有色每日报告：8月欧美制造业PMI初值好于预期，有色暂获提振

中信期货研究（有⾊每⽇报告） 8月欧美制造业PMI初值好于预期，有色暂获提振 有⾊观点：8⽉欧美制造业PMI初值好于预期，有⾊暂获提振 交易逻辑：近期经济数据表现好坏不一，8月欧洲投资者和消费者信心指数均偏弱，但美国8月成屋销售及8月欧美制造业PMI初值好于预期，这在一定程度上提振基本金属。供需面来看，基本金属供需偏宽松，国内库存整体延续堆积。中短期来看，弱美元对价格有支撑，但需求偏弱，供需趋松，这对基本金属价格有负面压力，逢高沽空铜锌，长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 铜观点：需求逐步⾛弱，铜价延续震荡。氧化铝观点：现货弱稳仓单增⻓，氧化铝震荡承压。铝观点：库存再现反复，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：税返政策调整趋严，盘⾯⾼位震荡。锌观点：社库或仍继续累积，关注锌价⾼空机会。铅观点：消费尚未明朗，铅价震荡运⾏。镍观点：市场情绪反复，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：仓单有所去化，不锈钢偏弱运⾏。锡观点：原料供应仍然紧张，锡价震荡运⾏。 研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：需求逐步⾛弱，铜价延续震荡 信息分析： （1）中国商务部8月12日公布中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明称，两国自当日起，再次暂停实施24%的关税90天，保留剩余10%的关税。 （2）最新数据显示，8月美国密歇根大学消费者信心指数初值为58.6，低于7月的终值61.7，为4个月来首次下降。 （3）7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，8月21日1#电解铜现货对当月2509合约报升水100元/吨-升水220元/吨，均价报升水160元/吨，较上一交易日回落30元/吨。 （5）截至8月21日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.2万吨至13.17万吨。 主要逻辑：宏观方面，美国经济数据逐步走弱，继7月美国就业数据不及预期后，美国7月零售以及8月密歇根消费者信心指数也不及预期，美国经济数据走弱对铜价产生压力。供需面来看，铜矿加工费持续处于低位，虽然相较前值有一些回升，但当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，前期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端当前正处于下游需求淡季，但是从库存变化情况来看累库幅度不太明显，需要关注后续终端需求情况。 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：现货弱稳仓单增⻓，氧化铝震荡承压 信息分析： （1）8月21日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3215元持平；全国加权指数3233.9元持平；山东3180-3230元均3205持平；河南3200-3250元均3225持平；山西3200-3250元均3225持平；广西3300-3350元均3325持平；贵州3300-3360元均3330持平；新疆3480-3520元均3500持平。 （2）据海关总署公布数据显示，2025年7月份中国出口氧化铝22.9万吨，环比增34.2%，同比增56.4%；1-7月累计出口氧化铝157.3万吨，同比增64.3%；7月进口氧化铝12.6万吨，环比增24.4%，同比增78.2%；1-7月累计进口氧化铝39.4万吨，同比降68.6%。7月净出口氧化铝达到10.4万吨，1-7月累计净出口达到117.9万吨。 氧化铝 震荡 （3）8月21日，氧化铝仓单75953吨，环比+903。 主要逻辑：冶炼厂目前具有利润，运行产能持续回升至高位，上下游平衡系数表现为明显过剩，累库趋势扩大，基本面整体相对偏弱，同时仓单及入库均明显增长，氧化铝价格预计震荡承压。但也需警惕几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 展望：单边逢高滚动沽空为主。⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：库存再现反复，铝价震荡运⾏ 信息分析： 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：税返政策调整趋严，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：社库或仍继续累积，关注锌价⾼空机会 信息分析： （1）现货方面，8月21日，上海0#锌对主力合约-40元/吨，广东0#锌对主力合约-70元/吨，天津0#锌对主力合约-60元/吨。 （2）截至8月21日，SMM七地锌锭库存总量13.29万吨，较上周四上升0.37万吨。 （3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。 