锌周报：联储转鸽派 产业弱现实

锌周报 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.13%至22269元/吨，单边交易总持仓21.13万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1.5至2775美元/吨，总持仓19.18万手。SMM0#锌锭均价22200元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差35元/吨。 ◆国内结构：据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。上期所锌锭期货库存录得3.28万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。海外结构：LME锌锭库存录得6.94万吨，LME锌锭注销仓单录得2.65万吨。外盘cash-3S合约基差-7.54美元/吨，3-15价差-1.95美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为-1675.88元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数93美元/干吨。锌精矿港口库存21.7万实物吨，锌精矿工厂库存63.0万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得57.42%，原料库存1.4万吨，成品库存38.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得50.46%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得55.89%，原料库存0.3万吨，成品库存0.6万吨。 ◆产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。 ◆总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比变动-5.68%，环比变动7.53%，1-7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比变动-2.27%。根据海关数据，2025年7月锌矿净进口50.14万干吨，同比变动37.8%，环比变动52.0%，1-7月累计净进口锌矿303.48万干吨，累计同比变动46.2%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比变动7.7%，环比变动21.5%，1-7月国内锌矿累计供应344.62万金属吨，累计同比变动12.5%。锌精矿港口库存21.7万实物吨，锌精矿工厂库存63.0万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数93美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年7月锌锭产量60.3万吨,同比变动23.1%，环比变动3%，1-7月共产锌锭384.3万吨，累计同比变动4.7%。根据海关数据，2025年7月锌锭净进口2.03万吨，同比变动9.6%，环比变动-46.8%，1-7月累计净进口锌锭21.65万吨，累计同比变动-15.1%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比变动22.6%，环比变动0.0%，1-7月国内锌锭累计供应405.93万吨，累计同比变动3.4%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得57.42%，原料库存1.4万吨，成品库存38.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得50.46%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得55.89%，原料库存0.3万吨，成品库存0.6万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比变动7.0%，环比变动-2.0%，1-7月国内锌锭累计表观需求397.11万吨，累计同比变动3.3%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1-7月国内锌锭累计供需差为过剩8.82万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年5月海外精炼锌供需差为短缺-3.98万吨，1-5月海外精炼锌累计供需差为过剩4.73万吨。 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。上期所锌锭期货库存录得3.28万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得6.94万吨，LME锌锭注销仓单录得2.65万吨。外盘cash-3S合约基差-7.54美元/吨，3-15价差-1.95美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为-1675.88元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净持仓转为净空，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层