地方债持续扩容，补充了多少财力？

报告日期：2025-08-21 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 年内特殊再融资债发行已近收尾，发行规模明显前置。从发行情况来看，截至8月20日，年内已披露的已发待发特殊再融资债规模合计19366.57亿元，占计划规模（2万亿）的比重约为96.8%，仅湖南（200亿元）、河南（175亿元）、贵州（84亿元）与湖北（174亿元）仍存在待发额度，其中上半年累计发行约1.8万亿，发行节奏明显前置。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 特殊新增债接棒发力，年内累计规模近万亿元。特殊新增专项债方面，年内累计已发待发规模为9622.83亿元，已超过去年全年水平（8777.76亿元），其中北京、广东（含深圳）与上海在今年之前并未发行过该品种，均为各区域内首次发行，其他省份中，江苏省年内累计规模1189亿元，是目前唯一破千亿的省份，超过500亿元的省份还包括云南、四川与湖南，而从发行时间来看，特殊新增专项债的发行节奏与特殊再融资债刚好错开，前者的发行高峰期出现在最近三个月，单月发行规模均在2000亿元以上。 地方财力补充情况如何？平均库款涨幅近三成。从财力补充成效来看，截至2025年6月末，29个已披露财政性存款余额的省市地方财政性存款余额合计59650亿元，同比增速高达28.8%，是近年来的最高增速，8个省份增速超过50%，其中辽宁（79.5%）、甘肃（75.8%）与山东（71.0%）增速较高，均超过70%。纵向来看，自2023年四季度化债周期开启以来，全国各省财政存款余额整体呈现上行态势，年内除却1月存在错位因素外，2至7月各月增速均在10%以上，以天津为例，在多数时间内，其财政性存款余额均创下同期的历史新高。 整体而言，随着化债周期的开启，化债资源的相继落地，当前地方政府的可用财力较此前均有明显改善，由此带来的地方债务及城投债务系统性风险的缓释仍在持续，当下仍无需对违约风险过度担忧，可以适当挖掘非热门区域的高票息资产。与此同时也需注意，随着化债资源的陆续落地，潜在的提前偿还压力也在逐步释放，应当重点防范因面值兑付或折价兑付带来的资本损失风险。 ⚫风险提示：1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。 图表目录 图表1地方政府置换类债券发行汇总（单位：亿元）.....................................................................................................4图表2各省特殊新增专项债发行汇总（单位：亿元）.....................................................................................................4图表3地方政府财政性存款余额及同比增速（单位：亿元，%）...................................................................................5图表4各省财政性存款余额及同比增速（单位：亿元，%）..........................................................................................5图表5天津市财政性存款余额（单位：亿元）................................................................................................................6 附表 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收、权益研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2024年Wind金牌分析师第二名，2023年Choice固收行业最佳分析师。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，4年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上； 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。