富途控股（FUTU）：“牌照+科技+生态”三维壁垒护航，抢占跨境财富管理赛道

2025年8月20日 “牌照+科技+生态”三维壁垒护航，抢占跨境财富管理赛道 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk ➢综合在线经纪和财富管理平台的科技公司：富途控股（FUTU）是一家成立于2012年的金融科技公司，由腾讯前早期员工李华创立。公司最初专注于证券交易系统研发，后逐步发展为全牌照跨境财富管理平台。其在2014年至2017年间先后获得腾讯、经纬中国和红杉资本的多轮投资，并于2019年在美国纳斯达克上市。 主要资料 行业金融服务股价168.52美元目标价195.00美元(+15.71%) ➢不断推动产品和服务的迭代升级：富途通过自主研发的一站式平台富途牛牛和Moomoo，为用户提供股票交易、市场数据、财经资讯、投资社区及财富管理等多元化服务，覆盖港股、美股、A股通等多个市场。集团旗下子公司持有香港及多个国家地区的金融牌照，具备提供跨境金融服务的合规资质。 股票代码FUTU ➢一站式跨境投资生态：富途以“交易+社区+财富管理”为核心，通过低佣金经纪业务（港股/美股交易量显著增长）、高渗透率的IPO打新及ESOP服务实现低成本获客，并推动财富管理AUM高速增长；同时积极布局创新业务，在香港合规框架下拓展加密货币交易、代币化基金及智能投顾服务，构建起一站式跨境投资生态。 已发行股本1.39亿股总市值234.63亿美元52周高/低179.17美元/54.22美元每股净资产25.89美元 ➢以技术重构金融体验：富途以技术为核心驱动力，通过全自研系统、云原生架构及AI应用，实现开户、交易、风控等环节的高效稳定运行，显著提升用户体验并吸引专业投资者，持续的高研发投入确保了其系统性能及迭代速度持续领先同业。 主要股东李华（36.26%） 腾讯控股（20.36%）高瓴资本（3.09%）Blackrock（2.40%）鼎峯管理有限公司（2.01%） ➢目标价195.00美元，首次覆盖给予“买入”评级：基于全球35张金融牌照的合规闭环、全自研技术带来的极致体验、及牛牛圈社区+ESOP转化的生态飞轮，富途构建了难以复制的竞争护城河。短期受益港股流动性爆发与加密业务放量，长期增长锚定东南亚渗透、财富管理费率升级及Web3.0创新，给予公司目标价195.00美 元 ， 对 应2025年PE 25.4x， 较 上 一 个 交 易 日 收 盘 价 高 出15.71%，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示：跨境资本流动政策变动;传统券商数字化转型、互联网巨头入场;港股/美股交易量下滑影响佣金收入。 资料来源:彭博 公司情况 综合在线经纪和财富管理平台的科技公司 富途的发展历程体现了其在金融科技领域的创新和领导地位，不断推动产品和服务的迭代升级 富途控股（FUTU）成立于2012年，由腾讯第18号员工李华创立，初期聚焦证券交易系统研发，逐步转型为全牌照跨境财富管理平台。2014年，富途获得了腾讯、经纬中国、红杉资本的A轮融资，并在接下来的2015年和2017年完成了B轮和C轮融资，其中腾讯连续领投。2019年3月8日，富途控股在美国纳斯达克交易所成功上市。 富途通过自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛和Moomoo，为用户提供市场数据、财经资讯、投资社区、投资知识等服务。同时，通过集团旗下的持牌券商，向客户提供包括港股、美股、A股通、新加坡股及澳股的股票交易和清算，融资融券，以及财富管理等多元化服务。 此外，富途控股有限公司旗下子公司持有香港证监会颁发的多类牌照，具有提供多种金融服务的资质，并且在全球多个国家和地区拥有相应的金融服务牌照和会员资格。 成立与发展里程碑（2012-2025） 一、2012-2016：创立与融资期 富途证券于2012年由腾讯第18号员工李华在香港创立，初期聚焦解决传统券商交易系统的核心痛点。