2017年5月14日 1 / 14 华泰期货研究所 农产品组 范红军 农产品研究员 020-37595315 fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 近期相关文章： 等待新作上市压力释放 2016-9-1 新作上市压力尚未完全释放 2016-9-30 年前玉米与淀粉期价或维持宽幅震荡运行 2016-10-31 淀粉行业高利润或难以持久 2016-12-2 华泰期货|玉米与淀粉周报 2017-05-14 期价窄幅震荡等待方向 玉米：抛储成交继续火爆 1. 本周国内玉米现货价格涨跌互现，整体略偏强，华北和东北产区现货价格整体稳中偏弱，南北方港口现货价格持续小幅上涨； 2. 玉米抛储三箭齐发，计划交易总量增加至380余万吨，但成交继续火爆，5月9日2014年玉米包干销售成交率100%，5月11日2013年分贷分还玉米竞价销售成交率85.41%， 5月12日2012年玉米定向销售成交率76.09%，同时成交溢价亦有所提升，表明当前市场接货心态积极，抛储尚未构成供应压力； 3. 玉米期价延续上周震荡态势，9月和1月合约连续3周有余维持在50点的区间内窄幅震荡，短期支撑主要源于抛储成交溢价，但考虑到抛储供应充足，可以合理预期，后期或将逐步洗掉抛储成交溢价，因此，我们预期期价震荡调整后继续下行可能性更大。 玉米淀粉：行业供需依旧宽松 1. 华北玉米深加工企业收购价高位震荡，下调幅度受限，而淀粉行业库存持续累积，淀粉现货价格持续稳中偏弱，华北地区淀粉现货生产亏损扩大，已经带动华北行业开机率持续小幅下滑； 2. 与玉米期价类似，淀粉期价亦总体窄幅震荡，主要矛盾或在于现实和预期供需之间，考虑到淀粉盘面生产利润已经打压至较低水平，后期淀粉-玉米价差继续收窄空间或有限； 本周关注重点： 综上所述，我们预计玉米抛储增加实际供应，后期拍卖有望逐步实现底价成交，玉米9月期价仍有一定下跌空间，对应玉米淀粉成本端仍有小幅打压空间，但供需预期向好，因此，我们建议投资者可以考虑继续持有9月玉米空单和淀粉-玉米价差套利组合，建议重点关注淀粉行业库存和现货价格走势。 风险点： 淀粉需求大幅下滑。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2017-05-14 2 / 14 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米旧作方面，USDA5月供需报告仅将FSI需求上调2500万蒲，对应期末库存下调2500万蒲至22.95亿蒲，低于我们报告之前预估的23.20亿蒲，亦低于市场平均预估值23.31亿蒲。 美玉米新作方面，USDA5月供需报告预估种植面积采用USDA3月底种植意向预估的9000万英亩，收获面积8240万英亩，单产参考趋势单产水平170.7蒲/英亩，新作产量预估为140.65亿蒲，美玉米需求中预计饲残需求较上一年度下滑7500万蒲至54.25亿蒲，玉米乙醇需求较上一年度上调5000万蒲至55亿蒲，FSI需求总体增加8000万蒲，出口需求预计下调至18.75亿蒲，期末库存对应下调至21.10亿蒲，低于我们报告前预估的21.89亿蒲，亦低于市场平均预估值21.35亿蒲。 全球玉米库存方面，USDA5月供需报告将巴西玉米产量上调250万吨，阿根廷玉米产量上调150万吨，全球旧作期末库存小幅上调至2.239亿吨，新作期末库存大幅下调至1.953亿吨，旧作期末库存略高于我们及市场报告前预估值，新作期末库存则大幅低于我们及市场报告前预估值。 综合来看，美玉米新旧作期末库存均低于我们及市场平均预估值，全球旧作库存大致与市场预估持平，新作期末库存下调幅度高于市场预期，总体偏利多。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存174829209410211833212371538223900产量101853496806410537581065114113561033664进口量125467140563137037137932895144785出口量1424021199481544081585784170151912饲用消费5874836029976306716339363265650861FSI消费量3795353827213945723990034431404311总消费量9670189857181025243103293976961055172期末库存209410212371222977223900923195265库销比18.88%19.21%18.90%18.79%-0.11%16.18%17/ 18年度16/ 17年度Co rn , W o rl d To t al0%10%20%30%40%50%60%2004/20052007/20082010/20112013/20142016/2017ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存31292439744412344123058298产量3610913455063847783847780357267进口量80417141397139701270出口量47421482025651856518047627饲用消费1341081301271397061397060137801FSI消费量167684168742175141175776635177808总消费量301792298869314847315482635315609期末库存43974441235893358298-63553599库销比12.59%12.71%15.87%15.67%-0.20%14.76%17/ 18年度16/ 17年度Co rn , Un i t es St at es项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存813231004721107741107740101308产量2156462246322195542195540215000进口量551631743000300003000出口量1342020020饲用消费1400001535001610001620001000166000FSI消费量62000640007000070000072000总消费量2020002175002310002320001000238000期末库存100472110774102308101308-100081288库销比49.74%50.93%44.29%43.66%-0.62%34.15%17/ 18年度16/ 17年度Co rn , Ch i n a 华泰期货|玉米与淀粉周报 2017-05-14 3 / 14 3 / 14 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美玉米期现货数据 周一公布的作物生长进度报告显示，美玉米种植进度47%，上周34%，去年同期61%，五年均值52%；出苗率15%，上周9%，去年同期25%，五年均值19%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售27.77万吨，出口装船72.29万吨，出口销售接近USDA5月供需报告预估水平，出口装船低于USDA预估。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量100.6万桶，上周为98.6万桶，期末库存为2305.5万桶，上周为2321.3万桶，目前美玉米乙醇生产利润有小幅回落，掺混利润小幅回升。 本周CFTC持仓数据显示，CBOT玉米基金净空持仓增加至13.91张，商业净多持仓增加至11.24万张。 项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存1397278426769676909269产量85000670009350096000250095000进口量3313423300500200300出口量34461139963200034000200034000饲用消费48000490005100051000052000FSI消费量900085009000900009000总消费量57000575006000060000061000期末库存78426769856992697009569库销比8.57%9.47%9.31%9.86%0.55%10.07%17/ 18年度16/ 17年度Co rn , Bras i l项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存140828981053105302858产量29750290003850040000150040000进口量355505出口量18963217002600027500150028500饲用消费600058507000700007500FSI消费量330033003700370003800总消费量930091501070010700011300期末库存289810532858285803063库销比10.25%3.41%7.79%7.48%-0.31%7.70%17/ 18年度16/ 17年度Co rn , A rg en t i n a项目14/ 15年度15/ 16年度4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动期初库存219824489621062100