生物质热电联供推动业绩持续增长

2025年8月20日光大绿色环保(1257.HK) 生物质热电联供推动业绩持续增长 投资评级：未有 光大绿色环保公布业绩，根据上市公司业绩公告内的数据，净利润同比增长超预期。生物质综合利用板块，推动热电联供，增加利润增长点，并优化采购策略及项目管理降低生物质燃料成本，板块业绩增长是公司业绩增长的主要推动力。公司多元化融资，有效降低财务费用。公司CAPEX下降，自由现金流转正。上半年派息比例30%，目前股价对应中期股息率2.8%。2025H1公司环比扭亏为盈，我们认为公司有持续增长潜力，目前股价对应2025H1年PB0.2倍，股息率具吸引力，投资者可逢低布局。 6个月目标价未有股价2025-8-190.99港元 总市值(百万港元)2,045.42流通市值(百万港元)2,045.42总股本(百万股)2,066.08流通股本(百万股)2,066.0812个月低/高(港元)0.63/1.03平均成交(百万港元)0.53 报告摘要 光大绿色环保2025上半年净利润同比增长33%，超市场预期。期内公司收入同比降3%至34亿港元。由于在建项目量下降，非现金的建造服务收入同比减少1.33亿港元。运营服务收入达31.9亿港元，贡献公司收入94%，收益质量提升。公司毛利率同比升5.8个百分点，公司毛利同比增26%至8.6亿港元。主要来自运营服务毛利增长，生物质板块售电量及售蒸汽量双增，而成本下降。EBITDA同比降-11%至9.7亿港元，公司危固废板块资产减值及环境修复业务商誉减值1.78亿港元。但公司有效控制财务成本，借贷利率降低，财务费用同比减1.16亿港元。公司2025H1净利润同比涨33%至1.91亿港元，超市场预期。公司拟派中期息每股2.8港仙，派息比率30%，中期股息率2.8%。 股东结构 光大环境69.70%宁波能源9.18%其他21.12%总共100.0% 生物质综合利用板块，热电联供提升利润，并实现有效成本控制。生物质综合利用板块收入27.1亿港元，贡献公司收入80%；EBITDA同比提升14.9%至10.2亿港元。期内公司售电量同比提升3%至34.1亿度。公司生物质项目进行热电联供，重点开拓供热市场，实现售汽量同比增长27%至217.6万吨，增厚公司利润并加速现金回流。对于国补到期的生物质项目例如砀山项目等，热电联供使项目经济效益最大化，实现盈利。公司实现有效降本，深挖生物质项目本地燃料资源，持续完善收储体系，采购策略及料场管理进一步优化，生物质利用成本大幅下降。生物质燃料单位成本降13.6%，生物质处理量下降4%。我们认为热电联供及有效降本将保持板块盈利持续增长。 危固废处置板块受行业影响EBITDA下滑。危固废处置板块收入同比降9%至5.2亿港元，贡献公司收入15%；EBITDA同比降76%至2674万港元。公司危固废合计处置23.9万吨，其中无害化处置21.2万吨，资源综合利用2.7万吨。国内危固废处置行业产能过剩明显，产能利用率偏低，因此处理单价持续下行。危固废填埋及焚烧处置的平均单价分别同比下降17%及4%，部分项目亏损，导致板块收入及EBITDA双降。 公司财务费用大幅下降28.3%。期内公司财务成本有效控制，财务费用减少1.16亿港元。公司借贷综合有效利率降至2.80%，比2024年降低0.58个百分点。公司多手段降低财务费用，包括降低国内存量贷款利率，多元化融资渠道。期内公司发行了首笔国补ABS，总额6.53亿元人民币，其中优先级的利率为1.79%。公司发行两期绿色中票，总计20亿元人民币，利率分别为2.39%和1.98%。持续降低公司平均利率水平。 罗璐能源行业分析师lilianluo@sdicsi.com.hk 投资建议2025H1公司净利润同比增长33%至1.91亿港元。公司中期派息比率超30%，中期股息率2.8%。我们认为公司生物质综合利用项目持续拓展供热市场，供热量持续增长，并有效控制生物质成本，预期将推动公司业绩增长。公司新建项目量大幅下降，资本开支降低，运营现金回流加速。预期公司现金流维持较好水平，具备保持稳定派息的现金流支持。2025H1公司环比扭亏为盈，但全年业绩仍有危废项目减值风险。目前估值为2025H1年PB0.2倍，预期全年股息率具吸引力，投资者可逢低布局。 风险提示：生物质热电联供，市场拓展慢于预期；危固废项目资产减值。 资料来源：上市公司年报，国证国际 资料来源：上市公司年报，国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010