卓越管理能力推动市场份额增长

Tuhu Car (9690 HK) 的核心观点是，尽管汽车行业面临挑战，但公司凭借卓越的管理能力，实现了市场份额的稳步增长。报告维持“买入”评级，并将目标价上调至 HK$23.00。

核心数据：

• 2025年上半年（1H25）营收同比增长11%至RMB7.9亿，门店数量同比增长14%至7,205家。
• 2025年6月30日，12个月交易用户数同比增长24%至2400万。
• 1H25毛利率环比上升0.3个百分点至25.2%，主要受轮胎和底盘零部件毛利率低于预期影响。
• 1H25净利润同比增长8%至RMB3.07亿，调整后净利润（剔除股份支付）同比增长15%至RMB4.1亿。

关键优势：

• 门店扩张稳健，约90%门店实现盈利，几乎所有门店实现正向现金流。
• 经营能力突出，供应链管理和加盟店管理能力强大，有助于持续提升市场份额。
• 1H25实现正向自由现金流，增强行业寒冬中的生存和竞争优势。

盈利预测：

• 将2025年营收预测下调1%，毛利率预测下调0.9个百分点，主要考虑宏观不确定性及管理层优先扩张门店而非提升利润。
• 预计2025年调整后净利润为RMB7.61亿，同比增长22%。
• 预计2026年营收同比增长9%，调整后净利润同比增长15%至RMB8.76亿。

研究结论：

• 基于调整后2026年每股收益的20倍市盈率，维持“买入”评级，目标价上调至HK$23.00。
• 主要风险包括网络扩张放缓、收入和利润低于预期，以及行业估值下调。