最坏的情况应该在我们身后。现在看起来是一个很好的切入点

德意志银行评分购买亚洲中国工业领域制造业公司Hollysys自动化路透社彭博证券交易所代码HOLI.OQ HOLI US NAS HOLI日期2017年5月13日预测变化于2017年5月11日价格（美元）15.74最坏的情况应该在我们身后。现在看起来是一个很好的切入点是时候为FY18及以后的强劲复苏做好准备了我们认为，和利时的疲弱的第三季度业绩（同比下降约40％）和潜在的2017财年指导价缺失（NP约90-100m）已被定价。IA订单正转正（同比增长40％），且预期良好部门从低基数中恢复过来，我们预计其盈利将在2018财年增长38％，在19财年增长26％。以9倍的本益比交易，该股似乎在减慢未来的增长速度。我们现在认为这是一个良好的积累期。买入，目标价为21美元。CFA天虹研究分析师（+852）2203 6131郑伟（CFA）研究分析师（+852）2203 6198IA：强劲的订单势头持续；收入达到拐点保证金（FYE）在连续七个季度同比下降之后，由于自2016年4季度以来强劲的订单恢复，IA的收入最终在3季度同比持平。在1HFY17的订单量同比增长超过40％之后，和利时（HOLI）在3季度设法将其IA的新订单同比增长了32％。尽管复苏趋势与中国的DCS市场保持一致，但HOLI的持续营销努力和售后回升的表现明显优于大市。展望未来，由于流程自动化，新兴工厂自动化和售后销量的持续复苏，我们预计IA收入将从第四季度开始恢复正增长。铁路：订单增长转为正；竞标活动加快铁路部门的新订单从低基数和第三季度同比增长了近三倍。净利（FYE）资料来源：德意志银行32282420161289.9至77.2↓-14.2%顺序改善。在2017年第一季度的业绩之后，中国中车仍然指导5/1511/155/1611/162017年高铁列车的招标规模为400套（2016年为136套）。鉴于只要 Hollysys自动化迄今为止，CRC已采购了100多套高铁列车，这是今年的招标将 纳斯达克100（重新定基）可能非常后端加载，这对于HOLI的18财年（六月结束）。激烈的竞争是一个令人担忧的问题，但是我们希望新产品（即赛道电路）和即将到来的ATP替换（现有ATP需要在七到十年内由原始提供商替换）可以抵消。调整盈利预测和目标价格；维持购买；风险我们将FY17 / 18E的盈利下调14％/ 9％，但上调FY19E的4％。我们的预估削减幅度很大程度上反映了对铁路的更为保守的假设，因为该假设变得更加不稳定。对于19财年，我们变得更加乐观，因为不断增加的ATP替换，新铁路产品的贡献以及FA的突破将带动整体收益高于普遍预期（共识：同比增长7％）。在延长估值时间后，我们将基于贴现现金流的目标价提高至21美元（WACC：12.3％，TGR：0％）。维持买入。主要风险：自动化资本支出的意外下降以及ATP采购的进一步延迟。预测和比率年底6月30日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（百万美元）531.4544.3398.7478.0580.0DB EPS FD（美元）1.722.001.341.852.33OLD DB EPS FD（美元）1.722.001.572.032.25变化百分比0.0%0.0%-14.2%-9.2%3.5%DB EPS增长（％）15.516.6-33.037.526.2市盈率（x）13.29.611.78.56.8资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：12/05/2017 16:39:32 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究关键变更价格/相对价格目标价20.00至21.00↑5.0%销售（FYE）509至399↓-21.6%运算教授18.9至19.5↑3.4%表现（％）1m3m12m绝对-0.3-11.7-12.4纳斯达克1005.18.630.1资料来源：德意志银行目标价格-12个月（美元）21.0052周范围（美元）23.21 - 15.25纳斯达克1005,674 2017年5月13日制造Hollysys自动化页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：5月12日2017会计年度结束6月302014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲每股收益（美元）1.49 1.72 2.00 1.34 1.85 2.33 报告每股收益（美元）1.19 1.61 1.95 1.30 1.79 2.27中国制造业路透社：HOLI.OQ彭博社：HOLI US价格（17年5月11日）USD 15.74目标价USD 21.00每股股息（美元）0.00 0.40 0.20 0.13 0.18 0.23BVPS（美元）8.5 9.9 11.3 12.4 14.1 16.2加权平均份额（米）58 59 59 60 60 60平均市值（百万美元）1,004 1,333 1,142 938 938 938市盈率（已报告）（x）14.5 14.2 9.9 12.1 8.8 6.9市净率（x）2.83 2.42 1.54 1.27 1.12 0.97FCF收益率（％）7.5 6.0 3.4 11.6 3.4 4.5 股息收益率（％）0.0 1.8 1.0 0.8 1.1 1.452周范围USD 15.25-23.21 EV /销售额（x）1.6 2.1 1.6 1.5 1.2 0.9市值（m）欧元863美元938欧元EV / EBITDA（x）7.8 8.0 6.7 6.8 4.6 3.4EV / EBIT（x）8.9 8.8 7.1 7.5 5.0 3.63228242016125月15日8月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日 Hollysys自动化技术纳斯达克100（重新定基）2826242220181614 