基于估值比较的股指后市分析

投资观点： 股指 报告日期2025-8-19 专题报告 本轮A股上涨主要由估值驱动，核心逻辑在于低利率环境下权益资产的高股息吸引力及政策引导的增量资金持续流入。 分析师：郑雨婷 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 估值指标显示指数间存在显著分化：核心资产估值相对较低：代表核心资产的沪深300和上证50指数，其绝对估值（市盈率分别为13.5倍和11.6倍）仍显著低于海外主要核心指数（如标普500市盈率28.6倍、富时100市盈率20倍、日经225市盈率20倍）。 成长/科技板块估值较高：代表成长与科技主题的指数，如科创50、创业板指和中证1000，其估值已处于较高水平（市盈率分别为149.5倍、37.1倍、31.9倍），相比海外成长/科技指数代表纳斯达克（市盈率41.4倍），估值优势已不明显。 其他视角下的核心资产性价比评估：风险溢价视角来看，沪深300指数风险溢价率为5.6%（处于历史64.7%分位），显示相比于无风险资产，股指仍能提供较高的潜在收益补偿。股息率视角来看，沪深300指数股息率为2.69%（处于历史68.1%分位），相较无风险利率的溢价依然显著。 往期相关报告 1、“抢出口”效应环比减弱——中国7月外贸数据分析202508082、宏观事件密集落地，股指高位回落202507313、A股中报业绩预告及股指走势驱动因素拆解202507214、对美出口显著回升，隐忧犹存——中国6月外贸数据分析202507145、短期国内因素正向催化不足，海外扰动加剧20250616 估值视角测算股指长期上涨空间。若盈利水平维持不变，A股核心资产估值向海外靠拢（PE锚定20倍），沪深300/上证50或有30%-60%上行空间；若股息率下修至无风险利率水平（1.75%附近），对应沪深300上涨空间约50%。 1权益市场行情回顾 近期A股加速上涨，沪指突破2021年2月高点3731.69点，并最高触及3741.29点，创2015年8月以来新高。A股的强势表现引发市场关注，纵观2025年年初至今，全球股市中韩国综合指数（涨32.4%）、恒生指数（涨25.6%）、德国DAX（涨22.1%）涨超20%，涨幅领先全球；A股经历了三年熊市后，于“924”政策护盘下扭转趋势，其中中证1000和中证500年初以来分别上涨17.8%、13.0%，在全球股指中涨幅相对靠前，而相比较下，沪深300和上证50今年以来上涨幅度相对有限，分别上涨6.0%、4.4%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2股指上涨驱动因素解析 本轮股指上涨主要由估值驱动。在无风险利率低位运行（十年期国债收益率处于1.65%-1.80%区间）的背景下，权益市场凭借其较高的整体分红优势（沪深300当前股息率2.76%、万得全A当前股息率1.93%），叠加中央汇金护盘、政策增量资金引导等因素，持续吸引增量资金流入。例如，保险、社保等机构资金配置权益资产的比重正逐渐抬升。在资金驱动下，股指稳步上行，市场情绪持续回暖。未来股指估值因素仍有多少驱动空间？本文将从估值水平和分红、股债性价比等维度进行解析。 从市盈率视角看，代表A股核心资产的沪深300和上证50指数当前动态市盈率分别为13.5倍和11.6倍，处于历史75-85%的分位水平。然而，与海外主要核心股指相比，A股核心指数的市盈率绝对值并不高。例如，美国标普500指数当前滚动市盈率为28.6倍，处于历史87%分位；英国富时100指数为20倍，处于历史69%分位；日经225指数为20.1倍，处于历史66.6%分位。另一方面，代表中国成长与科技板块的创业板指和科创50指数，其当前滚动市盈率分别为37.1倍和149.5倍，分别处于历史30.2%和99.7%的分位水平。对比海外主要科技指数，如美国纳斯达克指数当前市盈率为41.4倍（处于历史69.5%分位），可见国内科技及成长型板块的估值已不具备明显优势。 从风险溢价率视角看。指数风险溢价率越高，意味着指数相比国债的投资回报率更高（风险溢价率计算方法：1/市盈率-十年期国债收益率）。近8年来沪深300的价格处于极端低位时，风险溢价率处于6.5-7.0的水平，因此沪深300风险溢价率在6.5以上水平时，往往对应着大级别的做多机会。如：2024年8月、2025年4月沪深300风险溢价率触及6.5，随后便展开了较强的趋势性行情。截至8月18日收盘，沪深300风险溢价率为5.6%，风险溢价率处 于64.7%的较高水平，意味着沪深300当前相比国债资产，仍然具有更高配置性价比。 从股息率视角看，当前沪深300股息率为2.69%，处于历史68.1%分位水平，表明A股核心资产的分红回报依然可观。 参考美股经验，我们以标普500指数为对标：该指数作为美股大盘股的代表，成份股涵 盖美国500家顶尖上市公司，市值占比约80%。2016年，标普500指数股息率尚在2%以上；然而，伴随其持续多年的牛市行情，股息率逐渐降至当前1.18%附近。 历史经验显示，股息率下降往往与市场走强相伴，且并非行情终结的信号。当前，沪深300股息率（2.69%）仍显著高于十年期无风险利率（1.65%-1.80%），对于追求稳定收益的保险等机构资金而言，其配置吸引力依然较高。若从长期上涨空间进行粗略估算，在成分股分红总额不变的情况下，沪深300股息率降至与当前无风险利率相当的水平（约1.75%），则对应指数点位可能在6500点附近。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 综合以上，本轮A股上涨主要由估值驱动，核心逻辑在于低利率环境下权益资产的高股息吸引力及政策引导的增量资金持续流入。目前估值分析显示指数间显著分化：代表核心资产的沪深300和上证50绝对估值仍远低于海外核心指数；而成长板块如科创50、创业板指、中证1000估值已处高位，较纳斯达克优势较低。风险溢价视角印证核心资产性价比——沪深300风险溢价率5.6%（历史64.7%分位）仍显著高于无风险资产。股息率视角下，沪深300股息率2.69%（历史68.1%分位）较无风险利率溢价仍然明显。长期空间测算显示：若核心资产估值向海外靠拢（PE锚定20倍），沪深300/上证50或有30%-60%上行空间；若股息率降至无风险利率水平（1.75%附近），对应沪深300上涨空间约50%。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