黑色金属周报：投机预期纠偏，价格波动减小

2025年8月15日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 上周我们提到黑色系临近供需拐点，价格的单边波动幅度或减小，并将呈现震荡走势，本周走势基本符合我们预期。铁矿方面，本周铁矿01合约价格触及800元/吨附近高位后难以继续上行，或因本周港口库存累库，8月中下旬供应压力增大且需求走弱导致价格承压。煤焦方面，在大商所宣布限制焦煤2601合约过度投机后，煤焦价格明显冲高回落。钢材则在限产预期与低库存推动下，8月价格偏强运行概率较大。综合来看，黑色系商品在驱动上存在一定分化，铁矿、煤炭或临近关键供需拐点，钢材价格仍有偏强预期：核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 铁矿方面，8月中下旬后铁矿阶段性供增需减，铁矿去库速度将放缓，港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，虽然有矿区限产与火电煤耗旺季支撑，叠加“反内卷”政策预期共振支撑煤焦价格偏强，但近期媒体刊文否定“反内卷”涨价预期，8月13日大商所宣布对焦煤2601合约采取交易限额、提高手续费措施抑制投机，本周矿山原煤去库节奏放缓，市场投机情绪降温。因此需警惕后续“反内卷”预期纠偏、矿山限产政策不及预期，以及8月下旬火电用煤需求拐点，或对煤焦价格形成潜在利空，短期多空交织，建议谨慎观望为主。 钢材方面，政策性限产预期仍存。临近9月阅兵庆典，北方地区（尤其是唐山等地）环保与安监政策预计将趋严，若导致相关区域钢厂集中限产、停产，将制约8月份成品钢材供应。目前螺纹钢、热轧卷板显性库存（厂内库存+社会库存）处于近5年同期最低水平，强化了市场对潜在的供需矛盾担忧，可能短期内助长市场投机需求，预计8月钢价或偏强运行，下行空间不大，可卖出虚值看跌期权赚取权利金收益，或少量持有买入平值/实值看涨期权应对涨价风险。 关注关键变量：8月中下旬进口铁矿增量；煤矿限产、减产力度；钢厂限产政策执行力度。 目录 一、铁矿石：进口量将回升，去库放缓或压制价格_______________________________________3 1、进口到港量近期回落，8月中下旬将回升__________________________________________________3 2、铁矿消费高位运行，但8月中下旬或阶段下行_____________________________________________4 3、8月中下旬后或现转折，谨防港口去库放缓，价格支撑松动__________________________________5 二、煤焦：煤炭去库放缓，涨势有所减弱_______________________________________________8 1、国内限产有所兑现，而进口蒙煤数量高位运行_____________________________________________8 三、钢材：短期限产预期仍存，低库存支撑价格运行____________________________________11 四、后市展望：供需阶段拐点临近，板块走势或震荡____________________________________15分析师介绍_____________________________________________________________________________17免责声明__________________________________________________________________________18 一、铁矿石：进口量将回升，去库放缓或压制价格 1、进口到港量近期回落，8月中下旬将回升 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%），近期进口铁矿到港量或将先降后升。 