短期业绩确定性增强，长期可持续增长空间巨大

核心观点与关键数据

• 短期业绩确定性增强：泡泡玛特1H25净利润同比增长385.6%，超出盈喜预测，管理层预计2025年收入达300亿，全年净利润增长约35%，提升了市场对公司短期业绩的信心。
• 海外市场扩张空间巨大：尽管1H25海外收入同比增长439.6%，但仅占整体收入的40.3%，其中美洲收入贡献16.3%，亚太为20.6%。海外门店数不及大中华区的30%，未来计划布局中东、南亚、中南美、俄罗斯等新市场线上渠道。
• 供应链优化助力需求变现：公司规划全球6大生产基地，扩大产能并提升自动化生产效率，以匹配市场需求，预计产能释放将满足真实需求并提升毛利率。
• IP矩阵驱动可持续发展：TheMonsters系列1H25收入同比增长668%，但仅占整体收入的34.7%，Molly、Dimoo等IP也表现亮眼，公司持续创造新爆款IP的能力是长期发展的基础。
• IP生态圈助力核心业务：公司积极发展乐园、饰品店等主营业务外IP生态圈，丰富IP内容形态，促进核心业务增长。

研究结论

• 目标价与评级：上调泡泡玛特目标价至410.9港元（基于DCF），维持消费行业首选评级。
• 长期增长空间：看好泡泡玛特作为全球化和集团化IP平台的长期巨大增长空间，主要基于海外市场扩张、供应链优化、IP矩阵持续创新和IP生态圈发展。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

情景假设

• 悲观情景：2025年海外门店增长40家，毛利率提升300bps，费用率增速放缓，经营利润率提升1,300bps。
• 乐观情景：2025年海外门店增长70家，毛利率提升600bps，费用率增速放缓，经营利润率提升超1,600bps。