短期会有调整吗？

策略类●证券研究报告 短期会有调整吗? 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 牛市期间出现较大的调整主要受情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等因素影响。（1）2005年以来A股牛市期间共出现10次较大的调整，持续11-74天，回调幅度在5%-12%左右。（2）导致牛市中出现较大的调整的主要因素是情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等。一是市场情绪过热是出现较大调整的核心因素：首先，10次调整中有9次开始调整时上证综指PE分位数在50%以上，有8次上证综指换手率分位数在70%以上；其次，全A成交额上升1-10倍；最后，200日均线以上个股占比多数高达70%以上。二是政策收紧或外部负面冲击也是导致牛市中出现较大调整的核心因素，如：2007年央行升准加息且上调印花税、2015年证监会查配资、2020年疫情爆发、2025年4月美国加征“对等关税”等。三是行业轮动完成或蓝筹出现补涨也可能导致牛市中出现较大的调整。 相关报告 情绪指标再次拉升至高位区域，密切关注关键 期 方 向 选 择-华 金 证 券 新 股 周 报2025.8.17 短期慢牛持续，聚焦成长和补涨2025.8.16重大事件驱动新股二级交投再度活跃，但关键期变化仍在逐步展开-华金证券新股周报2025.8.10 短期难出现较大的调整，A股可能延续慢牛走势。（1）比照牛市中出现较大调整的条件来看，当前并不满足。一是当前市场情绪处于中性偏高水平，但距离历史高点仍有一定差距：首先，上证综指PE分位数当前为65.2%，为历次牛市中出现较大调整时的第6高位；其次，当前上证换手率分位数最高为82.7%，为历次牛市中出现较大调整时的第7高位；再次，4月以来成交额最高相比最低增加2倍左右；最后，当前200日均线以上个股占比最高约为88%，为历次牛市中出现较大调整时的第4高位。二是当前政策和外部事件仍偏积极：首先，政策上，稳增长政策仍在进一步落地和实施，同时资本市场政策层面也没有出现收紧的信号；其次，外部风险上，中美加征关税确定延期90天，9.3阅兵临近，短期外部事件偏正面。三是行业轮动和蓝筹补涨尚未完成。（2）从决定市场趋势的短期因素上来看，短期未有明显利空因素，A股大概率延续慢牛走势。一是经济和盈利继续处于修复趋势中：首先，高频数据显示经济仍在弱修复；其次，已披露中报业绩显示全A盈利增速继续回升。二是短期流动性维持宽松：首先，短期国内流动性维持宽松；其次，外资、融资、新发基金、居民资金等股市资金短期可能加速流入。 慢牛延续，成长风格不变2025.8.9 大 金 融 、 通 信 二 季 度 外 资 持 仓 规 模 上 升2025.8.8 行业配置：短期继续逢低配置成长和补涨行业。（1）短期核心资产、补涨的成长等可能相对占优。一是复盘历史，牛市中出现短期、小幅调整时，大盘成长、补涨的成长行业表现相对占优：首先，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨的风格延续；其次，牛市中出现短期小幅调整时，估值偏高的行业表现相对占优；最后，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨期间涨幅靠后的行业在市场小幅调整时表现相对占优。二是当前来看，大盘成长（核心资产）和补涨的成长可能相对占优：首先，当前如果出现震荡，成长、大盘、估值偏高和补涨的行业可能相对占优；其次，2025/4/7至今，估值分位数较高的行业是计算机、钢铁、国防军工和电子。（2）成长一级行业中的传媒、汽车、电力设备、机械设备，二级行业中的航海装备、电池、地面兵装、自动化设备等目前估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、机器人、计算机（AI应用）、传媒（AI应用）、通信（算力）、创新药、军工等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、社会服务等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）情绪过热、政策收紧等导致牛市中出现较大调整..............................................................................3（二）短期难出现较大的调整，A股可能延续慢牛走势..............................................................................6 二、行业配置：短期继续聚焦成长和补涨行业.................................................................................................10 （一）短期核心资产和补涨的成长可能相对占优.......................................................................................10（二）短期建议关注估值性价比较高的成长行业.......................................................................................11（三）短期建议继续逢低配置补涨的科技成长和蓝筹................................................................................14 图表目录 图1：2005年以来牛市中共出现10次中期调整.................................................................................................3图2：牛市中出现中期调整前期情绪指标最高值一览..........................................................................................4图3：牛市中出现中期调整基本面和流动性等因素变化一览...............................................................................4图4：2005年以来10次牛市开始调整前五大风格归一表现一览（单位：点）..................................................5图5：2005年以来10次牛市开始调整前拐点前后行业涨跌幅一览....................................................................6图6：当前市场情绪尚未过热..............................................................................................................................7图7：本轮牛市以来五大风格表现......................................................................................................................7图8：本轮牛市拐点前后行业涨跌幅...................................................................................................................7图9：一线、三线城市地产销售增速回升............................................................................................................8图10：平板玻璃产量增速回升............................................................................................................................8图11：玻璃及螺纹钢价格仍在下探.....................................................................................................................8图12：电炉等开工率维持高位............................................................................................................................8图13：CME预测9月降息概率超过80%..........................................................................................................9图14：近期人民币汇率维持稳定........................................................................................................................9图15：牛市中期调整期间外资多流入.................................................................................................................9图16：陆股通成交额占比仍距离高点有一定空间...............................................................................................9图17：牛市中出现短期、小幅调整时，大盘成长、补涨的成长行业表现相对占优...........................................11图18：成长一级行业各指标表现......................................................................................................................11图19：成长一级行业各指标排名分位数...........................................................................................................12图20：成长二级行业各指标表现......................................................................................................................13图21：成长二级行业各指标排名分位数...........................................................................................................14图22：集成电路进口金额/出口金额均连续3个月增长.........