中国7月经济呈现全面放缓，房地产销售疲软、以旧换新政策刺激效应减弱拖累消费，出口交付值下降和反垄断行动预计将影响制造业产出和投资。新房和二手房销售进一步萎缩，一线城市的疲软尤为明显。零售销售和工业产出均有所放缓。固定资产投资（FAI）首次出现同比下滑，受房地产开发、制造业和基础设施投资收缩拖累。
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房地产市场：7月，商业地产销售面积同比降幅从6月的-3.5%扩大至-4%，住宅销售面积同比降幅从-3.7%扩大至-4.1%。住宅开工面积同比降幅收窄至-18.3%。8月上旬30座主要城市新房销售同比降幅从7月的-20.6%扩大至-11.9%，其中一线城市同比降幅达-31.4%，为9月以来的最大降幅；二线和三线城市降幅收窄。二手房销售略有回升，但新房和二手房价格在所有城市层级均进一步下跌。房地产市场的疲软表明2025年上半年消费需求放缓，相关耐用品销售可能出现显著减速。
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零售销售：7月零售销售增速从6月的4.8%放缓至3.7%，低于市场预期（4.9%）。以旧换新政策下的耐用品销售明显减速，汽车销售从6月的4.6%降至-1.5%，为2024年8月以来的首次月度收缩；家电、文化办公用品和家具销售分别放缓至28.7%、13.8%和20.6%。相比之下，通讯设备因2025年初纳入政策支持而保持坚挺，从13.9%升至14.9%。餐饮服务增速为1.1%，传闻政府公务人员高档餐饮禁令可能放松。鉴于以旧换新政策驱动的强劲复苏似乎已将未来需求提前释放，预计2025年下半年零售销售将放缓至3.8%，全年增速约为4.5%。
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固定资产投资：7月FAI同比增速从6月的2.8%放缓至1.6%，低于市场预期（2.7%），月度环比也出现首降（-5.2%）。财政扩张相对2024年下半年放缓以及政府反垄断行动对基础设施和制造业投资造成压力。制造业FAI从5.1%降至-0.3%，化工产品、有色金属冶炼压延、通用专用设备、汽车和计算机电子等行业明显放缓。基础设施FAI从5.3%降至-1.9%。房地产开发投资同比降幅从-12.9%扩大至-17.2%，因房地产市场持续供过于求。预计2025年FAI增速将温和放缓至2%，制造业和基础设施投资增速分别从2024年的9.2%降至6.8%和7.5%。
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工业产出：7月工业增加值（VAIO）增速从6月的6.8%放缓至5.7%，略低于市场预期（5.8%）。采矿业增速从6.1%放缓至5%，公用事业增速从1.8%升至3.3%。制造业VAIO从7.4%降至6.2%，部分企业减产。纺织、橡胶塑料、有色金属冶炼压延、金属制品和汽车行业明显减速，而黑色金属、通用设备和其他交通运输设备行业加快。工业出口交付值明显放缓，尽管海关数据商品出口值反弹，反映企业动用库存满足订单，且对未来需求预期 muted。服务业产出增速从6%放缓至5.8%。预计工业产出将继续减速，受出口、以旧换新补贴带来的需求透支以及反垄断政策压力影响。
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政策展望：经济活动减弱增加了进一步需求侧刺激的可能性。房地产销售放缓和以旧换新政策刺激效应消退表明消费放缓，出口疲软和反垄断行动将影响制造业产出和投资。除供给侧结构性改革外，中国也应采取需求侧刺激措施。否则，利润侵蚀和产出削减的双重压力将进一步加剧企业困境。预计2025年第四季度政策支持将加大，包括10个基点LPR降息、50个基点RRR降准，以及向家庭和消费者直接提供财政支持。
