白糖周报：现货企稳，反弹后仍偏空对待

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：现货企稳 ➢市场表现：ICE原糖10合约收16.47美分/磅，周涨幅1.23%。郑糖01合约收5656元/吨，周涨幅1.63%。广西现货-郑糖01合约基300元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨。 ➢供给方面：➢国际：7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期的4341.2万吨增加641.1万吨，同比增幅14.77%；甘蔗 ATR为133.66kg/吨，较去年同期的143.45kg/吨减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79%；产乙醇21.94亿升，较去年同期的21.43亿升增加0.51亿升，同比增幅2.36%；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。➢国内：广西2024/25榨季生产期于4月2日结束，预计总产糖量645万吨。云南2024/25已于5月22日结束压榨，目前预估产糖量245万 吨，创历史新高。24/25榨季全国估产上调至1118万吨，同比增122万吨。2025年6月份我国进口食糖42.46万吨，同比增加39.7万吨。2025年6月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少10.35万吨。25/26榨季6月后甘蔗进入拔节期，当提前天气有利于甘蔗生长。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：国际方面，巴西的产量仍是主导原糖的因素，关注巴西双周产量数据，目前巴西是施压原糖的主要原因，高产逐步兑现。国内方面，上周进口糖大幅施压销区现货导致报价走低，但本周现货有企稳的态势，显示中秋备货需求，郑糖01合约小幅反弹，后市以弱势震荡为主，后期01合约将长期低于6700元/吨。➢交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨➢风险提示：天气、进口量 震荡 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 数据来源：ISO，招商期货 01 南北半球重心转换 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 巴西：25/26榨季7月上半月产量提升，制糖比创新高 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26截至7月上半月制糖比例累计51.58% ➢截止6月，醇油比价为67.8%，使用汽油更具有经济性➢糖醇价差正在收窄，目前乙醇折糖14美分磅，糖醇价差2.5美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 印度：25/26榨季市场预估净糖产量3000-3300万吨 ➢联合会主席哈什瓦丹·帕蒂尔预计2025/26榨季将迎来食糖产量强劲复苏，产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗种植面积扩大，加之印度中央政府及时宣布提高最低甘蔗收购价格（FRP），有力提振了农民种植意愿。➢天气：种植期气候条件尚可；同时，今年季风期降雨预计良好，且整个季风季节不会出现厄尔尼诺现象。 ➢产量：市场预估净糖产量3000-3300万吨、糖转乙醇量400-500万吨、累计3500-3600万吨以上；近期印度官方预估累计糖产量3500万吨。➢出口：市场预估将出口100-300万吨，分歧略大，但有效供应在增加。 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈 资料来源：OCSB，招商期货 资料来源：OCSB，招商期货 ➢泰国方面本周五也传来消息，预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。➢食糖较木薯仍有比价优势，刺激种植面积继续增加；天气好于去年同期，利于甘蔗生长，甘蔗单产或有所提升；市场预计糖产量将同比恢复至1100-1200万吨左右， 数据来源：OCSB,招商期货 价格：月间back结构 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国24/25榨季截至4月份产糖1111万吨，增115万吨 据中国糖业协会统计，截至2025年4月底，全国累计产糖1111万吨，同比增115万吨。本月预测2025/26年度中国糖料播种面积1440千公顷，较上年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨。主要由于糖料种植比较效益突出，加之国家政策和制糖企业大力支持，农民积极性提高，刺激糖料种植面积稳中有升 国产糖：25/26榨季甘蔗同比有较大的增长趋势 •种植面积：24/25榨季全广西甘蔗种植面积增长得益于政府的补贴政策和农民的种植积极性增加，25/26榨季将延续增长趋势，种植补贴维持上一年水平，农民种植积极性高。柳州和来宾地区退耕还蔗、退果还蔗仍有空间，南宁和崇左地区有少部分增长。根据各集团的种植面积完成进度，我们预计25/26榨季全广西面积增加约60万亩。 •苗情：5月后的降雨利于生长、施肥和培土，农民追肥积极性高，部分新植蔗5月份补种，仍在发芽阶段。株数上存在地域性差异，来宾以及南宁地区株数略有减少，桂北和南部地区株均增加5%~10%。株高方面，整体受到前期干旱影响株高比同期矮15~20公分。若后期降雨持续表现优异，将有利于甘蔗生长和拔节。 •在当前天气条件下，广西种植面积增加60万亩，甘蔗同比有较大的增长趋势。后期需要对甘蔗生长情况再做进一步跟踪和调研。 进口糖：24/25榨季进口量预计395万吨 ➢截至7月22日，配额内巴西糖加工完税估算成本约为4404/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本约为5607元/吨，相较国沿海加工糖厂主流报价6010~6090元/吨，配额外巴西糖进口利润约为523元/吨。 ➢据海关总署数据，据海关总署公布的数据显示，2025年6月份我国进口食糖42.46万吨，同比增加39.7万吨。2025年1-6月份我国进口食糖103.78万吨，同比减少26.43万吨，降幅20.30%。2024/25榨季截至6月，我国进口食糖249.95万吨，同比下降66.24万吨，降幅20.95%。 数据来源：WIND，招商期货 替代：进口糖浆、预混粉量预计仍较高 ➢据海关总署数据，2025年6月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少10.35万吨。2025年1-6月份，我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计45.91万吨，同比减少49.24万吨。2024/25榨季截至6月，我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、 2106.906)合计109.83万吨，同比减少26.95万吨。 ➢24/25榨季：预计税则号1702.90项下的糖浆、预混粉进口预计100万吨，2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加至30万吨，两项合计130万吨，折糖91万吨。 ➢2025年：预计税则号1702.90项下的糖浆、预混粉进口预计保持低位，全年进口总量预计为50万吨；2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加，全年进口总量预计为35万吨。两项合计糖浆、预混粉进口总量约为85万吨，折糖约60万吨。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：基差收敛，9-1价差收敛 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