公司于2012年10月率先获取香港证监会第1/2/4/9类牌照，成为香港交易所参与者，奠定合规基石。在2014至2016年间，公司相继完成由腾讯、经纬及红杉资本领投的A轮（1,000万美元）与B轮（6,000万美元）融资，资本注入加速技术攻坚。此阶段关键突破包括：2015年港股牛市期间依托腾讯云架构顶住单日150亿港元交易洪峰，实现零宕机；2016年推出全民免费美股Lv1行情，全年迭代52个版本，功能更新超千项。至2016年末，注册用户突破340万，年交易额近3,000亿港元，验证互联网券商模式的可行性。 技术基因的原始积淀 二、2017-2020：上市与扩张期 资本化进程在此阶段显著提速。2017年腾讯再度领投1.455亿美元C轮融资，推动公司估值突破10亿美元，跻身独角兽阵营。2019年3月，富途登陆纳斯达克（代码：FHL），成为中国互联网券商海外上市首例，发行价12美元，开盘溢价23%，腾讯作为战略股东认购3,000万美元。业务维度实现质变：企业服务品牌“富途安逸”上线，承接小米、美团等重磅IPO分销及ESOP服务；财富管理板块“富途大象财富”引入超40家资管机构，佣金收入占比降至60%以下。同步加速全球化，获取美国FINRA清算牌照与香港第7类牌照（自动化交易），实现客户资产自主清算。至2020年，注册用户达560万，牛牛圈社区日均活跃用户超百万，用户停留时长38分钟/日，生态协同效应初显。 生态闭环的全球布局 三、2021-2025：监管与转型期 合规深化与第二曲线 面对全球金融监管趋严，富途以牌照扩容与技术升级构筑护城河。2021年进军新加坡市场，Moomoo App上线6个月即抢占15%零售份额；同年获澳大利亚ASIC牌照，大洋洲业务启航。至2023年，全球牌照矩阵扩充至35张，覆盖香港、美国、新加坡及欧洲主要市场。同年获批香港虚拟资产服务商（VASP）牌照，支持32种加密货币交易，日均交易量环比激增75%，监管适应性显著提升；深度参与香港金管局“数码港元、稳定币”沙盒计划，探索代币化基金（规模突破10亿港元）。业务重心向财富管理倾斜，2023年AUM同比飙升117.7%至1,392亿港元，29%的入金客户持有理财产品。技术投入持续加码，2024年推出“牛牛AI助手”覆盖90%的客服需 求，2025年重点布局稳定币购股与房地产代币化（RWA），确立Web3.0金融枢纽定位。 富途的十年发展折射出清晰的战略升维轨迹：初创期以全自研系统破局传统交易效率瓶颈（2015年港股洪峰零宕机为标志性验证）；扩张期借力资本与牌照构建全球化服务网络（2019年纳斯达克上市为关键节点）；转型期以合规创新撬动财富管理与Web3.0第二增长曲线（代币化基金与VASP牌照为转型支点）。未来增长将锚定东南亚市场渗透、财富管理AUM占比提升至25%以上（2027E）及RWA资产规模化三大战略坐标。 从交易通道到资产配置中枢 业务架构与平台生态 经纪业务：港股/美股交易为主，佣金率低至0.03%（显著低于传统券商0.2%-0.25%）。2025Q1交易量达3.22万亿港元，其中港股同比激增227%，美股增118%。 以“交易+社区+财富管理”为核心，构建一站式跨境投资服务体系 增值服务：IPO分销承接小米、美团等明星项目，打新中签率100%（例：理想汽车），提升平台活跃度；ESOP服务覆盖超498家企业（含腾讯系公司），企业员工转化率达18%，成为低成本获客渠道；财富管理有公募基金、私募基金、债券等多品类产品线，2025Q1 AUM达1,392亿港元（同比+117.7%），29%入金账户持有理财产品。 创新业务：香港合规牌照下支持32种加密货币交易，客户资产与交易量保持双位数环比增长；与华夏基金（香港）合作推出港币/美元代币化货币基金，规模突破10亿港元，探索链上7×24小时交易及稳定币直接购股功能；引入贝莱德目标配置模型，提供ETF组合自动化调仓服务，覆盖香港、新加坡市场。 