从全球铁矿石主要港口发货数据来看，截至上周五，全球主要港口铁矿石发货量3046.7万吨，环比-0.49%，同比+2.77%；近四周发货量总计12418.5万吨，环比+0.48%，同比+3.81%。从季节性来看，近期全球铁矿发运量将逐步回升。 从进口到港数据来看，截至上周五，国内45座港口铁矿到港量2381.9万吨，环比-5.02%，同比+1.16%；近四周45座港口铁矿到港 量9501.4万吨，环比-2.86%，同比+3.69%。考虑到铁矿从澳洲、巴西发运到中国到港卸货约滞后2-4周，预计8月中下旬我国进口铁矿石到港量阶段性见底回升。 2、铁矿消费高位运行，但8月中下旬或阶段下行 目前市场成交明显回落，铁水产量短期持稳，但需警惕环比回落。 贸易商成交方面，国内主港铁矿周度总贸易成交量989.5万吨，环比-29.17%，同比+4.15%。其中铁矿远期合约成交明显回落，而现货成交则表现平平。 从钢厂实际需求来看，目前高炉产能利用率仍处于近5年同期高位，本周进口矿需求环比大致持稳，进口铁矿日均消耗量298.52万吨， 环比+0.13%，同比+6.43%。近期铁矿消费仍然较好支撑港口库存去化，但临近9月初阅兵庆典，北方地区（尤其是唐山等地）环保与安监政策预计将趋严，若8月中下旬相关区域钢厂集中限产、停产，将导致进口铁矿石需求减少。 3、8月中下旬后或现转折，谨防港口去库放缓，价格支撑松动 来源：广金期货研究中心，钢联数据 库存方面，45座港口进口铁矿库存13819.27万吨，环比+0.78%，同比-8.09%。前期供降需增导致铁矿去库加速，对铁矿石价格形成较强支撑。 从价格来看，截至8月14日普氏62%铁矿石价格指数101.8美元/吨，环比+0.30%。目前青岛港普氏62%铁矿价格指数在100美元/吨以上，意味着中国、澳大利亚、巴西亏损矿山占比仅约为1~2%。当前矿价有利于国内外矿山利润修复，或提升矿山生产积极性，加速新增项目建设进展，国内进口铁矿潜在供应压力增大。 从远期来看，虽然铁矿海外增量项目兑现时间将相对靠后，几内亚西芒杜铁矿预计将于11月后投产，但作为全球储量最大、铁矿品质最高的铁矿项目，其南部区块（力拓主导）计划2025年交付首批矿石，北部区块（宝武控股85%）预计2025年底投产，初期合计产能达6000万吨，预计初期市场份额占全球铁矿总供应量的5-6%。而在 当前“反内卷”政策基调下，下游钢厂存在淘汰部分产能的预期，意味着后续铁矿需求增量有限，届时铁矿库存压力将更加难以消化，而市场或在铁矿期货01合约及往后合约中先行反映矿山投产供应增量的预期，后市交易策略需考虑投产节奏。 二、煤焦：煤炭去库放缓，涨势有所减弱 1、国内限产有所兑现，而进口蒙煤数量高位运行 供应因素仍是7月以来驱动煤焦行情发展的重要变量，目前“反内卷”限产政策预期已部分兑现，矿山产能核查或仍处于进行阶段，国内高价支撑进口煤炭数量高位运行。 从周度数据来看，本周国内矿山精煤产量76.41万吨，环比+1.21%，同比-2.67%。精煤产量与去年有所下滑，矿山利润修复，但产量恢复仍缓慢。受部分煤矿实行“276工作日”、严查超产等政策影响，国内7月原煤产量同比下滑3.8%，意味着市场对煤矿的“反内卷”预期已部分兑现。 进口方面，进口蒙煤日均通关量14.72175万吨，环比+0.75%，同比+18.30%，目前蒙煤通关量处于近5年同期最高位附近，与当前国内煤焦期货价格高企存在一定关联，但增量仍不足以弥补国内煤矿产量的减量。 2、火电耗煤需求旺盛，谨防季节性拐点 焦煤虽区别于其他动力煤、化工煤有其特性，但其本质上是经原煤洗选加工的下游产品，与其他品种煤炭供需与价格存在重要关联。近期煤炭整体需求旺盛，加之价格上涨激发现货投机需求，有效支撑原煤加速去库。 