流动性宽松与风险偏好共振，A股有望再创新高

流动性宽松与风险偏好共振，A股有望再创新高 核心观点 核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫2025年上半年：在特朗普内外政策冲击下，全球大类资产波动加剧，股市表现最优、债市次之；商品分化，外需驱动品种优于内需品；G2货币承压，美元与人民币双双走弱。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫国内市场：权益（+5.8%）＞债券（+0.9%）＞商品（-2.1%）＞人民币（-6.0%）。A股行情围绕中国AI突破与特朗普关税扰动展开，AI利好催化科技成长板块阶段领涨，提振风险偏好；二季度关税不确定性拖累出口链，压制周期与制造板块估值修复。随后在政策托底与外部扰动缓和下回暖。债市主要围绕资金面偏紧、关税引发的避险情绪展开，涨幅较2024年显著收敛，对经济基本面悲观的预期权重降低。人民币对美元升值、对非美货币贬值。商品呈现分化，贵金属表现亮眼，黑色、工业品等内需商品延续疲弱。 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫海外市场：债券（+7.3%）＞权益（+6.1%）＞商品（+5.9%）＞美元（-10.8%）。上半年全球风险偏好大幅波动，特朗普关税一度引发市场剧震，但衰退仍停留在预期层面，全球股市深跌后迅速修复，港股、德股、韩股涨幅超20%。全球债券整体上涨，新兴市场和美债领涨，欧债偏弱。大宗商品整体小幅走高，家畜与油脂领涨，金属及工业原料涨幅温和。美元指数下跌超10%，受软数据降温、关税冲击信用及美联储独立性受质疑共同拖累。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫展望后市：A股：全球央行流动性宽松延续，股市盈利底渐近，在政策托底与风险偏好共振下，指数有望再创新高。债市：在基本面未反转、宽松延续下、外部扰动未彻底消除下，国债利率或再下探但赔率偏弱；随着弱复苏+低通胀预期钝化，风险偏好抬升，股商相对吸引力上升、债市性价比走弱。金价：受全球宽松流动性、地缘风险与逆全球化支撑，中长期看多基调不变。然宏观不确定性收敛，上行赔率趋窄，新高前仍需震荡消化。驱动因素转向边际变化，需关注关税执行节奏、美联储降息路径及下任美联储主席及其政策取向。铜价：全球降息与财政扩张托底，衰退风险有限；精矿增速放缓、加工费低企制约冶炼，紧平衡格局延续，铜价中枢上移。油价：OPEC+持续增产、需求动能温和且受关税扰动、库存高企压制上行，供强需弱主导，下半年震荡偏弱，上行风险在地缘与减产。 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点2024年4月8日⚫风险因素：海外内政不确定性加剧，国内经济复苏乏力，中东地缘冲突升级，海外央行货币政策不及预期。 目录 一、大类资产表现.......................................................................................................4二、权益市场..............................................................................................................51. A股.....................................................................................................................5三、债券市场..............................................................................................................91.国债....................................................................................................................9四、商品市场............................................................................................................121.黄金..................................................................................................................122.铜.....................................................................................................................143.原油..................................................................................................................16 图表目录 图表12025年1-6月国内外大类资产收益率概览.............................................................4图表2权益市场表现.............................................................................................................5图表3 2025上半年A股走势................................................................................................6图表4 A股成交额...................................................................................................................8图表5 A股换手率...................................................................................................................8图表6沪深300风险溢价.....................................................................................................8图表7中证1000风险溢价....................................................................................................8图表8主要宽基指数市盈率（TTM）..................................................................................8图表9融资融券余额.............................................................................................................9图表10 A股年报净利润.........................................................................................................9图表11一致预期净利润同比增速.......................................................................................9图表12工业企业利润...........................................................................................................9图表13 2025上半年债市走势.............................................................................................10图表15主要资金利率.........................................................................................................11图表20政府债发行与到期情况.........................................................................................11图表21票据贴现利率.........................................................................................................11图表16国债收益率曲线.....................................................................................................12图表17国债期限利差.........................................................................................................12图表18 2025上半年黄金走势.............................................................................................12图表19伦敦金现与美元指数.............................................................................................13图表20中国官方黄金储备.................................................................................................13图表21 2025上半年铜价走势.............................................................................................14图表22国内外铜价走势...........