小分子原料药优势明显，新兴业务有望逐步扭亏

核心观点与关键数据

• 收入与利润表现：2025H1公司收入端实现高速增长，同比增长约20%；利润端扭亏为盈。小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长约20%，其中临床早期业务增长约35%，临床后期及商业化业务增长约15%；新兴业务收入1.15亿元，同比增长约22%。海外市场收入占比约71%，同比增长约23%，其中北美市场增长约33%，欧洲市场增长约35%。国内市场收入占比约29%，同比增长约12%。
• 盈利能力：2025H1公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约为-3%（受新业务亏损影响）。剔除新业务影响后，国内市场毛利率约14%，整体毛利率约37%。
• 小分子原料药业务：公司为全球320余家客户提供服务，引进新客户40家。收到客户询盘997个，已签订项目532个，交付项目409个，其中临床后期和商业化项目大幅增加。毛利率为36.78%，同比提升约9个百分点。
• 新兴业务：新兴业务（小分子制剂、基因细胞治疗、新分子业务）2025H1亏损对归母净利润的影响约为-1.11亿元，同比减亏约1260万元。小分子制剂业务亏损4396万元，同比减亏1459万元；基因细胞治疗业务亏损2432万元，同比减亏1036万元；新分子业务亏损4223万元，同比增加亏损1235万元。

研究结论

• 公司小分子原料药和新兴业务均实现增长，欧美市场增速超过30%，国内市场明显回暖。随着营业收入的快速增长，固定成本被快速摊薄，2025H1公司已扭亏为盈，预计2025年下半年盈利能力有望进一步改善。
• 小分子原料药业务优势明显，项目储备丰富，盈利能力突出，有望成为公司持续稳定增长的压舱石。
• 新兴业务阶段性拖累公司利润，但随着业务体量增加，有望逐步实现扭亏。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元，归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元，EPS（摊薄）分别为0.13元、0.38元、0.67元，对应PE估值分别为186.17倍、61.54倍、35.19倍。
• 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；新兴业务扭亏不及预期的风险。