宏观周报：市场可能面临的两重考验

期货研究报告 2025年8月17日 金融研究 报告内容摘要: 结合整体经济数据表现来看，市场仍处于抢跑阶段，未来情绪面的降温可能来自于两个方面：第一，9月商品需求旺季来临，商品走势将接受旺季需求检验，假如需求低迷，市场情绪可能回踩；第二，10月份将迎来三季报，按照当前的经济表现来看，三季度经济可能不太理想，进而反映在财报上，到时可能给市场浇上一盆冷水。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积继续季节性回落，持续低于2024年同期水平。分能级来看，一、二线城市新房销售面积均低于2024年同期水平，三线城市新房销售面积逆势走高，已高于2024年水平，但该现象能否持续有待观察。二手房方面，截至8月4日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市挂盘价指数无一幸免。总体来看，新房销售面积继续在近年历史最低位，二手房市场继续恶化。地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市再次大幅调整。资金面利率低位运行，央行本周续作5000亿6个月买断式逆回购，本月已累计净投放买断式逆回购3000亿元，继续呵护中期流动性。股市情绪面继续向上冲，交易盘资金边际减少下，债市对低迷的经济数据暂时性脱敏。但当前30年期国债利率已回升至2%以上，接近3月份高点，10年期国债利率再次调整至1.75%，来到7月底高点。由于实体经济持续低迷，内需依然偏弱，资金面仍需以呵护为主，加之广谱利率仍在下降，债市利率依然有下行需求，预计再次大幅调整的空间有限。 风险提示：国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、7月经济：外热内冷........................................................................................................................3 (一)人民币信贷负增长....................................................................................................................................3(二)消费、投资全线下跌...............................................................................................................................4(三)外需：出口高频数据再次回升.............................................................................................................5 二、市场可能面临的两重考验...............................................................................................................5 三、房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷.................................................................6 四、国债：继续调整空间有限...............................................................................................................7 表目录 表1：7月社融及分项........................................................................................................................................3 图目录 图1：票据融资再创新高（亿元）....................................................................................................................3图2：中长期贷款历史性负增长（亿元）........................................................................................................3图3：贷款需求再创新低（%）........................................................................................................................4图4：M1同比增速回升（%）..........................................................................................................................4图5：消费增速从6月开始拐头向下（%）....................................................................................................4图6：社零分项当月同比增速表现（%）........................................................................................................4图7：固定资产投资增速大幅向下（%）........................................................................................................5图8：制造业、基建、房地产增速均回落（%）............................................................................................5图9：集装箱吞吐量再次回升...........................................................................................................................5图10：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）................................................................................6图11：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA）.................................................................................6图12：二线城市销售面积略低于2024年同期（7DMA）.............................................................................6图13：三线城市销售面积逆势走高（7DMA）..............................................................................................6图14：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................7图15：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................7图16：二线城市挂牌价指数再次向下..............................................................................................................7图17：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................7图18：资金利率保持宽松状态（%）..............................................................................................................8图19：同业存单发行利率整体保持低位（%）..............................................................................................8图20：国债利率呈现熊陡.................................................................................................................................8 一、7月经济：外热内冷 (一)人民币信贷负增长 7月新增社融11320亿元，其中政府债券高达12482亿元，也就是说私人部门新增社融为负值。之前“政府部门强，私人部门弱”的格局在7月得到了更加夸张的演绎。 新增人民币贷款为-500亿元，时隔20年再度转负。无论是企业部门还是居民部门都在还贷款。票据融资再创新高表明银行部门为信贷增长竭尽全力，但奈何信贷需求实在疲弱，央行调查显示2025年二季度，信贷需求再创新低，中长期贷款历史性负增长。 值得庆幸的是M1同比增速上升。但这里面干扰因素太多，譬如去年基数问题，去年4月手工补息政策下，存款搬家，M1同比增速保持下行态势，并在5月转负，9月录得最低值-3.3%。按照这个逻辑M1同比增速在9月（含）之前均将保持较好态势。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)消费、投资全线下跌 6月社零当月同比增速下降至3.7%，累计同比增速回落至4.8%。限额以上分项来看，跟以旧换新政策相关的商品大多呈现较为明显的下行趋势，其余商品反而相对较多呈现持稳状态。发改委网站7月31日发布信息称已下达今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。从时间来看，可能下发时间相对7月来说过晚，导致政策支撑力度不够。根据政策进程来看，8月消费应该有一定起色。 资料来源：Wind信达期货研究所 投资方面，7月固定资产投资累计同比增速仅1.7%，创2020年9月以来新低。