振华科技点评报告：下游需求走强，催生2025高景气

——振华科技点评报告 2025年8月21日 ⚫事 件：公 司 发布25年半 年报，25年H1实现 营收24.10亿 元 ，同比 下降0.83%；实 现 归母 净利3.12亿 元 ，同 比下 降25.74%。25Q2营 收15.01亿（YoY+6.05%），归 母 净利2.53亿（YoY-20.34%） 。 振华科技（000733.SZ） 推 荐维持评级 ⚫25Q2业 绩 同 比 降 幅 收 窄 ，毛 利 率 环 比 回 升：公司25年H1实 现营 收24.10亿 元（YoY-0.83%），实 现归 母净 利3.12亿 元（YoY-25.74%），主 因产 品价格 向 下调 整的 压力和产 品结 构变 化，导致 整体 业绩 阶 段性 下滑 。根 据公 司经 营计 划 ，预 计2025年 实 现营 业收 入57亿 元， 利润总 额11.45亿 元，当 前完 成42.3%和31.4%。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫分 季 度看 ，25Q2营 收15.01亿（YoY+6.05%，QoQ+65.30%），归母 净利2.53亿（YoY-20.34%，QoQ+333.19%），营收同 比由 负转 正，归母净 利 同比 降幅 持续 收窄，环 比提 升明 显。 ⚫毛 利 率环 比改 善：公司 部分 产品 价格承压叠加低附 加 值产 品占 比增 加，毛利 率持续压缩。25年H1公 司毛 利率44.7%，同比 减少6.1pct。25Q2毛利 率环比 回升3.5pct， 至46.0%，或与 公司产品结 构季度 波动 有关。 ⚫存 货 高 位 运 行+合 同 负 债 快 速 增 长 同 步 显 现 ，公 司下 游 需 求 开 始 走 强：25H1合 同 负债0.36亿 元 ，较 上年 底增 幅达64.5%，环 比 增速 显著 提升 ，我 们认 为这 与 公司 订单 节奏 加快 直接 相关。同期公司 存货规 模达24.7亿 元，在24年末较 高 水平 上再增10.1%，达 到近 年新 高 。结 合合同 负 债增 速，我们 认为可能 系当 期公司 为订 单交 付主 动备 货所 致， 下游 需求 开始 走 强。 ⚫新 签 订 单 快 速 增 长 ，2025有 望 深 度 受 益：根据调 研公 告，公 司高 新电 子领域 新 增订 单同 比保 持增 长，上半 年订 单较 为饱 满，公 司产 能利 用率 保持 了较 高的 水 平。展望2025，习 主席强调 如期 完成“十四 五 ”既 定目 标，收官 战催 生2025高 景气，我 们认 为公 司作 为特 种元 器件 核心供 应 商之 一， 将深 度受 益。 ⚫精 准 资 源 优 化，审 慎扩 产 ：公司7月 公告 因市场 和 技术 等因 素终 止孙 公司 江苏 新 云导 电聚 合物 片式 铝电 解电 容器 生产 线建 设，该项 目此 前已 补充 孙公 司钽电 容 生产 能力 ，产 能提 升至4.8亿 只/年并 发挥效 益 ，此 次调 整展 现公 司对 市场 的 深入 理解，并有 效降 低投 资成 本。此 外，鉴于 整 体市 场变 化与 客户 需求 动态，公司谨慎 使用 募集 资金，决定 将定 增募 投项目延 迟至2026-2028年 。预计26-28年 实 现产 能陆 续释 放 ，届 时将 形成一条12万 片/年产 能的6英寸 功率 器件 制 造线 、厚 膜混 合集 成电 路产能17万只/年 、微 电 路模 块产能35万只/年等 。以 需求 周期 为导 向匹 配产 能释 放节 奏，降 低市 场 波动 对公 司的 冲击，并提升募 集资 金的 使用 效率 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司具 备芯 片研 制到 生产 的全 自主 能力 ，并 逐步 向组 件和 模块 级拓展 。随着 下游 需求 修复 ，公 司业 绩增 长有 望重 回快车 道，或 在Q3报表 端体 现。预 计 公司2025-2027年 归 母净 利分 别为10.76/13.00/15.39亿 ，EPS分 别为1.94/2.35/2.78元 ， 当前 股价 对应PE为26/22/18倍 ， 维持 “推 荐” 评级 。 相 关 研 究 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求不及 预期的风 险； 毛利率 下 降的 风险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业5年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