Q2阶段性承压，中长期逻辑不变

润本股份发布2025年中报：2025年上半年实现营收8.95亿元，YoY+20.31%，归母净利润1.88亿元，YoY+4.16%。其中2025Q2实现营收6.55亿元，YoY+13.46%，营业利润1.70亿元，YoY-0.07%，归母净利润1.43亿元，YoY-0.85%，净利端增速慢于收入，我们判断主要因为毛利润下滑，利息收入减少以及销售费用率 的增加；25H1经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元，主因本期山姆超市的应收货款增加所致。此外公司拟进行中期分红：每10股派发2.00元现金股利（含税），合计派发8092万元（含税）。 分析判断: ►收入端：高基数、天气因素以及竞争加剧等因素导致Q2收入放缓，婴童护理产品表现较好；关注下半年新品带动，有望逐步回暖 Q2单季度收入增速放缓，我们判断主要是24Q2高基数、今年二季度天气影响（雨水天气偏多，大部分地区温度偏低）以及行业竞争加剧等因素共同影响。分品类来看，25H1年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为3.75、4.05、0.92亿元，同比分别+13.43%、+38.73%、-14.60%，婴童护理产品表现抢眼，继续保 持快 速增长，预计主要是受益新品推动与公司加大推广。产品端，公司新品研发稳步推进，报告期内升级或者新推出了40余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列产品等。渠道端，25H1线上与线下收入分别为6.43、2.51亿元，同比分别+19.97%、+21.18%。线下渠道增速略快，公司新增与山姆渠道的合作，其他已开拓的还包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11等优质线下零售商。展望下半年，我们预期随着公司新品（青少年系列、婴童秋冬系列等）上市，以及在全渠道投入的加大，预计业绩增速将回升。 ►利润端：盈利所有承压，销售与财务费用增长较快 盈利能力方面，25H1年公司毛利率、净利率分别为58.01%、20.95%，同比分别-0.63pct、-3.25pct。2025Q2单季度毛利率、净利率分别为58.13%、21.88%，同比分别-1.36pct、-3.16pct。期间费用率方面，25Q2公司期间费用率为31.93%，同比+2.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.81%、1.13%、1.33%、-0.34%，同比分别+1.49pct、-0.06pct、-0.04pct、+1.56pct；25H1公司期间费用率为33.47%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.25%、1.81%、1.83%、-0.42%，同比分别+1.52pct、-0.08pct、-0.15pct、+2.45pct。费用率提升较多我们判断主要为抖音平台等销售费用投入增加，同时利息收入与政府补助减少所致。 投资建议： 公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占线上及线下市场份额。公司竞争力突出，虽然阶段承压，但中长期成长逻辑不变。考虑短期行业竞争加剧等影响，我们下调公司盈利预测，预计25-27营收分别为16.16/20.54/26.09亿元（前值为16.94/21.58/27.30亿元），25-27归母净利润分别为3.35/4.28/5.54亿元（前值为3.89/4.88/6.14亿元），对应EPS分别为0.83/1.06/1.37元（前值为0.96/1.21/1.52元），对应2025年8月18日收盘价31.89元，PE分别为39/30/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1）生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。