从煤炭整体需求来看，煤焦实际用量（冶金）方面（占比约16%），下游钢厂对双焦消费平稳，较与去年同期有所增长，焦煤、焦炭现货实际需求处于近5年同期中位偏高水平，不过在8月中下旬北方环保压力或导致钢厂面临集中限产、停产，将导致焦煤、焦炭在冶炼方面需求阶段性下滑。此外，煤炭下游主要分支电煤方面（占比约60%），由于当前火力发电耗煤量处于季节性旺季，六大发电集团耗煤量正处于近5年同期高位运行，动力煤需求上升，对煤炭库存消化速度有所加快，但仍需关注8月中下旬接近火电耗煤需求拐点，对煤炭库存整体消化速度将季节性放缓。 3、煤炭去库速度放缓，价格涨势趋缓 从库存数据来看，本周样本矿山原煤库存470.15万吨，环比-1.34%，同比+15.39%；矿山精煤库存257.67万吨，环比+4.89%，同比-21.98%。本周原煤库存下降速度放缓，且库存天数有所回升，表明煤炭市场整体需求在经历了最近一个月“反内卷”政策预期的炒作后开始有所降温。 虽前期因加速去库+“反内卷”政策预期共振，支撑煤焦价格走强，但《经济日报》刊文指出“反内卷政策旨在治理部分行业的低价无序竞争，而非推动物价普遍上涨”。建议仍需警惕8月中下旬后煤炭需求拐点，与政策端（如煤矿限产、停产等）执行力度不及预期。 三、钢材：短期限产预期仍存，低库存支撑价格运行 1、钢厂利润尚可，但存在限产因素 近期供应因素同样也是7月以来驱动钢材行情发展的重要变量，由于焦煤价格在“反内卷”预期炒作下大幅上涨，在“煤矿限产→焦煤供应缺口→焦炭成本抬升→钢材被动提价”价格联动的逻辑层层传导下，螺纹钢、热轧卷板期货价格近期也出现了显著上涨。 钢厂利润尚可，支撑高炉铁水产量。从利润来看，近期高炉钢厂（占钢材供应90%）盈利状况继续改善，盈利企业数量占比约65%，理论上有利于钢厂维持高开工并增产，不过近期钢厂并未明显增产，而且8月中下旬钢厂开工率仍存阶段性下行的可能。 8月下旬钢厂开工率或因环保因素阶段下行。因临近9月初阅兵庆典，北方地区对工厂的环保安监力度或将加大，届时若周边钢厂出现短期集中限产、停产，将相应减少对炉料需求量与成品钢材供给量。 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行 从本周表观消费数据来看，钢材整体消费环比小幅回落，仍主要受建材拖累，五大品种钢材消费量831.02万吨，环比-1.74%，同比+3.80%，处于近5年同期低位水平。 建材消费（螺纹钢、线材）表现偏弱，主要受近期高温、降雨天气增多的影响，及目前建筑项目资金到位率一般，建筑施工进展缓慢导致及建材消费量仍然偏低，本周建筑钢材消费量266.88万吨，环比 -7.58%，同比-6.20%。目前地方财政受土地出让金收入降低的制约，地方对新增项目资金配套能力相对有限，因此虽然一季度新开工项目总计投资额同比明显增长，但项目资金落实到位情况不佳。截至7月29日，样本建筑工地资金到位率为58.70%，相比去年同期低2个百分点。在建筑项目资金到位不足拖累下，施工进展放缓，建筑钢材消费量同比下滑。 钢板材（热轧卷板、冷轧卷板、中厚板）消费量较上周有所增长，钢板材消费量564.14万吨，环比+1.29%，同比+9.31%。，处于近5年同期高位水平运行。目前出口仍具有一定优势，国内以旧换新国补政策延续，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但统计局数据显示1-7月国内粗钢产量累计同比减少4.0%，表明钢材总需求下降，钢板材需求增量不足以弥补建筑钢材需求减量。 3、显性库存低位，或强化市场对潜在供需矛盾担忧 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 中钢协企业粗钢库存处于近5年同期高位，而由于钢厂主动调整了各品种钢材排产比例，缩减了上市钢材品种螺纹钢、热轧卷板的产 量。目前螺纹钢、热轧卷板显性库存（场内库存+社会库存）处于近5年同期最低水平，强化了市场对潜在的供需矛盾担忧，或短期内助长市场投机需求，预计8月钢价整体上将偏强运行，阶段下行