新型肥料结构性升级，深化产业链一体布局

主要观点与关键数据

2025年上半年，公司实现营业总收入93.98亿元，同比增长11.63%；归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%；扣非归母净利润9.12亿元，同比增长28.15%。其中，第二季度营收47.30亿元，同比-6.97%/环比+1.32%；归母净利润4.37亿元，同比+10.96%/环比-15.10%。

核心业务分析

1. 结构化转型成效凸显，新型肥料驱动毛利跃升

   • 高毛利新型复合肥营收28.50亿元，同比增长26.83%，毛利率达24.48%（同比提升2.58个百分点），占复合肥总收入比重提升至42.69%。
   • 常规复合肥收入同比下降6.66%，水溶肥和渣酸肥项目投产进一步压缩成本。
   • 磷肥业务营收23.11亿元，毛利率提升至19.81%，核心驱动力来自产业链一体化优势（270万吨磷矿资源自供）。

2. 构建复合肥一体化产能闭环，资源自给对冲成本风险

   • 全链条产能闭环（磷矿→硫酸→合成氨→磷复肥）打开华东、西北增长空间，自供核心原料降本增效。
   • 硫酸产能412万吨/年（100%自用），合成氨产能30万吨/年（100%自供），带动磷肥吨成本下降。
   • 磷矿资源储量1.4亿吨，支撑185万吨/年磷铵产能，毛利率逆势提升4.27个百分点至19.81%。
   • 华东（蚌埠100万吨新型肥项目）和西北（新疆阿克苏60万吨新型肥项目）产能布局强化成本控制。

3. 精细化工第二曲线初具规模，高端产能驱动增量突围

   • 精制磷酸产能10万吨/年已建成，同步推进宜昌和宜昌磷系新材料产业园一期项目。
   • 新能源材料板块，磷酸铁总产能达10万吨（5万吨已投产+5万吨试产），跻身行业TOP10。
   • 氟资源综合利用领域，荆门基地3万吨/年无水氟化氢项目降本35%，实现资源高效循环。
   • 研发投入加码，2025H1研发费用1.24亿元，占营收1.32%，同比增加158.14%。

投资建议与风险提示

• 预计2025-2027年归母净利润分别为16.64、18.63、20.67亿元，同比增速为26.6%、11.9%、10.9%，当前股价对应PE分别为11、9、9倍。
• 风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期。