策略研究周度报告：权重股补涨对行情有何启示？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：微观流动性充裕支撑市场继续上行 市场热点1：如何看待鲍威尔Jackson Hole讲话及海外风险变化？ 鲍威尔在讲话中指出经济前景和风险平衡的变化可能使得美联储需要调整政策立场，与本周公布7月FOMC议息会议纪要强调通胀风险（支持不降息）大于失业风险（支持降息）相比，本次更强调失业风险，或表明美联储正在为9月降息做准备。美欧关税谈判解决汽车领域“硬骨头”，海外风险继续缓释。总的看，外部美联储降息预期再起、关税风险持续缓释，有望对A股风险偏好形成持续提振。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待当下的股债“跷跷板”？ 当前市场对于本轮涌入股票市场的增量资金讨论热烈，根据估算预计资金来自三方面：一是赚钱效应吸引下的短期杠杆资金。二是债券市场吸引力下降后股债形成“跷跷板”，资金从债市流入股市。三是居民资金通过银行理财间接流入股票市场。预计当下增量资金带来的上涨仍有惯性。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：继续把握弹性最佳的成长科技和业绩支撑方向 配置热点：牛市背景下，如何看待主线方向上的权重股补涨？ 根据过去4次成长科技牛期间，强势主线上不同市值板块的结构性表现观察，通常而言优势市值板块表现强者恒强，如一轮牛市中主线行业上小市值股票在完整区间和大多数时间内通常表现最佳。但在这个过程中，也会出现阶段性滞涨市值板块补涨，而且通常会出现三次。如智能手机滞涨市值（大市值）、移动互联网滞涨市值（大市值）、新能源滞涨市值（小市值）的补涨均出现了3次，仅2015年水牛主线的滞涨市值（大市值）出现1次补涨。此外，从复盘观察，出现滞涨市值的补涨并不意味着行情进入阶段性调整甚至牛市结束。本轮牛市行情，电子、通信主线中表现最好的是小市值板块，截至当前滞涨市值（大市值）补涨仅发生了1次，这意味着本轮成长科技牛市的行情或许还能持续很长一段时间。 相关报告 1.策略周报《经济放缓势头明显，期待特定领域对冲》2025-08-172.策略周报《如何观察军工行情持续性？》2025-08-103.策略周报《科技行情的五大预警信号行至何位？》2025-08-034.策略月报《持续向好，但热烈情绪面临业绩考验—2025年8月A股市场研判及配置机会》2025-07-27 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；过往行情不会简单复刻；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：微观流动性充裕支撑市场继续上行.............................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待鲍威尔JACKSONHOLE讲话及海外风险变化？...........................................................................................31.2市场热点2：如何看待当下的股债“跷跷板”？..............................................................................................................................42行业配置：继续把握弹性最佳的成长科技和业绩支撑方向.......................................................................................................52.1配置热点：牛市背景下，如何看待主线方向上的权重股补涨？.................................................................................................52.2继续把握弹性最佳的成长科技和业绩支撑方向..............................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1债券型基金发行份额今年3-6月持续下降..........................................................................................................................................4图表2股票型基金发行数量及份额持续上升，尤其今年5月大幅增长................................................................................................4图表3居民储蓄倾向上升，投资于基金、股票的意愿下降.......................................................................