资产配置日报：微妙的变化

8月21日，股市情绪微妙变化，大盘品种相对稳健，中小盘开始调整；股债跷跷板下，债市收益率顺势大幅下行，30年国债下行3.15bp。 国内商品市场经历连续回调后企稳，整体呈现涨跌互现、波动收敛格局。其中工业硅、烧碱领涨，分别收高3.7%和3.3%，其余品种则涨跌幅有限，整体波动在1%左右，而焦煤、纯碱、焦炭延续弱势，分别收跌1.5%、1.1%和1.0%。A股方面，或受晚间猪肉收储政策的提前发酵影响，生猪养殖板块大涨3.00%，此外石油石化、煤炭分别上涨1.39%、0.72%，而光伏设备、锂电板块则小幅收跌0.90%、0.71%。 碳酸锂情绪显著缓和，价格回归基本面交易。在经历前两日恐慌性抛售后，碳酸锂今日仅微跌0.2%，市场情绪显著缓和。宜春银锂的复产缓解了极端的供应短缺预期，当前价格逐步摆脱情绪扰动，转向对现货市场供需格局的定价。 双焦、多晶硅现货提价落地，短期支撑显现。焦炭第七轮提价已被河北、天津等地部分钢厂接受，叠加铁水产量维持240万吨/日高位，原料刚需支撑仍在。尽管北京及周边短期停工预期压制远端需求，但限产时长有限、钢厂利润尚可，预计产量回落幅度可控，焦煤价格短期或维持震荡。多晶硅现货价格全线上调，产业“反内卷”初见成效。在终端需求平淡背景下，硅料与硅片同步提价，反映行业前期减产挺价策略正向价格端传导，供需失衡有望逐步缓解，释放积极信号。 市场微观结构显示多空双方目前均较为谨慎。从期现价差来看，多晶硅因现货提价，其期货升水幅度已从昨日的8.1%大幅收敛至1.0%，接近平水。而焦煤的期货贴水（期货低于现货）则从-2.3%扩大至-3.6%，显示期货市场对焦煤后市仍偏谨慎。从期限结构与持仓来看，远近月价差结构分化，头部品种的多空持仓比整体变化不大，均表明市场在当前位置缺乏一致性的方向预期。 总体来看，商品市场在经历快速回调后，逐渐进入一个多空力量相对均衡的震荡观察期。市场的交易逻辑正从情绪驱动，逐步回归到对各品种自身基本面的审视。 央行连续呵护下，资金面压力缓释。税期资金面超预期收敛，央行持续呵护流动性，今日继续净投放1243亿元。15日以来，央行累计通过逆回购净投放1.36万亿元资金。在此背景下，日内资金面由紧转松。非银隔夜利率开于1.60%-1.65%，央行净投放之后，资金情绪边际回暖，隔夜资金价格连续下台阶，尾盘收至1.48%-1.50%。全天加权，R001、R007较昨日下行5、4bp，分别至1.51%、1.54%。不过，存单一级市场仍在提价，据各银行8月22日招标结果，国股行各期限存单加权发行利率升至1.63%，前一日为1.60%。 长端利率一扫前些日的阴霾，走出了大幅下行行情。一方面，股市行情由小微票转向大票，显示出市场风险偏好下降，对债市情绪的压制减弱；另一方面，伴随近期债市收益率连续调整至高位，多头反攻情绪显著变强。之前跌幅较大的品种，比如10年国开和30年国债，下行幅度更大。 往后看，22日不免税的10年和30年国债首次上市，其中10年新发1540亿元，较7月4日的续发规模（1310亿元）增大，30年规模830亿元，之前持平。预计央行会继续呵护资金面，为国债发行保驾护航。 对于长端来说，多头反攻情绪崛起，这一轮调整的顶部或已形成。不过当前债市仍然没有摆脱股市的情绪压制，伴随股票走势的涨跌起伏，长端利率可能仍有颠簸。后续如果债市主线转向降息预期发酵，则有望走出独立于股市表现的行情。 权益行情震荡，万得全A下跌0.13%，全天成交额2.46万亿元，较昨日（8月20日）小幅放量119亿元。日内来看，行情一波三折，上午走强，下午回调，最后尾盘反弹。回顾周一以来的行情，市场博弈难度增大，经常出现先走强后调整，然后再拉升的情况。换言之，行情节奏与此前的稳步上涨相比已有所区别，其中成交缩量或是主要原因。周一成交额创全年记录（2.81万亿元），在没有重大利好的情况下，后续成交难免缩量，同时行情上涨的流畅度随之下降。不过，成交额的绝对值仍处于年内相对高位，指向资金参与情绪相对积极，仅通过半日的调整来推测行情是否会趋弱，并没有十足的把握。 股票型ETF资金大幅流出，8月20日净流出68亿元，表明机构资金兑现倾向较强，这与8月15-18日“越涨越买”的情况明显不同。同时，融资余额进一步增长，8月20日融资余额增加154亿元至2.13万亿元，符合杠杆资金高风偏的特性。此外，市场隐含波动率下降，沪300ETF IV今日下跌1.20%。近期隐含波动率忽上忽下，主要反映市场投机情绪反复波动。不过，该指数并没有呈现趋势性的变化，提供的信息比较有限。 板块补涨行情延续。红利品种走强，一方面可以理解为资金暂时避险，另一方面也可以理解为资金高低切。在6月23日以来的行情中，SW银行和电力指数的涨跌幅仅为-0.83%和2.43%，在白酒的补涨行情发生波动后，银行&电力接力，同样是补涨行情的延续。而高位的科技品种集体回调，Wind人工智能、SW半导体、SW机器人指数分别跌0.44%、0.50%、1.51%。此外，稳定币走强，Wind稳定币指数上涨2.73%，或与昨日晚间“中国正在考虑首次允许使用人民币稳定币”的消息相关。 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.24%和0.77%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.23%至124.34，仍处于2021年以来相对低位。南向资金净流入74.61亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，腾讯控股、美团、小米集团分别净流入18.71亿元、13.91亿元、12.74亿元，而阿里巴巴净流出2.82亿元，体现出资金对不同互联网品种态度的分歧。中兴通讯上涨5.38%，南向资金净流入6.30亿元，或出于资金的追涨情绪。 整体来看，缩量状态下，行情上涨的流畅度下降，但还难以判断是否为趋势性走弱。补涨行情延续，但在低位板块间轮动，由白酒切换到了红利。往后看，继续关注股票型ETF资金流动和融资余额变化，特别是其中体现出的资金态度。同时，关注行情调整是否会破位（加速），如果没有明显破位，则可能会吸引资金继续流入，带动新一轮反弹。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。