倍、29.00倍、24.87倍。
• 调整至“增持”投资评级。

风险提示

• 内容竞争风险；内容质量不及预期；广告招商效果不及预期；行业监管政策变化。