2025年中报点评：双主业并驾齐驱，稳健向好

2025年中报点评：双主业并驾齐驱，稳健向好 2025年08月25日 增持（维持） 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn ◼公司公布2025年中报：25H1收入52.96亿元/yoy+31.31%、归母净利4.92亿元/yoy+28.07%，业绩强劲增长来自消费+医疗业务双轮驱动。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+36.5%/+26.7%，归母净利润分别同比+36.3%/+20.7%，Q2业绩有所放缓主因消费品业务受舆论事件短期影响。中期分红每10股派发现金4.50元（含税），分红比例53.26%。 ◼消费业务：核心战略品类引领增长，抖音、商超快速放量。25H1消费品业务收入27.45亿元/yoy+20.3%，其中Q1/Q2分别同比+28.8%/13.1%，Q2环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关舆论全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整。分产品看，25H1奈丝公主卫生巾收入5.33亿元/yoy+67.64%，干湿棉柔巾收入8.13亿元/yoy+19.46%，成人服饰收入5.21亿元/yoy+19.41%，核心爆品卫生巾延续高增态势，棉柔巾、成人服饰亦取得显著超出行业的增长表现，体现品牌产品力势能向上。分渠道看，25H1电商收入17.1亿元/yoy+23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%），线下门店收入7.2亿元/yoy+2.8%，商超收入2.4亿元/yoy+63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1末全棉时代门店共484家（直营380家/加盟104家），上半年净新开16家，下半年公司将聚焦提升门店坪效，门店表现有望改善。 市场数据 收盘价(元)42.09一年最低/最高价23.42/54.80市净率(倍)2.13流通A股市值(百万元)7,391.07总市值(百万元)24,510.26 基础数据 每股净资产(元,LF)19.79资产负债率(%,LF)31.87总股本(百万股)582.33流通A股(百万股)175.60 ◼医疗板块：内生提速，并购融合，稳健向好。25H1医疗耗材业务收入25.15亿元/yoy+46.39%，剔除GRI并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2分别同比+11.1%/15.3%，Q2内生增长提速）。分产品看，25H1高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3亿元，分别同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手术室耗材剔除GRI后yoy+18.0%），产品结构持续优化。分渠道看，25H1医疗耗材国外/国内医院/C端（电商+药店）收入分别为14.3/4.1/4.5亿元，分别同比+81.3%/+16.2%/+33.2%。 相关研究 《稳健医疗(300888)：618卫生巾强劲增长，期待棉柔巾新品表现》2025-06-30 ◼毛利率小幅下降，费用率下降，现金流状况优异。1）毛利率：25H1同比-0.4pct至48.3%。其中，消费品业务毛利率同比+1.74pct至58.63%，主要受益于高毛利的卫生巾、成人服饰等产品占比提升；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct至37.39%。2）期间费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，销售费用率下降、管理费用率提升均主因GRI并表（2B业务销售费用率较低、管理费用率相对较高）。3）归母净利率：结合投资收益减少、所得税费用增加，25H1归母净利率同比-0.23pct至9.29%。4）存货：25H1末存货19.46亿元，与期初基本持平。5）现金流：25H1经营活动现金流净额3.40亿元/yoy+75.82%，主要系销售回款增加。 《稳健医疗(300888)：医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年》2025-01-07 ◼盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/20/16X，维持“增持”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化及商誉减值风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn