NBV、NBVmargin均提升，中期每股股息同比+10%

2025年中报点评：NBV、NBV Margin均提升，中期每股股息同比+10% 2025年08月21日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 （固定汇率，如无说明则下同）；其中25Q2单季NBV同比+18.9%（实际汇率）。2）年化新保费49.4亿美元，同比+8%。3）税后营运利润36亿美元，同比+6%；每股同比+12%，符合公司三年目标指引。净利润25.3亿美元，同比-24%。4）内含价值709亿美元，较年初持平；内含价值营运利润59亿美元，同比+9%；内含价值营运回报同比+1.3pct至17.8%。5）25H1产生的基本自由盈余35.7亿美元，同比+4%。6）预计中期每股股息49港仙，同比+10%。◼各地区NBV：中国香港继续为集团内NBV最大贡献者。1）中国香港 收盘价(港元)74.10一年最低/最高价48.60/77.50市净率(倍)2.54港股流通市值(百万港元)778,378.53 基础数据 25H1 NBV占比35%，NBV同比+24%至10.6亿美元；其中代理人渠道同比+35%，伙伴渠道同比+10%。我们预计在本地客群和内地访客的持续增长下今年下半年中国香港应会继续取得高增长。2）中国内地25H1可比口径下NBV同比+10%，Q2单季同比+15%。新开业分公司持续释放潜力，25H1 NBV同比+36%；公司预计可比口径下，新分公司2025-2030年NBV复合目标为40%。3）泰国NBV同比+35%至5.2亿美元；新加坡NBV同比+16%至2.6亿美元；马来西亚受健康险市场变化影响，NBV同比-3%。4）其他地区NBV保持稳定增长，同比+14%。◼产品结构及价值率：泰国NBVM超100%。1）公司整体NBV Margin 每股净资产(美元)3.74资产负债率(%)86.64总股本(百万股)10,504.43流通股本(百万股)10,504.43 相关研究 《友邦保险(01299.HK:)：2025年第一季新业务摘要点评：新业务价值同比+13%，新业务价值率开始回暖》2025-04-30 同比+3.8pct至57.7%。2）中国内地NBV Margin较去年同期+2pct至58.6%，我们认为主要是受到内地代理人渠道实施“报行合一”政策及产品重定价影响，导致整体NBV Margin回暖。中国内地分红险转型成效显著，25H1代理人渠道长储产品NBV中87%由分红险贡献。3）中国香港NBV Margin同比+0.1pct至65.8%。4）泰国受个人医疗险一次性销售影响NBV Margin显著提升至115.7%。新加坡、马来西亚NBVMargin分别同比-5pct、+4.7pct至47.4%、68.9%。◼渠道：1）代理人渠道25H1 NBV同比+17%，占比73.4%；NBV Margin 《友邦保险(01299.HK:)：2024年年报点评：NBV表现出色同比+18%，加推16亿美元股份回购计划》2025-03-15 同比+4.4pct至72%。截至2025年，集团MDRT会员数连续11年排名全球第一，在最优秀代理策略引导下，我们预计2025友邦MDRT会员将继续领先市场。2）伙伴渠道25H1 NBV同比+8%；其中银保渠道NBV同比+10%。NBV Margin同比+1.4pct至43.3%。◼投资：减配固收、权益资产占比稳定。1）固收/权益/不动产/其他占比分 别较年初-0.4pct/持平/-0.2pct/+0.6pct。2）25H1未年化净投资收益率1.9%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率2.1%，同比-0.1pct。◼盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港 地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速分别为5.8%/6.3%/6.7%。当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x /1.21x，维持“买入”评级。◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年财报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn