NBV、NBVmargin均提升，中期每股股息同比+10%

2025年中报点评：NBV、NBV Margin均提升，中期每股股息同比+10%

市场数据与基础数据

• 2025年H1新业务价值（NBV）同比增长24%，达到10.6亿美元；年化新保费同比增长8%；税后营运利润同比增长6%；内含价值营运利润同比增长9%；预计中期每股股息同比增长10%。
• 中国香港地区NBV占比35%，同比增长24%；代理人渠道同比增长35%，伙伴渠道同比增长10%。
• 中国内地NBV同比增长10%，Q2单季同比增长15%；新开业分公司NBV同比增长36%。
• 泰国NBV同比增长35%，新加坡NBV同比增长16%，马来西亚受健康险市场变化影响，NBV同比下降3%。
• 其他地区NBV保持稳定增长，同比增长14%。

产品结构及价值率

• 公司整体NBV Margin同比增长3.8pct至57.7%。
• 中国内地NBV Margin同比增长2pct至58.6%，主要受内地代理人渠道“报行合一”政策及产品重定价影响。
• 中国香港NBV Margin同比增长0.1pct至65.8%。
• 泰国NBV Margin显著提升至115.7%，受个人医疗险一次性销售影响。
• 新加坡、马来西亚NBV Margin分别同比下降5pct、上升4.7pct至47.4%、68.9%。

渠道

• 代理人渠道NBV同比增长17%，占比73.4%，NBV Margin同比增长4.4pct至72%。
• 伙伴渠道NBV同比增长8%，其中银保渠道同比增长10%，NBV Margin同比增长1.4pct至43.3%。

投资

• 固收/权益/不动产/其他占比分别较年初-0.4pct/持平/-0.2pct/+0.6pct。
• 2025年H1未年化净投资收益率1.9%，同比下降0.1pct；未年化总投资收益率2.1%，同比下降0.1pct。

盈利预测与投资评级

• 预计公司2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速分别为5.8%/6.3%/6.7%。
• 当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x，维持“买入”评级。

风险提示

• 长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。