能源化工策略日报：终端产业有旺季些许迹象，化工品延续偏强震荡

终端产业有旺季些许迹象，化⼯品延续偏强震荡 国际原油期货周四夜盘延续偏强格局，美国原油库存周度减少了600万桶，为6月中旬以来最大降幅，汽油库存也连续五周下滑，这给市场带来些许信心。与此同时，乌克兰几乎每天都对俄罗斯的石油设施发动袭击，旨在遏制莫斯科的原油出口、炼油能力以及向前线的燃料供应。与此同时，在美国总统与俄罗斯总统的阿拉斯加峰会前后经历短暂停歇后，俄罗斯已恢复对乌克兰城市和能源基础设施的袭击。全球成品油的减量与强势更为确定。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 在产业提振政策正在出台之际，在原油持稳之际，化工品自身也在积极挺价。以聚酯链为例，多套PTA工厂给出了检修计划，占我国总产能比重高达5.5%；同时我们看到加弹、织机和印染的开工率环比均有5%或7%的周度环比提升；与聚酯下游类似的是苯乙烯下游的三S的开工率也全线攀升。终端产业的旺季仍有表现，这为化工品带来了新的支撑。在我国石化反内卷政策正式出台之前，我们认为化工品都将偏强震荡。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：供应压力仍在，关注地缘扰动沥青：沥青期价由下跌转入震荡高硫燃油：地缘溢价再回归，高硫燃油震荡小涨低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：短期石化消息提振但实质影响有限，甲醇期价震荡尿素：市场情绪降温，盘面震荡整理乙二醇：氛围偏暖，库存环比回落，价格支撑增强PX：油价略有企稳，国内化工市场情绪再度升温，短期支撑增强PTA：石化消息扰动，装置意外停车，供需边际好转短纤：上游成本支撑偏强，供需边际改善瓶片：成本存在一定支撑，自身驱动有限PP：中韩两国石化产能变动消息刺激但基本面支撑有限，PP震荡丙烯：PL短期跟随PP震荡塑料：中韩两国石化消息刺激，塑料短期小幅回升纯苯：短期情绪主导，纯苯震荡偏强苯乙烯：短期情绪主导，盘面震荡偏强PVC：反倾销施压需求，PVC谨慎偏弱烧碱：现货表现偏好，烧碱谨慎乐观展望：投资者以震荡偏弱思路对待油化工，5日线为止损。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：供应压⼒仍在，关注地缘扰动 市场要闻： （1）新加坡企业发展局（ESG）：截至8月20日当周，新加坡燃料油库存下降161万桶，至2303.5万桶的8周低点。新加坡中馏分油库存增加37.1万桶，达到969.7万桶的6周高点。新加坡轻质馏分油库存增加91.4万桶，至1515.4万桶的17周高点。 （2）乌克兰总统泽连斯基表示，已与美国总统特朗普团队讨论安全保障问题，并确定美方参与会谈的团队成员。泽连斯基称，他希望在7到10天内明确安全保障架构，最好在与普京会晤前完成。此外关于乌克兰与俄罗斯举行会晤的可能地点，泽连斯基表示，乌方认为会晤地点应选择中立欧洲国家，如瑞士或奥地利，也不排除土耳其，但莫斯科不可接受，布达佩斯目前也不现实。 （4）8月21日，美国财政部官网发布了新一批对与伊朗有关的船只和实体实施制裁名单。 主要逻辑：美国公布新一批对涉伊朗石油相关实体制裁名单，油价企稳后小幅反弹。后市来看，全球库存仍有逆季节性累积态势，但欧美库存持续偏低对基准价形成一定支撑，当前中美炼厂高开工仍在持续，但成品端库存略显隐忧，后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差预计承压运行，油价延续震荡偏弱看待，关注俄乌问题相关谈判的短期扰动。 展望：油价延续震荡偏弱看待，关注俄乌问题相关谈判的短期扰动。⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：沥⻘期价由下跌转⼊震荡 1）沥青主力期货收于3465元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3720元/吨，3880元/吨，3510元/吨。 主要逻辑：1）EIA大幅下调油价预期，俄美领导阿拉斯加会晤超预期，俄乌冲突加速走向结束预期驱动地缘溢价回落，后期市场重新关注加征关税、欧佩克增产以及俄乌冲突缓和带来的的利空上来，但特朗普只重视谈判无视停火，德鲁日巴管线遇袭受损驱动油价上涨，沥青成本受支撑；2）沥青-燃油价差仍在高位，驱动炼厂开工持续回归，山东现货价格跌至与华南平水，暗示供应紧张问题大幅缓解，支撑沥青较高溢价的驱动已明显松动；3）需求端沥青需求仍难言乐观，2027年新改建30万公里，年均增量不及2024年，十四五最后一年需求发力被证伪，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值均偏高，原油上涨沥青期价震荡。 沥⻘ 观点：地缘溢价再回归，⾼硫燃油震荡⼩涨 （1）高硫燃油主力收于2732元/吨。主要逻辑：1）EIA大幅下调油价预期，大幅上调欧佩克产量后期市场加征关税、欧佩克增产以及俄乌冲突缓和带来的的利空上来，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，俄罗斯炼厂遇袭，俄罗斯卢克石油公司运营的伏尔加格震荡 ⾼硫燃油 勒炼油厂在8月13日至14日遭遇无人机袭击后，已暂停石油加工，SYZRAN炼油厂也已暂停原油生产和进口，德鲁日巴管线遇袭后原油走高，高硫燃油地缘溢价回归；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，高硫燃油仍为供大于求；3）高硫燃油裂解价差仍在高位，受原油走弱支撑。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3483元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油转弱；2）低硫燃油主产品属性强，近期柴油裂解价差走高，低硫燃油受带动走强，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：短期情绪主导，纯苯震荡偏强 动0美元/吨；FOB美国纯苯778.18美元/吨，环比波动-2.99美元/吨； （3）日本CFR石脑油价格575.5美元/吨，环比变动+1美元/吨；中国纯苯-石脑油价差159美元/吨，环比变动-5美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-318（+26）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-165.26（-48.32）元/吨，苯酚利润-437（+31）元/吨，苯胺利润-72（-15）元/吨，己二酸利润-1123（+50）元/吨。 主要逻辑：地缘局势有望进一步缓和，叠加国际能源署下调全球需求增速预测，均给予油市压力。亚洲石脑油下游下游乙烯裂解装置开工率仍维持低位，乙烷、液化石油气做为乙烯裂解原料仍然优势明显，MOPJ下跌23.5美元/吨。周内纯苯表现强于成本端，主要受焦化限产加氢苯减产预期、下游己内酰胺刚需补库、港口去库等影响，山东强于华东，加氢苯强于石油苯。下游开工多提升，价格跟涨乏力，利润下滑。纯苯9月进口货商谈数量增加，8月、9月转为平水结构。 展望：8月纯苯整体小去库预期，基本面尚可，关注俄乌局势和谈进展和下周的7月进口数据。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：短期情绪主导，盘⾯震荡偏强 信息分析： （4）主力月合约EB2510，开盘价7285元，最高价7324元，最低价7210元，截止目前报收7289元，较上一交易日+4元。 主要逻辑：近期苯乙烯价格利多因素有：（1）纯苯市场小幅好转，成本存底部支撑；（2）下游金九银十旺季备货陆续开启，EPS和PS近期库存去化后负荷回升，工厂直发增多，苯乙烯港口库存小幅去化；（3）中国和韩国石化行业去产能消息提振情绪。利空因素有：（1）京博思达睿新装置顺利投产，进一步增加供应压力，抑制价格上行空间；（2）存量供应有进一步回升预期；（3）白电排产数据较差，需求前置明显，旺季需求高度有限。 展望：目前主港库存量较充裕，市场易价升量缩，下游产出预期持续小增，刚性需求较稳定，但现货需求偏弱的本质难改，苯乙烯仍是累库趋势。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：氛围偏暖，库存环⽐回落，价格⽀撑增强 （1）8月20日，EG主力合约收4419，较前一交易日上涨18，涨幅0.41% 。乙二醇现货市场高位略有回调，基差小幅回落。现货市场商谈4510附近，基差09+88；9月下基差09+86。 （2）外盘方面，国内乙二醇市场午后保持高位，华东美金市场相对稳定，午后近月船货商谈在528-531区间，没有成交听闻。 震荡 （3）8月20日张家港某主流库区MEG日发货约5000吨左右，环比+100%；太仓两主流库区日发货7400吨，环比+138.71%。 （4）截至2025年8月27日，国内乙二醇华东总到港量预计在5.3万吨，其中张家港2.5；太仓1.8；江阴0，其他港口1万。 观点：上游成本⽀撑偏强，供需边际改善 （1）8月21日，浙江市场涤纶现货价格涨60至6560出厂。成本端支撑强劲带动PF期现货价格上涨，区内低价货源消失，短纤价格价格跟随上行。工厂报价6600自提，贸易商报6530-6560自提，基差10+90。 （2）8月21日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在84.11%，较上一交易日上涨31.5%；具体产销如下：40%、80%、60%、60%、100%、100%、120%、180%、200%。 （3）PF2510合约收盘较昨结算涨162至6614元/吨，成交225558手，日内持仓减少9940手到150970手。 （4）截至8月21日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.65天，较上期下降0.6天；物理库存13.76天，较上期下降0.61天。临近周末，政策及供需利好提振PTA价格大涨带动短纤价格上调，逢低备货氛围带动下，市场低价成交偏多，使得企业库存明显去库。 （5）7月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口12.84万吨，较上月减少1.26万吨，降幅为8.94%，出口均价919.35美元/吨。2025年1-7月累计出口量为93.78万吨，较去年同期增加21.32万吨，同比增幅为29.42%。 主要逻辑：上游成本震荡走强，配合商品氛围回暖，短纤价格震荡走强。基本面供稳需增，产销环比好转，政策及供需利好提振PTA价格大涨带动短纤价格上调，逢低备货氛围带动下，市场低价成交偏多，使得企业库存明显去库。短期价格下方支撑增强，供需预期边际改善，加工费存在一定支撑。 观点：成本存在⼀定⽀撑，⾃⾝驱动有限 （3）7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。出口国家主要是印尼、越南、韩国。震荡 中期展望 观点：市场情绪降温，盘⾯震荡整理 品种 观点 中期展望 观点：中韩两国⽯化消息刺