证券行业重大事项点评：理性升温
证券Ⅱ2025年08月18日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 理性升温 华创证券研究所 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 近期，市场交易活跃度显著提升，A股日均成交及两融余额突破“双两万亿”，多项核心指标创下阶段性新高。 评论： 通过对多维度数据的交叉验证，我们认为本轮市场的高交投活跃度在结构和性质上与2015年存在显著差异，体现出更多“理性升温”。 1）成交：日均绝对额创新高，换手率更显稳健。当前交投活跃异常高，2025M8、2025M7日均成交额分别为18738、16336亿元，排名历史第3、第6位。尽管2025年A股日均成交额（14625亿）已超越2015年（10410亿），但换手率却明显更低。2025M1-M7月均区间换手率为74%，峰值为2025M7的92%，排名历史第12；而2015M4-M8月均区间换手率为111%。一方面，A股总流通市值显著增长；另一方面，资金结构发生变化，2015年场外杠杆盛行，换手率居于高位（见图表1：2010-2025年成交额及区间换手率统计）。 2）两融：杠杆水平可控，增量资金有序入场。从存量看，当前两融杠杆率约2.3%，显著低于2015年（>3%，峰值约4.7%），显示出资金的整体杠杆运用更为审慎。从流量看，2025Q3（统计区间7/1~8/14）的融资净买入额在历史单季排名中位列第8位，其中7月净买入额在历史单月排名中位列第9，这反映出市场情绪在短期内升温，活跃资金入场（见图表2：2010-2025年两融杠杆率一览；图表3：2010-2025年两融余额、融资净买入额统计）。 3）新增投资者：存量激活为主，而非“开户潮”。与2015年月均334万、单月开户720万的新增开户峰值相比，2025M1-M7月均208万户、峰值307万户的水平更显温和。这部分源于当前“一人多户”政策的规范化，但更深层次的原因或在于我国投资者基数已相当庞大。这意味着本轮行情或更多地体现为存量投资者的资金回流与活跃度提升，而非依赖大规模新投资者的入场驱动（见图表4：2010-2025年A股新增开户数统计）。 4）市场基础：从“扩容”到“提质”的转变。一方面，上市公司数量持续扩容，2025M7末A股上市公司总数5424家vs. 2015年末2808家，为投资者提供了更丰富的标的选择；另一方面，IPO发行从追求数量到注重质量的转变，审核标准趋严、节奏总体放缓。这种“量增质升”的双重变革，既扩大了市场容量，又通过优化供给结构提升了整体投资价值，为市场活跃度的持续健康增长奠定了制度基础（见图表5：2010-2025年A股上市公司总数一览）。 互联网金融券商股及类券商股因具备轻资产、强流量变现的商业模式特性，在交投活跃 度显著提升的市场环境中形成“戴维斯双击”，既受益于交易量激增带来的收入爆发（如佣金、两融利息、基金代销），又因盈利预期上修推动估值提升，使其成为流动性宽松周期中的高弹性配置标的。其中，平台型券商（如东方财富）凭借“流量+牌照”一体化生态，享受交易佣金+基金代销+融资融券三大业务收入共振；金融信息服务商（如同花顺、指南针）提供“软件+数据”服务，依靠付费转化率跃升兑现高毛利增长；投资咨询服务商（如九方智投控股）则提供付费软件及投顾服务，直接受益于投资者对投顾课程和咨询服务的需求增长。 投资建议：25H1东方财富实现归母净利润55.7亿元，同比+37.3%；其余共27上市券商发布中期业绩预告或快报，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1合计归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2合计归母净利润环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。部分中小券商上半年净利润在低基数下增速亮眼，其中国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。当前证券板块PB估值1.66x，分别位于5年70.4%分位及10年49.6%分位，整体估值处于历史中低水平，与中期业绩预告呈现一定背离，具备一定修复空间。短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。推荐顺序：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河H、湘财、建投H。 风险提示：经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 图表附录： 资料来源：Wind，华创证券注：两融杠杆率=两融余额/流通市值 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
