股指期货：情绪与资金共振，短期仍有上行动力

2025年8月18日 情绪与资金共振，短期仍有上行动力 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 上周两市单边上行，深指涨超4%，创业板大涨超8%。股指期货贴水收敛、期权持仓PCR上行，均指向乐观情绪升温；但期权成交PCR处于极低水平，投机成分或有所增加。8月18日市场额突破2.8万亿元，资金正快速入市。当前隐含波动率虽处高位但未至极值；股指期货仅IH升水，整体尚未进入过热区间。 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231 在情绪与资金共振的支撑下，指数短期仍有一定上行空间。但需警惕小盘股估值已偏高，阶段性回调风险上升。中长期上行空间仍存不确定性：其一，A股整体市盈率位于近十年高位区间，估值对盈利的依赖度提高；其二，消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，而生产端增速仍较高，通胀修复可能慢于预期。在此背景下，若指数要走出更持久的上行行情，仍需更有力的盈利拐点与基本面证据落地。 在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。 【目录】 一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 7月宏观数据偏弱：固定资产投资（累计同比）降至+1.6%（+前值2.8%），社会零售当月同比回落至+3.7%（前值+4.8%），工业增加值当月同比放缓至+5.7%（前值+6.8%），城镇调查失业率抬升至5.2%。整体呈现“供给韧性尚在、需求走弱、就业承压”的组合，弱于均值预期的环节主要在投资与消费。 投资增速从2.8%快速下滑到1.6%，显示企业与地方的扩张意愿偏谨慎。核心拖累来自房地产相关链条：销售与融资改善有限、到位资金收缩导致新开工与施工投资受抑；制造业投资在外需偏弱、利润修复不稳的背景下节奏趋缓；基建虽仍托底，但在资金约束下难以完全对冲地产的负向影响。7月社零当月同比增长3.7%，较前值回落并低于预期，指向可选消费动能偏弱。“以旧换新”商品增速仍然较快，但边际放缓。就业与收入预期偏弱、财富效应不佳，均限制了居民加杠杆和大额消费意愿。工业增加值5.7%略低于预期和前值，仍处在中枢偏上的扩张区间。外需走弱、部分行业产能利用率回调以及天气因素，共同压制了当月生产节奏。供需“剪刀差”再现：生产好于消费，库存去化周期或被拉长。 1.2市场行情数据 上周主要股指全线大涨，深指大涨4.55%，创业板大涨8.58%，中证1000指数涨超4%；两市日均成交额超2万亿元，成交额处在历史极高水平。通信、电子以及非银金融板块涨超5%；银行、钢铁等板块走低。 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 上周股指期货合约全线大涨，IM以及IF依旧强势，市场风险偏好处在高位。上周合约贴水回升，IH转为升水。IM/IH目前处在近年高位。 股指周报 2.2股指期货基差 2.3股指期货基差年化升贴水率 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，上周期权成交量上升。期权持仓PCR整体处在极高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000、500ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR跌至低位，追涨投资者数量较多。 数据来源：Wind、国元期货 股指周报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2期权波动率分析 股指大幅走高，期权加权平均隐含波动率有所上升。当前各标的期权加权平均隐含波动率在21%-34%附近，整体处在近年较高水平。指数单边上行，市场对于股指大幅波动预期上升。 四、后市展望 上周两市单边上行，深指涨超4%，创业板大涨超8%。股指期货贴水收敛、期权持仓PCR上行，均指向乐观情绪升温；但期权成交PCR处于极低水平，投机成分或有所增加。8月18日市场额突破2.8万亿元，资金正快速入市。当前隐含波动率虽处高位但未至极值；股指期货仅IH升水，整体尚未进入过热区间。 在情绪与资金共振的支撑下，指数短期仍有一定上行空间。但需警惕小盘股估值已偏高，阶段性回调风险上升。中长期上行空间仍存不确定性：其一，A股整体市盈率位于近十年高位区间，估值对盈利的依赖度提高；其二，消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，而生产端增速仍较高，通胀修复可能慢于预期。在此背景下，若指数要走出更持久的上行行情，仍需更有力的盈利拐点与基本面证据落地。 在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。 股指周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号