核心观点
“物流总包+量价挂钩”机制共同推动煤炭行业集中度提升，中小型中间商或被迫退出市场，减少供需中间环节，提升煤炭价格敏感性。具体而言：
- 物流总包机制：通过“打包采购”与“统筹调配”显著降低综合运杂成本，形成到岸成本与交付确定性优势，同时抬升“运力获取—物流成本”两大进入壁垒，使中小主体处于竞争劣势。
- 量价挂钩机制：以“基准价*指数浮动+体量阶梯折扣”为核心，强化规模溢价，大型矿山与贸易企业凭借体量优势与长协订单获得更大折扣，中小主体利润空间被压缩，被迫退出市场。
在双重机制共振下，行业集中度提升，大型煤炭运营主体在产销组织、区域基准价形成与议价体系中的话语权强化。央国企在煤炭生产与流通环节中的定价主导权将进一步提升，中小型中间商或被迫退出。
关键数据
- 物流总包：2025年上半年，国铁总局实现物流总包签订量12.2亿吨，同比增长269.70%；物流总包运量占累计货运量的61.62%，同比增长44.43pct。
- 铁路电煤：2023年以来，中国铁路电煤占煤炭发运量的比例在全年绝大部分月份较2022年同期有所抬升。2025年6月，中国铁路电煤发运量为2.24亿吨，占总铁路煤炭发运量的83.04%。
- 港口库存：截至8月16日，环渤海港煤炭库存为2375.91万吨，较6月初减少725.61万吨（降幅为23.40%）。同期（6月-8月中旬），环渤海港煤炭净调入量合计为-583.90万吨，较2021–2024年同期均值（-206.85万吨）明显减少。
- 煤炭价格：截至8月19日，秦皇岛港山西产动力末煤平仓价为702元/吨，较6月初上涨91元/吨（涨幅为14.89%）。
- 洗煤厂：同期（6月-8月中旬），314家样本洗煤厂日均产量、产能利用率仍徘徊在近三年同期低位。
研究结论
- 政策推动：国家政策持续推动物流总包模式发展，并通过规范电煤中长期合同签订机制，强化规模壁垒，挤压中小中间商。
- 市场变化：港口煤炭库存下降与调入疲软显著背离，煤炭价格超预期反弹，显示中间商缺失已成事实，煤价敏感性显著提升。
- 交易机制：太原煤炭交易中心试点量价挂钩交易，大型主体有望深度受益。
投资建议
- 动力煤：重点推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业，中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源、广汇能源。
- 炼焦煤：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、兰花科创、永泰能源。
风险提示
- 政策不确定性风险
- 煤炭价格大幅下跌风险
- 研报数据使用信息数据更新不及时风险