主要逻辑：宏观方面，黑色系产品价格调整，宏观面略偏负面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入8月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求处于淡季，锌锭库存或将继续累积。不过黑色系产品价格仍有反弹空间，伦库存绝对位置低，我们认为锌价整体表现为震荡。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：需求尚未明朗，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）8月21日，废电动车电池10125元/吨（-0元/吨），原再价差0元/吨（+25元/吨）。 （2）8月21日，SMM1#铅锭16600-16750，均价16675元，环比+75元，铅锭精现货升水-25元，环比-10元。 （3）SMM统计数据，2025年8月21日国内主要市场铅锭社会库存为6.99万吨，较上周四小幅下降0.18万吨；沪铅最新仓单59422吨，环比-1481吨。 （4）本周交割后的铅锭货源重新进入流通市场，持货商出货积极性上升。同时安徽地区再生铅冶炼厂多处于减停产状态，铅锭地域性供应偏紧，加之亏损问题，再生铅与原生铅价格出现倒挂，下游企业采购偏向原生铅。尤其在本周铅价下跌的时候，部分下游企业按需接货，并接收部分消费地附近仓库的货源，铅锭社库进一步下滑。当前天津地区因上合峰会部分路段车辆限制，同时8月23日以后河南等地区亦将进入车辆运输管控时段，届时或影响部分仓库的铅锭出入库。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅扩大，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼亏损收窄，近期安徽地区再生铅冶炼厂面临环保扰动，再生铅冶炼厂开工率下降，前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：部分电池厂仍因高温放假，上周铅酸蓄电池开工率仅仅小幅回升，不过汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同期水平。 展望：美国7月非农新增就业数据大幅不及预期，5/6月美国就业数据超预期向下大修，美国7月制造业和非制造业PMI均回落且不及预期，美国衰退风险在增加；8月欧洲投资者信心指数明显回落，整体来看，美联储降息预期压制美元指数快速回落， 这在一定程度上抵消了衰退预期的负面影响。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，不过部分电池厂高温放假，本周铅锭供应或继续小幅上升，预计本周铅锭供需小幅过剩。当前电池报废量较低的现实没改变，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：市场情绪反复，镍价震荡偏弱 信息分析： （1）8月21日LME镍库存20.9598万吨，较前一交易日+252吨；沪镍仓单22588吨，较前一交易日+29吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）8月18日，印度大宗商品交易所正式推出镍期货合约，旨在提升价格发现效率，吸引更多产业链参与，并为镍消费者行业提供风险管理工具。合约方面：交易单位250公斤，交割单位1500公斤，自2025年9月合约起生效。交割库位于Thane,仅接受LME认证的≥99.8%镍阴极。 （3）8月18日，印尼能源与矿产资源部宣布，矿业公司将自2025年9月底起提交年度《工作计划与预算》（RKAB）申请。标志着审批制度由原来的三年一次批改为一年一次。相关修订法规预计将在9月上旬完成，并将于2026年正式生效。此次调整旨在确保所有矿业公司能够在2026 （3）8月14日，印度尼西亚镍矿业协会（APNI）指出，国家镍工业正面临严峻挑战，从监管压力、ESG合规要求，到加强下游附加值的迫切需求。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦凯（Meidy Katrin Lengkey）在由印尼中国商会主办的 2025 年ESG报告论坛上强调，行业必须将重点从单纯追求产量转向提升能惠及社区福祉的附加值。 （4）8月13日，DMCI矿业公司（DMCI Mining Corp.）通过其子公司贝朗镍业公司（BerongNickelCorp.）获得政府授予的为期25年的独家许可，以在巴拉望开展矿产资源的勘探、开发和利用。此前，公司已就位于朗岬（Long Point）面积达2,100公顷的矿区，与环境与自然资源部签署了矿产生产分享协议（MPSA）。 震荡 镍 （5）8月5日，Medallion Metals公司已与IGO有限公司签署资产出售协议，将收购Forrestania镍业项目（FNO）100%的法律和实益权益，包括Cosmic Boy加工厂、基础设施以及矿产权益（不包括镍和锂矿）。本次交易不涉及任何现金对价，IGO将获得未来来自相关矿权范围内黄金产量最高达1.5%的净熔炼收益权（NSR）。Medallion将支持IGO在其保留矿种（镍和锂）上的勘探、开发与开采权，同时承担FNO的其他所有权利与义务，包括环境修复责任。 （6）7月27日，印尼国家投资管理机构Danantara正在探索镍下游产业的投资机会，以加强印尼在全球金属产业链中的地位。当前正在考虑的一项关键举措是收购位于中苏拉威西省的PT Gunbuster Nickel Industry（GNI）冶炼厂。该公司为中国江苏德龙镍业有