炼化行业全面改革政策预期升温

核心观点 ⚫炼化行业有望出台改革政策，利好行业龙头：近日据彭博社报道，中国即将启动石化和炼油行业的全面改革，目标在于淘汰小型和落后的设施，推动老旧装置升级，同时将投资引向高附加值的新材料领域，相应的政策方案有望在未来一个月内出台。根据报道，该提案主要内容包括现有产能改造与退出、新项目准入、转型方向三个方面。首先，中国约40%的石化装置使用寿命超过20年，需要通过技术改造提升产能和产品附加值，年产能力不足200万吨的小型炼厂可能被关闭，以优化行业结构。乙烯等关键原料可能在2026年后受到新增许可限制，以控制潜在供应过剩。未来受政策扶持的化学品方向包括人工智能、机器人、半导体、生物医疗设备、电池及可再生能源等领域所需的材料。这一举措是为了应对交通燃料需求下降导致的炼厂运营率下降和约6000万吨的产能过剩问题，同时也是“去内卷化”和应对PPI下行的重要措施。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 ⚫“反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”，而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导致的内卷。从8月初的农药行业“一证一品同标”，到近日的炼化行业政策新闻。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续有望持续出台更多针对行业痛点的政策，引领当前现状较差的化工行业走出景气谷底。 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长2025-08-12农药“一证一品同标”落地利好制剂格局2025-08-11看好农药制剂出口增长的结构性机会2025-08-01 投资建议与投资标的 ⚫炼化行业我们看好中国石化(600028，买入)、恒力石化(600346，买入)、荣盛石化(002493，买入)。国内农药制剂环节，我们看好龙头企业竞争优势进一步提升，关注国光股份(002749，买入)、海利尔(603639，买入)、诺普信(002215，未评级)等。以及受益“反内卷”政策预期，且行业基本面已出现改善的万华化学(600309，买入)、万凯新材(301216，买入)、华谊集团(600623，买入)。 风险提示 ⚫需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 1、炼化行业全面改革政策预期升温 ⚫炼化行业有望出台改革政策，利好行业龙头：近日据彭博社报道，中国即将启动石化和炼油行业的全面改革，目标在于淘汰小型和落后的设施，推动老旧装置升级，同时将投资引向高附加值的新材料领域，相应的政策方案有望在未来一个月内出台。根据报道，该提案主要内容包括现有产能改造与退出、新项目准入、转型方向三个方面。首先，中国约40%的石化装置使用寿命超过20年，需要通过技术改造提升产能和产品附加值，年产能力不足200万吨的小型炼厂可能被关闭，以优化行业结构。乙烯等关键原料可能在2026年后受到新增许可限制，以控制潜在供应过剩。未来受政策扶持的化学品方向包括人工智能、机器人、半导体、生物医疗设备、电池及可再生能源等领域所需的材料。这一举措是为了应对交通燃料需求下降导致的炼厂运营率下降和约6000万吨的产能过剩问题，同时也是“去内卷化”和应对PPI下行的重要措施。 ⚫“反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”，而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导致的内卷。从8月初的农药行业“一证一品同标”，到近日的炼化行业政策新闻。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续有望持续出台更多针对行业痛点的政策，引领当前现状较差的化工行业走出景气谷底。 2、原油上涨，丁烷价格及PTA价差走强 2.1原油上涨 截至8月22日，Brent油价上涨1.2%至67.7美元/桶。油价上升，主要是因为美国总统特朗普能够迅速促成结束战争协议的希望正在消退，俄罗斯和乌克兰立即实现和平的希望减弱，推升石油卖家要求的风险溢价。2025年8月15日，美国原油商业库存4.207亿桶，周减少600万桶；汽油库存2.236亿桶，周减少270万桶；馏分油库存1.16亿桶，周减增加230万桶；丙烷库存0.912亿桶，周增加263.1万桶。 2.2丁烷价格及PTA价差较强 我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为丁烷（上涨8.9%）、PTA（上涨4.5%）、对二甲苯（上涨3.6%）；跌幅前3名为：液氯（下跌51.0%）、天然气（下跌7.9%）、四氯乙烯（下跌4.9%）。丁烷价格上升较快，第一是因为下游顺酐供应增量，用户对原料正丁烷的需求提升，且相关产品异丁和混丁价格高位下正丁经济优势突出，因此正丁烷市场价格坚挺运行。第二是因为下游MTBE价格跟涨原油，业者采购热情提升，且进口资源到港量不多，山东一地炼异丁烷停出，市场供应紧俏，叠加成本端利好支撑，异丁烷价格小幅上涨。 本周价差涨幅前3名的产品分别为PTA（上涨41.5%）、丙烯酸丁酯价差（上涨41.4%）、MTP价差（上涨24.8%）；跌幅前3名为：顺酐（正丁烷）价差（下跌36.0%）、聚丙烯价差（下跌17.3%）、有机硅(DMC)（下跌14.7%）。PTA价差修复主要是因为PTA价格上涨。本周国际油价震荡小涨，PTA成本端存在一定底部支撑；同时市场供应出现缩量，叠加下游聚酯端产销偶有放量，其对原料端刚需尚可，导致PTA价格上涨。 3、风险提示 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。