美图公司2025H1点评：AI驱动产品创新，付费率进一步提升

主要观点： 报告日期：2025-08-25 1）整体业绩：1）整体业绩：2025年上半年总收入18.21亿元，同比增长12.3%。经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3%。毛利率录得73.6%，同比提升8.7个百分点，盈利能力显著增强。 2）分业务看：影像与设计产品业务收入13.51亿元，同比增长45.2%，占总收入比重提升至74.2%；广告业务收入4.34亿元，同比增长5.0%；美业解决方案业务收入0.30亿元，同比下降88.9%，系公司持续聚焦核心业务，战略性收缩低毛利业务所致；其他业务收入622万元。 ⚫全球化战略成效显著，海外用户增长强劲 截至2025年6月，美图全球月活跃用户（MAU）达2.80亿，同比增长8.5%。其中，海外用户增长尤为突出，MAU达9800万（占比35%），同比增长15.3%，增速远超国内市场（国内市场MAU为1.82亿，同比+5.2%）。AI创新功能成为海外扩张的重要引擎，例如“AI换装”功能在东南亚、美国、英国等市场广受好评，带动美颜相机海外用户显著增长。新推出的“AI闪光灯”功能上线首月即触达全球约190万用户，尤其在东南亚及欧洲市场反响热烈。此外，公司针对印尼、日本等市场进行本地化功能优化，并积极拓展生产力工具出海，海外生产力工具MAU同比增长超过90%。 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com ⚫AI赋能产品创新，付费订阅提升 AI技术深度赋能产品矩阵，有效提升了用户付费意愿和盈利能力。截至2025年6月，美图付费订阅用户数达约1540万，同比增长超过42.0%，创下历史新高，付费订阅渗透率提升至5.5%。Wink的“画质修复”、美图秀秀的“AI闪光灯”等AI功能，通过优化核心用户体验，直接带动了付费转化。公司业务结构持续优化，高毛利率的影像与设计产品业务成为增长核心，同时公司在2025年7月正式推出AI设计助手RoboNeo，在没有美图产品矩阵导流下MAU快速突破百万，预计8月底或9月初上线完整的订阅和单购付费机制，有望打开新的增长空间。 相关报告 1.2024年业绩点评：AI带动付费用户增长，全球化布局加速2025-03-252.2023年业绩点评：AI助力营收利润强 劲 增 长 ， 付 费 转 化 率 持 续 提 高2024-03-183.MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升2023-12-06 ⚫投资建议 在AI加持下，我们看好公司付费率转化进一步提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为40.16/50.53/61.05亿元(25-26年前值41.05/49.85亿元)，同比增长20.2%、25.8%%、20.8%，NON-IFRS归母净利润为9.50/11.89/15.58亿元(25-26年前值9.04/11.95亿元)，同比增长62.1%、25.1%、31.1%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。