投资策略周报：沪指创近10年新高，增量资金来自何方？

·市场展望：多路增量资金入市，A股步入“慢牛”新周期。本轮A股牛市行情从“924”演绎至今，增量资金来源广泛：一是险资、养老金等中长期资金，在过去三年多来持续增持A股；二是融资资金和私募基金交易持续活跃，外资对A股关注度也开始升温；三是居民“存款搬家”迹象显现但仍处于早期阶段，资产荒下，居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市，成为“慢牛”得以延展的关键动力。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外货币政策方面，鲍威尔最新讲话释放鸽派信号，9月降息预期升温。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话，指出“鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”，被市场解读为9月降息的可能性增加。鲍威尔讲话后市场情绪受到提振，美股三大股指大涨，美股道指、英国富时100指创历史新高，美元和美债收益率下挫，纳斯达克中国金龙指数当日大涨2.73%。随着美联储降息，全球流动性宽松有望支撑资金流入权益市场，A股、港股均受益。 2）本轮A股牛市行情演绎至今，融资资金、私募基金等高风险偏好资金持续入市。杠杆资金方面，截至8月21日，A股融资余额2.14万亿元，较2024年“924”行情启动前（1.36万亿元）提升57%；融资买入额占A股成交额比例从7.5%上行至11%，显示市场风险偏好有效提升。私募基金方面，7月份华润信托统计的私募基金股票仓位为63%，为近两年来最高水平，处于2020年以来中位数附近。外资方面，本周陆股通成交金额（MA5）最高达到3340亿元，成交额绝对值处于2024年“924”行情以外的历史最高水平，显示外资对A股的关注度正在升温，后续随着海外降息，外资对中国资产的配置力度或进一步提升。 3）险资、社保、养老金及潜在平准基金的持续入市，是加强战略性力量储备和稳市机制建设的重要部分。中长期资金方面，今年1月六部委印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确指出要推动商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等五大类中长期资金入市，并推动长周期考核。过去三年多以来，险资和养老金持有A股流通市值比例持续上升，截至今年一季度，2025Q1保险资金（不含通过基金持股）、养老金持有A股流通市值占比分别达到3.57%、1.8%。平准基金方面，中央汇金公司作为资本市场重要的“国家队”，持续发挥类“平准基金”的市场稳定器作用。中央汇金公司自2024年以来持续通过增持ETF入市，并在今年4月指数探底期间大幅度通过ETF基金入市，显著提振了投资者信心。 4）资产配置荒下，居民“存款搬家”或成为后市重要的增量资金来源。今年以来，国内M1同比增速拐头向上，7月增速达+5.6%，此外7月非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元，显示资金活化程度增强。受益于权益市场赚钱效应回升，部分居民资金或正在流向非银部门，成为股市的潜在增量资金。当前国内无风险利率处于历史低位，理财产品预期收益率持续创新低，叠加房地产价格持续筑底，使得居民可配置的高收益资产减少。中长期来看，居民家庭资产配置将从楼市转向金融资产，后续居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市，形成“股市慢涨—信心增强—资金流入”的良性循环。 ·行业配置上，聚焦新技术、新成长方向（如国产算力、机器人、AI应用等），辅之以部分大金融、新消费（如IP经济、口含烟等）。主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。 风险提示：政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(8/18-8/22).......................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(8/18-8/22)..........................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(8/18-8/22)........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(8/18-8/22).......................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格领涨(8/18-8/22)......................................................................................................................3图6本周大小盘风格较为均衡................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数下行、人民币汇率升值........................................................................................................................................4图12市场预期美联储2025年降息2次...............................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额195亿份.............................................................................................................................................5图14 2025年6月，私募基金股票仓位62.78%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入834亿元............................................................................................................................................5图16 8月至今，股票型ETF净赎回326亿元....................................................................................................................................5图17 8月至今，A股IPO融资规模为37亿元...................................................................................................................................5图18 8月至今，重要股东净减持160亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)....................................................................................................................................