创新业务主要有：加密货币交易、代币化金融、智能投顾 社区网络效应 用户生态：注册用户2,625万（富途牛牛+Moomoo），覆盖全球8个国家；“牛牛圈”社区聚集1,500万用户，UGC内容日均互动超百万次，降低获客成本至1,006港元（2019年为3,250港元）。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司财报，第一上海 公司股权结构和管理层 创始人李华持股36.3%并拥有63%的投票权，对公司战略决策和发展方向拥有绝对控制力。这有利于公司长期战略的稳定性和执行效率，是富途发展的重要保障。腾讯作为战略股东持股20.4%，拥有30.8%的投票权，给予公司在云计算、用户生态及技术协同方面的支持。 技术投入方面，研发费用占比长期超15%，2025年推出AI工具支持交易决策与内部效率优化。 合规方面，富途是唯一参与香港金管局“数码港元、代币化存款、稳定币”三大沙盒的券商，主导金融创新合规化实践。 富途控股的管理层呈现出“创始人强势引领+腾讯生态赋能+产品技术系高管深度运营”的鲜明特征。李华是绝对的灵魂人物，主导战略和技术创新；而像徐礼这样的核心高管则负责将战略落地，驱动业务增长。 科技驱动的跨境财富管理枢纽：重构金融体验的三维引擎 富途的核心定位本质是以技术重构金融体验，通过全自研系统、数据智能与生态协同，解决传统跨境投资中的效率断层与体验痛点，形成“技术-资产-用户”的动态闭环枢纽。 技术架构：全链路自研系统奠定体验代差 前中后台全闭环 自主研发交易系统实现开户5分钟、订单执行99%＜1秒，系统可用性99.99%（2024年零宕机），而传统券商订单延迟＞10秒，年均故障2.3次。 基于云原生架构支持单日千万级并发交易（2025Q1峰值交易量3.22万亿港元），弹性扩容能力为同业3倍。 牛牛AI助手覆盖90%客服咨询（年节省成本1.2亿港元），智能风控引擎拦截可疑操作准确率99.2%（2025Q1拦截1.7万次）。 AI深度赋能 开放API支持Python策略回测，吸引3.8万专业投资者（客均资产＞500万港元），衍生策略交易贡献佣金收入12%。 研发投入占比连续5年超30%（2025Q1为30.6%），累计专利申请142项（含暗盘撮合算法专利），系统迭代速度领先同业2个版本代际。 技术护城河 资料来源：公司财报，第一上海 资料来源：公司财报，第一上海 跨境互联网券商行业 市场空间：结构性增长与资产配置需求爆发 跨境投资市场呈现量价齐升的黄金发展期，核心驱动力来自华人财富出海需求、新兴市场金融开放及避险资产配置多元化。 根据贝恩《中国私人财富报告》模型测算，2025年华人海外可投资资产规模预计达28.5万亿人民币，其中股票资产配置渗透率仅12.3%（显著低于美国市场35%的水平），表明该领域存在巨大的增量空间。香港市场作为核心枢纽发挥关键引擎作用：恒生指数2025年初至今累计上涨20%，日均交易额突破400亿美元（位列全球第三），同时IPO申请数量创历史新高，富途凭借领先的分销商地位直接受益于这一轮资本盛宴。跨境理财通2.0政策扩容进一步打开通道，允许内地居民通过港澳机构投资虚拟资产ETF等创新产品，预计2025年将带动南向资金增量超500亿港元。 东南亚市场的崛起成为新增长极。新加坡高净值客群财富管理规模年增速达15%，马来西亚与日本零售投资者的美股参与度显著提升（富途日本地区客均资产环比增长30%）。政策红利持续释放，马来西亚放宽数字券商牌照审批标准，印尼推出"黄金签证"计划吸引外资流入，这些举措大幅降低了互联网券商的区域准入壁垒。区域金融开放与科技基建升级正共同推动跨境投资进入黄金发展周期。 竞争格局：互联网券商颠覆传统模式 行业呈现“两极分化”态势，科技体验与牌照深度成为分水岭 香港线下券商佣金率高达0.2%-0.25%，开户流程平均3-5天，线上化率仅56.7%；而且缺乏社区生态与增值服务，客户留存率不足70%。 然而互联网券商重塑了规则。其中，富途以香港市占率超50