国债周报：监管层稳定预期，恐慌情绪将缓解

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777,Z0012332） Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2017年5月13日 星期六 监管层稳定预期，恐慌情绪将缓解  行情回顾 银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升8、22、17、7、9个基点，10年期国债基准收益率为3.6525%，周内最高曾反弹至3.70%，后有所回落。美10年期国债利差132bp。银行间存款类机构7天质押式回购利率下降9bp至2.89%，3个月SHIBOR上升5bp至4.41%，1年期IRS上升1bp至3.80%。  市场分析 M2连续下降及国债长端利差明显收窄显示去杠杆初见成效。 值得注意的是，周五晚公布的《下一阶段货币政策思路》央行的措辞，给人以态度较为温和，稳定市场预期的感觉。央行扩量续作MLF，利率与上次持平，也体现了央行维稳意图。 此外，经济增长动能减弱，经济基本面给予国债价格支撑。 因此，我们预计市场恐慌情绪将缓解，期债价格反弹可能性较大。 操作方面，  操作建议 建议空单全面离场，轻仓配置多单，破前低止损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、近期中国股市、债市的波动引发市场对于当前金融监管政策的探讨，其中不乏建言甚至担忧的声音。中国金融时报刊文称，市场对于当前货币政策和监管政策无需过度忧虑，“稳”是金融强监管去杠杆的主基调。 2、中国4月新增贷款11000亿元，预期8150亿元，前值10200亿元；4月社会融资规模13900亿元，预期11500亿元，前值由21200亿元修正为21189亿元；M2同比增长10.5%，预期10.8%，前值10.6%；M1同比增长18.5%，预期17.3%，前值18.8%；M0同比增长6.2%，预期6.8%，前值6.1%。综合来看，贷款融资保持了前期惯性继续平稳增长，房地产调控对于居民中长期贷款的影响尚未完全显现（不看好未来），同时，监管之下融资回表。但值得注意的是，在4月中旬银监会监管拉开大幕后，可能已经对银行信用扩张产生了一定影响，非标融资规模下降，M2环比超季节性下降。 图1 社会融资规模及其结构 资料来源：wind,中财期货 图2 4月M2超预期下降 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00M1-M2M1:同比M2:同比 资料来源：wind,中财期货 数据来源:Wind资讯社会融资规模:当月值社会融资规模:当月值:同比(右轴)社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值12-1213-1214-1215-1216-1217-1212-12-6000060001200018000240003000036000亿元亿元-60-300306090120150180%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 3、受低基数和非食品价格上涨影响，中国4月CPI涨幅略超预期，升回至1.3%，核心CPI升回至2.1%。PPI同比涨幅则延续回落之势，降至年内最低点6.4%。 图3 CPI和PPI分化 资料来源：wind,中财期货 4、中国4月以美元计价进出口同比增速近乎腰斩，而且双双逊于预期。分析认为这主要是受基数和商品价格指数回落的影响。 图4 进出口双双低于预期 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04贸易差额:当月值出口金额当月同比（右轴）进口金额当月同比（右轴） 资料来源：wind，中财期货 5、中国4月末外汇储备为30295.33亿美元，环比增加204.45亿美元，为连续第三个月回升，主因期内非美货币总体相对美元升值，中国跨境资金流动继续向均衡状态收敛。 -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%CPI-PPICPI同比PPI同比核心CPI同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图5 央行外汇储备连续三个月回升 -1500-1000-5000500100015000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04当月环比增量央行外汇储备 资料来源：wind，中财期货 6、截止周五，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8974，离岸一年期NDF收于7.1040。截至5月5日，人民币汇率指数收于93.00。 图6 人民币兑美元基本稳定 图7 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 4、5月1日-5月7日，30大中城市商品房成交369万平方米。 图8 当周30大中城市商品房成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201220132014201520162017 资料来源：wind,中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 二、流动性与货币政策 1、央行一季度货币政策执行报告：1）该报告以专栏的方式来解释央行的缩表；2）该报告特意强调了加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏。 2、银监会12日通报会提出，自查和整改之间安排4到6个月缓冲期，新老划段。 3、央行本周重启逆回购操作同时，并辅以PSL和MLF超额续做，通过“组合拳”出手投放流动性。业内人士称，为配合强监管，央行操作亦注意把控节奏，维稳意图明显，短期资金面呈稳中向好态势。 4、银行间存款类机构7天质押式回购利率下降9bp至2.89%，3个月SHIBOR上升5bp至4.41%，1年期IRS上升1bp至3.80%。截至5月7日，大型银行3个月理财品预期收益率报收4.45%。 图9 央行资金投放与回笼 资料来源：Bloomberg，中财期货 图10 货币市场利率 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-022016-08-022016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017-04-022017-05-02存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 00.20.40.60.811.2-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002016/5/292016/6/122016/6/262016/7/102016/7/242016/8/72016/8/212016/9/42016/9/182016/10/22016/10/162016/10/302016/11/132016/11/272016/12/112016/12/252017/1/82017/1/222017/2/52017/2/192017/3/52017/3/192017/4/22017/4/162017/4/302017/5/142017/5/28总投放总回笼净资金投放/回笼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图11 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、截止5月12日，银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升8、22、17、7、9个基点，10年期国债基准收益率为3.6525%。国债10年期-1年期利差18，前值17，10年期-5年期利差0，前值8；信用利差125，前值118；中美10年期国债利差132p，前值120bp。 图12 中债国债收益率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00001Y国债收益率3Y国债收益率5Y国债收益率7Y国债收益率10Y国债收益率 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图13 国债10-1利差 图14 国债10-5利差 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.502013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/0410年期-1年期国债利差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/0310年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图15中国信