沪锌周报：进口锌矿持续增长，降息预期改善

进 口 锌 矿 持 续 增 长 ， 降 息 预 期 改 善 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。国产锌矿TC维持3900元/吨，进口TC周环比上升2美元/干吨，锌矿供应仍处宽松周期。7月国内锌矿产量增速不及预期，同比下降5.68%，但进口锌矿形成有效补充，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。 （2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，原料库存开始累库、成品库存开始去库；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，升贴水低位运行，下游观望情绪仍存，以逢低采购为主。 （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。本周LME锌平均库存7.02万吨，周环比-9.42%；截至8月21日，SMM中国七地锌锭周度库存13.29万吨，周环比+2.86%。 总结：上游海外矿企步入投复产上行周期，国产及进口锌矿TC高位运行，关注后续TC增速情况。TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端步入季节性淡季，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。 展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但海外库存去化提供价格支撑。向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：7月进口锌矿维持增长02 加工：锌价下行后逢低补库03 04库存：LME去库、国内累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面支撑价格，短期驱动偏弱，锌价震荡 1.2价差：沪锌近月合约back结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡走强 基差：下游需求一般，锌价高位，国内现货升贴水偏弱月差：近月合约back结构，远月合约contango结构；LME0-3小幅走强据SMM，下游持续观望，现货维持刚需采购 1.3基差：淡季需求偏弱，现货市场交投一般，现货升贴水偏弱震荡 2供给：7月进口锌矿维持增长 2.1锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%，7月国内锌矿同比-5.68%，矿端产量增速不及预期 2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%2025年1-5月全球锌矿产量499.33万吨，同比+5.31%SMM中国7月锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%，同比-5.68%，系去年同期高基数影响2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：7月进口同比增长33.58%，主要系前期锁价的进口锌矿不断到货，预计8月进口锌矿维持增长态势 7月锌精矿进口量50.1425万吨，同比增加33.58%；1-7月累计锌精矿进口量303.54万吨，累计同比增加45.2% 据SMM，7月进口锌矿量较6月显著增长，主要原因为：①受到货时间影响，部分锌矿于7月集中到货，澳大利亚出口到中国的锌矿量增量明显；②冶炼厂前期锁价的进口锌矿不断到货，7月国内锌矿到港量环比增加 8月尽管进口锌矿窗口持续关闭，但国内冶炼厂持续提产，对原料需求旺盛，加上前期订购的进口锌矿不断到港，预计8月进口锌矿量或在40万吨以上 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 截至8月22日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨，周环比+0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比+2元/干吨 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年TC上限在4000-4500元/吨 2.4全球精锌：1-5月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-5月全球精炼锌产量5,512.00千吨，同比-3.24%1-5月全球精炼锌消耗量5,419.20千吨，同比-0.79%1-5月全球精炼锌过剩92.80千吨，较上年同期-60.36% 2.5中国锌锭：1-7月产量累计同比+4%，高于预期值；矿端宽松逐渐传导至冶炼端 2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值据SMM，河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明显SMM预计2025年8月国内精炼锌产量环比增加将近3%，同比增加27%以上，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 2.6中国锌锭进出口：国内基本面支撑薄弱，锌价外强内弱，7月进口及出口同比下降 7月精炼锌进口量为17904吨，环比-50.35%，同比-2.97%；7月中国精炼锌出口量406吨，同比-85.11%，环比-78.45%据SMM，7月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口延续关闭，预计8月进口仍以长单进口为主 3加工：锌价下行后逢低补库 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅走强，系企业设备检修结束 压铸锌合金开工率50.46%，环比+2.85个百分点，主要系周内部分企业设备检修结束、恢复正常生产，带动整体产量提高压铸合金周度产量1.03万吨，环比+0.06万吨截至8月22日，Zamak3锌合金-平均价报22825元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23375元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：锌价重心下移后，下游逢低补库带动原料库存增多，成品库存小幅下降 原料方面，本周锌价重心震荡下行，下游逢低补库带动原料库存增多成品库存方面，价格下行带动终端企业采购积极性提高，压铸锌合金企业出库有所好转，成品库存小幅下降7月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.4，连续4个月下滑 3.3氧化锌：周度开工率小幅下行，系华北地区部分企业阅兵影响产量有所减少 本周开工率55.89%，环比-1.06个百分点，主要系华北地区部分企业受阅兵影响产量有所减少，SMM预计下周氧化锌企业开工率或走低至55.58%附近氧化锌周度产量7190吨，环比-370.00吨截至8月22日，氧化锌≥99.7%平均价报21200元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：7月采购经理人指数49.5，环比上月持平 原料方面，本周锌价重心回落，氧化锌企业进行少量采购，原料库存环比增加成品库存方面，周内锌价下行企业出货有所改善，此外部分企业近期受需求有所好转带动出库相对顺畅，库存小幅下降7月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.5，环比上月持平 4库存：LME去库、国内累库 4.1LME去库，国内社库累库 本周LME锌平均库存7.02万吨，周环比-9.42%截至8月21日，SMM中国七地锌锭周度库存13.29万吨，周环比+2.86%截至8月21日，SMM锌锭保税区周度库存0.75万吨，周环比+7.14% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比去库 截至8月22日，SHFE精炼锌库存总计7.78万吨，周环比+1.35%截至8月22日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.59万吨，周环比-4.42% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks