Q2业绩呈现环比改善，下半年有望持续好转

业绩简评 2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收24.10亿（同比-0.8%），实现归母净利润3.12亿（同比-25.7%），25Q2实现营收15.01亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母净利润2.53亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。 经营分析 上半年业绩下滑，Q2环比改善：1）上半年由于下游降价压力向上游传导，叠加公司产品结构变化，营收同比-0.83%；计提存货减值6922万，信用减值6433万，使得归母净利润同比-20.3%；2）Q2营收与归母净利润环比改善，归母净利润增速超过营收增速，我们认为后续有望恢复高增长。 规模效益体现，Q2毛利率环比提升：公司25年上半年毛利率为44.7%（-6.1pct），净利率为12.9%（-4.3pct）；25Q2毛利率为46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率为16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。 积极备货生产，订单支撑后续成长：25Q2末合同负债3631万元，较25Q1+19.23%，主要系销售产品预收货款增加；25Q2末存货24.69亿元，较25Q1+3.33%。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续有望逐季释放。 多项技术突破，新兴领域布局见成效：1）公司上半年研制出多款高压抗辐射加固MOSFET产品；突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，并在船舶领域应用；突破高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术，产品功率密度进一步得到提升；成功研制应用于超高频波段的陶瓷管壳。2）加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应PE为25.6/20.0/16.6倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。 内容目录 事件说明........................................................................................3上半年降价压力传导业绩承压，Q2环比改善显著.....................................................3规模效益体现，Q2利润率环比提升.................................................................3积极备货生产，订单支撑后续成长..................................................................4投资建议........................................................................................5风险提示........................................................................................5 图表目录 图表1：2025Q2营收及同比、环比增速.............................................................3图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速.......................................................3图表3：2025Q2毛利率、净利率以及期间费用率.....................................................3图表4：2025Q2各项费用率.......................................................................4图表5：2025Q2资产减值及信用减值...............................................................4图表6：2025Q2固定资产和在建工程变化...........................................................4图表7：2025Q2资本性支出及同比增速.............................................................4图表8：2025Q2合同负债与预付款项变化...........................................................5图表9：2025Q2存货及增速.......................................................................5图表10：2025Q2经营性现金流及收现比............................................................5 事件说明 2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告，公司25H1实现营收24.10亿（同比-0.8%），实现归母净利润3.12亿（同比-25.7%），其中25Q2实现营收15.01亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母净利润2.53亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。 上半年降价压力传导业绩承压，Q2环比改善显著 公司25H1实现营收24.10亿（同比-0.8%），实现归母3.12亿（同比-25.7%），其中25Q2实现营收15.01亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母2.53亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。新型电子元器件板块，产品价格向下调整的压力从下游向上游传导，同时公司低附加值产品占比增加，导致公司整体营业收入同比减少。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 规模效益体现，Q2利润率环比提升 25H1实现毛利率44.7%（同比-6.1pct），归母净利率12.9%（同比-4.3pct）;25Q2毛利率46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），归母净利率16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。二季度利润率环比大幅提升，后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。 来源：wind，国金证券研究所 公司24年上半年期间费用率24.9%，同比-2.9pct；其中管理费用率13.0%，同比-1.5pct；销售费用率5.4%，同比-0.9pct；研发费用率6.2%，同比-0.6pct；财务费用率0.4%，同比+0.04pct。Q2期间费用率21.0%，同比-2.6pct，环比-10.2pct；其中管理费用率10.6%，同比-1.5pct，环比-6.3pct；销售费用率4.6%，同比-0.4pct，环比-2.0pct；研发费用 率5.6%，同比-1.0pct，环比-1.5pct；财务费用率0.21%，同比+0.2pct，环比-0.38pct。25年上半年共计提资产减值损失-6922万元，信用减值损失-6433万元。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 积极备货生产，订单支撑后续成长 截至25年二季度末，公司固定资产19.50亿元，较期初+3.92%；在建工程2.38亿元，较期初-27.69%；资本性支出1.92亿元，同比-22.1%。在建工程的减少主要系报告期内公司部分在建工程项目达到预定可使用状态，转入固定资产。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至25年二季度末，公司合同负债0.36亿元，较期初+64.53%；存货24.69亿元，较期初+10.06%，同比增长8.06%，公司积极备货备产。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1经营性净现金流9.5亿元，较去年同期减少2.4亿元，其中Q2为9.8亿，主要系营业收入及利润总额的下降带来的税费减少，支付各项税费同比减少0.99亿元。收现比1.3。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润11.0亿/14.1亿/17.0亿 元 ， 同 比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应PE为25.6/20.0/16.6倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降的风险：随着元器件大批量采购，以及军方对武器装备“三高一低”发展要求，军工全产业链对成本进行管控，元器件价格存在下降的可能。 高端元器件国产化进度不及预期：公司的军用功率半导体等高端产品研制定型需要跟随装备试验验证，进入量产流程较长，进度可能不及预期。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有