................................................5图表4银行理财产品存续数量微升但资金余额持续走高，指向居民理财规模大幅扩张...............................................................5图表52008.11-2010.12电子行情大市值明显优于小市值的阶段性行情出现3次..........................................................................7图表62012.12-2014.2计算机、传媒行情大市值明显优于小市值的阶段性行情出现3次..........................................................8图表72014.7-2015.6计算机行情大市值明显优于小市值的阶段性行情出现1次..........................................................................8图表82020.3-2021.12电力设备行情小市值明显优于大市值的阶段性行情出现3次...................................................................9图表9本轮通信、电子行情大市值组合表现优于小市值组合的情况当前仅出现了1次............................................................10 1市场观点：微观流动性充裕支撑市场继续上行 1.1市场热点1：如何看待鲍威尔Jackson Hole讲话及海外风险变化？ 我们的观点：鲍威尔在讲话中指出经济前景和风险平衡的变化可能使得美联储需要调整政策立场，与本周公布7月FOMC议息会议纪要强调通胀风险（支持不降息）大于失业风险（支持降息）相比，本次更强调失业风险，或表明美联储正在为9月降息做准备。美欧关税谈判解决汽车领域“硬骨头”，海外风险继续缓释。总的看，外部美联储降息预期再起、关税风险持续缓释，有望对A股风险偏好形成持续提振。 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole上的讲话偏鸽派，市场对于9月降息预期再起。鲍威尔在研讨会中就《经济前景与框架评估》发表演讲，指出经济前景和风险平衡的变化可能使得联储需要调整政策立场，换言之无需坚持此前对通胀风险的担忧，暗指降息条件可能较此前放宽，市场解读为偏鸽派。 一方面，鲍威尔认为基准情形下，关税对通胀影响可能较短暂。 另一方面，鲍威尔认为当前就业市场处于劳动力供给与需求同时出现显著放缓的特殊平衡状态，一旦风险显现，可能迅速转化为裁员规模的急剧扩大以及失业率的快速上升。 与本周早些时候公布的7月FOMC议息会议纪要强调通胀风险（支持不降息）大于失业风险（支持降息）相比，鲍威尔在Jackson Hole上反而更强调失业风险，或表明美联储正在为9月降息做准备。鲍威尔表态后Fed Watch数据显示市场押注9月降息概率升破90%，高于7月FOMC会议纪要公布后的略高于70%，美股三大股指与黄金价格上涨，10Y美债收益率与美元指数回落。 此外，美欧关税谈判解决汽车领域“硬骨头”，海外风险继续缓释。8月21日，美国与欧盟正式敲定上月达成的框架性贸易协议，该协议涉及对大多数欧盟进口商品征收15%的美国关税，涵盖汽车、医药、半导体及木材等品类。其中，欧盟承诺取消对所有美国工业品的关税，并为广泛的美国海产品和农产品提供优惠市场准入，而美国方面表示一旦欧盟出台实施对美商品降税所需的立法，美国将采取措施下调目前对汽车及零部件征收的27.5%关税，减免可在欧盟引入相关立法的当月首日生效，即提供了追溯性减免的可能。考虑到此前美国与其他国家关税领域的最大分歧来自于汽车产业，美欧达成协议标志着美国关税风险进一步下降。 1.2市场热点2：如何看待当下的股债“跷跷板”？ 我们的观点：当前市场对于本轮涌入股票市场的增量资金讨论热烈，根据估算预计资金来自三方面：一是赚钱效应吸引下的短期杠杆资金。二是债券市场吸引力下降后股债形成“跷跷板”，资金从债市流入股市。三是居民资金通过银行理财间接流入股票市场。预计当下增量资金带来的上涨仍有惯性。 近期市场持续讨论本轮股票市场的增量来自于哪里？我们估算认为主要来自于三方面：一是自2025年4月上旬以来指数已连续四个月保持上涨，赚钱效应影响下杠杆资金增加明显；二是同期利率振幅收窄，且自5月货币总量宽松以后政策预期下降，债券市场的吸引力在下降，资金由债券向股票偏移；三是当前居民储蓄倾向有愈演愈烈的趋势，银行理财份额持续高增，居民资金由理财进入股票市场。 市场杠杆资金增加明显。自今年5月以来，市场成交额持续在万亿以上，成交活跃下短期资金涌入意愿提升，而当前融资买入额占全A成交额占比也从年初的8%左右增长至当前的11%左右，提升约3个百分点，指向杠杆资金做多意愿增强。 股票型基金发行份额上升、而债券型基金新发行份额持续下降，指向资金倾向于选择股票。股票型基金月度新发行数量及份额自2024年9月后处于持续上升的大趋势中，其中2025年5月出现明显增长，由4月的26.76万份大幅增长至5月的239.1万份，数量则由12只增长至30只。而与此同时，债券型基金的新发数量和份额都处于下降趋势，尤其