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金少数民族2 3 5 3 4 6其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润70 97 118 77 107 135DB调整（包括稀释）17 7 3 3 3 4DB净利润87103121 80110139经营现金流量83 84 47 120 44 58净资本支出-7 -4 -8 -11 -13 -15自由现金流76 80 39 109 32 43募集/回购股本0 1 5 0 0 0支付的股息0 -23 0 -12 -8 -11借款净收益/（十月）-8 24 -20 -10 0 -20其他投资/筹资现金流量-18 -36 -3 0 0 0净现金流量50 46 21 87 23 12营运资金变动-21 -58 -89 38 -69 -86现金及其他流动资产162208229316340351有形固定资产95 92 91 94 99 106商誉/无形资产73 62 61 61 61 61联营企业/投资48 67 65 71 77 83其他资产549556558483483571691资产总额927984 1,004 1,025 1,147 1,292计息债务28 51 30 21 20 03020100-10-20-3014151617E18E2015105019E其他负债407347291253273273307负债合计435398321274293307股东权益488579674739739839963少数族裔4 6 9 12 16 22股东权益合计492585683751751855985净债务-134 -157 -199 -296 -319 -351销售增长（％）nm 1.9 2.4 -26.8 19.9 21.40-10-20-30-40-50销售增长（LHS）ROE（RHS）14 15 16 17E 18E 19EDB EPS增长率（％）不适用15.5 16.6 -33.0 37.5 26.2EBITDA利润率（％）20.2 26.2 24.4 21.5 25.2 26.8息税前利润率（％）17.8 23.8 23.0 19.5 23.5 25.3支付比率（％）0.0 24.3 10.0 10.1 10.1 10.1净资产收益率（％）15.4 18.1 18.9 10.9 13.5 15.0资本支出/销售额（％）1.6 0.9 1.4 2.7 2.7 2.6资本支出/折旧（x）0.7 0.3 1.1 1.4 1.6 1.8净债务/权益（％）-27.3 -26.8 -29.1 -39.4 -37.4 -35.7净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA天虹+852 22036131运行数字财务摘要Hollysys自动化技术购买保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（百万美元）现金流量（百万美元）资产负债表（美元）关键公司指标公司简介销售额521531544399478580HollySys成立于1993年，总部位于北京毛利176214206125172218自动化（HOLI）专业从事过程自动化，息税折旧摊销前利润10513913386120155工厂自动化，铁路自动化以及机械和折旧796777工程解决方案。 Hollysys已将自己确立为摊销651111本地领先的自动化和IT解决方案提供商息税前利润9312612578112147中国和东南亚。 HollySys列出了共同净利息收入（支出）124689纳斯达克股票在2008.员工/会员-3-38666杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利9112513890126162价钱性能所得税费用202614101521企业价值（百万美元）8251,116887583558526评估指标市盈率（DB）（x）11.613.29.611.78.56.8 2017年5月13日制造Hollysys自动化德意志银行/香港页面PAGE357同比变化％IA的新订单（百万美元）季度趋势IA细分市场：第三季度保持强劲的订货势头；收入似乎已达到拐点706050-2%403020105%-13%-6%-13%-4%-9%-29%-9%-16%10%705%600% 0%50-5%40-10%-15%30-20%20-25%10-30%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%574204954414546380-35%-40%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17IA销售IA销售同比增长（RHS）IA新订单IA新订单增长％（RHS）铁路板块：三季度订单增长转为正数；竞标活动应提前进行7060504030201001Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17铁路收入同比chg％（RHS）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1401201008060402001Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17539941041201423324750资料来源：公司数据，德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行图1：Hollysys – IA部门的季度收入图2：Hollysys – IA部门的季度新订单资料来源：公司数据，德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行图3：Hollysys –铁路部门的季度收入图4：Ho