联讯亿周刊2017014号

2017年5月12日第2017014号 ◆策略前瞻 趋利避害 化险为夷 ◆ 新三板研究院 年报披露接近完成，“准创新层企业”规模扩大至近千家 ◆ 研究撷英 投贷联动，我们能从硅谷模式中学到什么？ 1 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 策略前瞻 趋利避害 化险为夷 本周A股先抑后扬，上证综指最低探至3016点，在整数关口多头开始反攻。本周最突出的是保险、银行股的走强，金融股力挽狂澜，航天军工板块则遭受重挫打击，无业绩支撑品种纷纷急速下滑，红蜻蜓一度破发，成为14年IPO恢复以来的第三例。 一、 一行三会协调，缓解市场恐慌 市场之所以在近期表现疲弱，和外围市场形成极大的反差，原因在于我国宏观经济增速回落叠加金融监管加强，金融去杠杆、防风险同时产生效力。3月28日，国债期货开始下跌，3月28日股指曾伴随着一起回落，但4月初雄安新区的设立重新激发起市场的热情，强势持续了一周，股指再度加速下跌，如此来看是雄安新区设立打乱了市场调整的节奏。 金融去杠杆的效果，直接提升了市场的资金成本，也对股票市场的估值形成压力，股、债、商三大市场齐跌，并产生一定的恐慌，这和加强金融监管防风险的初衷不完全相符，一个相对稳定的金融市场才能有效地发挥“脱虚向实”，支持实体经济的作用。因此，央行召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进，周五实施4590亿元的MLF，直接缓解市场流动性的紧张状况，也间接弱化了投资者的担忧。从利率市场来看，短期上海同业拆放利率有明显的回落。股、债在周四都止跌反弹，做出了积极回应。 图表1： 上海同业拆放利率 资料来源：联讯证券，wind 数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月15-04-3015-07-3115-10-3116-01-3116-04-3016-07-3116-10-3117-01-3117-04-3015-04-301.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.04.54.5%%%% 2 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 二、 市场利率大升，保险和大银行受益 从去年底开始的市场利率的大幅上行，与大多数行业受负面影响相比，保险公司和大型商业银行相对受益。当市场利率出现向上的拐点后，占保险公司收入大头的固定收益将显著提升，四大行本身资金充裕，资金的价值提升显著。从过去一段时间的比较来看，四大行的上升趋势与中小型商业银行的走势分道扬镳，形成巨大的反差，基本面的差异决定了彼此表现的不同。在金融去杠杆、防风险的过程中，经营稳健，创新方面不冒进的大型金融机构反而有收获。从近期沪港通、深港通的数据来看，北上资金总体持续维持金融股的买入，金融股有望成为阶段市场的热点。 图表2： 工商银行与民生银行走势对比 资料来源：联讯证券 三、 价值投资的再思考 市场调整的过程中，投资者必定会反思自己的对与错，伯克希尔哈撒韦的股东会又唤起了投资者对于价值投资的向往。当机构在A股市场的资金力量占比上升，当A股与外界的联系更通畅，国内市场的投资理念也会受到潜移默化的影响，而投资理念的变化必定带来市场的股价结构、市场运行风格的变化，而现在正是这种转换最明显的时刻，个股的分化也就尤其剧烈。新股发行节奏的加快，再融资与并购的收紧，这样的组合拳大大冲击了垃圾股的壳价值，无处可去的资金避险需求仍在，各行业的龙头股、低估值，成长性稳定的个股表现相对稳定。价值投资一方面是寻找被低估的股票，另一方面是伴随着企业的成长，获取成长的收益，即使股指从5000多点跌到3000点，也有不少的股票创新高，尤其是高端白酒、家电等品种。当下这些公司曾经被低估的价值已经被充分挖掘，估值水平已经没有被低估，但巨大市场的需求还在，其产品的价与量的空间就还有拓展余地，是否坚守，关键在于对这方面的判断。银行、保险与券商等行业监管的加强也是一场供给侧改 3 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 革，也是优胜劣汰，适者生存的过程。适应这种变化，做到趋利避害，就能化险为夷。恐慌过后，反弹已至，但未来的价值取向，则决定着长期稳定的收益。 (分析师：陈勇，执业证书编号：S0300515060002) 4 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 新三板研究院 年报披露接近完成，“准创新层企业”规模扩大至近千家 一、每日热点 5月10日，全国股转系统监事长邓映翎在“2017成都全球创新创业交易会--新三板交易分会”上表示，在制度的设计，目前新三板仍处于探索阶段。国务院要求证监会、股转公司研究解决市场流动性，目前一揽子解决方案已基本制定完成，将择机推出。同时，邓映翎表示，分层的差异化制度安排正在推进，目前分层披露年报的时机已经成熟，创新层的公司在17年必须实行上市公司的审核标准，基础层公司的年报披露截止日期可推迟到6月30日。此外，邓映翎还认为，分层的标准还要研究，仍需进一步地完善，并争取在今年推出。邓映翎的讲话是自2017年以来，股转官方人士为数不多的重要对外发声之一。 关于创新层标准的修改问题，是本次股转官方人士演讲的重点。邓映翎认为，在941家创新层公司中，按照现行的维持标准，有450家的公司已不符合标准，需要调出；将近900家的公司达到了创新层的新进标准，需要调入。在国家经济政策和工作政策“稳中求进”的方针指引下，这样的大进大出说明创新层的现行标准有问题，不符合市场的要求，需要进行完善。否则创新层入选企业不稳定，不仅投资者无法去判别投资价值，分层差异化制度安排也无法安排。 邓映翎表示，在一万一千家新三板企业的基础上，创新层应至少具备三千至四千家公司的规模，即至少三分之一比例的新三板企业应进入创新层，然后才能实施再分层制度。目前，分层的标准正在研究完善，争取在今年推出。这番表态意味着，再分层制度需要在2017年年报披露完毕、新分层标准制定发布后，即2018年6月以后，伴随创新层企业规模大幅扩容满足设定条件后，方可具备推出的条件，今年已无推出的可能性。而这种结果也是符合我们之前对于“精选层”传言的判断认识。 联讯新三板研究院认为，除了在发言中提到的盈利标准过高问题外，目前现行的创新层分层标准还在以下几个方面与市场现状有所脱节，有必要进行调整： 5 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 一是维持标准的“合格投资人数不少于50人”这一共同标准。许多创新层企业就是因为难以达到这个要求而面临被调出的，创新层现行维持标准制定的初衷是鼓励创新层企业公众化，提高创新层企业的流动性。但在近一年内，新三板行情低迷，流动性并未得到明显改善，股东人数问题反而成为令许多创新层企业头疼的非经营业绩问题。因此，将合格投资者人数作为维持共同标准是不符合当前现状的，需要调整。 二是 “做市商家数不少于6家”这一标准。在做市转让制度停滞不前，做市股票纷纷变更协议转让，新增做市股票寥寥的现状下，6家做市商的标准明显过高，特别是新进创新层的近900家新三板企业中，仅有不到40家企业能够满足标准三。因此这一标准已不符合当前现状，需要调整。 三是“最近有成交的60个做市转让日平均市值不少于6亿/3.6亿” 这一标准。同样，经过了难以预料的一整年低迷行情，许多新三板企业股价出现大幅下跌，在当时看起来完成难度不大的标准，放到目前就成为了难以逾越的鸿沟，需要调整。 在目前新三板新增挂牌企业数量已大幅放缓的情况下，我们预计未来新三板月新增挂牌企业数量将保持在100-150家左右，到2018年5月份，挂牌企业总数将维持在12000-13000家范围内。按照三分之一的比例计算，创新层企业数量将突破4000家，与今年约1400家规模相比，势必将会出现大幅扩容。 二、本周市况点评 2017年5月8日至12日，三板做市指数收于1091.11点，较上一周下跌1.61%；成交额为16.67亿元，较前一周成交额增加3.68亿元。做市转让板块本周共有335只股票上涨，527只股票下跌。本周三板做市指数继续大幅下滑，一是由于年报业绩整体不理想，二是由于再分层等政策利好短期仍无法推出，投资者信心受挫所致。但周五收盘前，做市指数出现拉升，行情短期见底可能大，预计下周利空消息将基本得到消化，三板做市指数有望企稳回升。 三、本日市况点评 2017年5月12日，三板做市指数收于1091.11点，上涨0.08%，成交额3.00亿元，较 6 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 前一交易日减少0.25亿元。新三板成分指数当前数据只截止到2017年5月11日，收于1222.94点，上涨0.03%，成交额为7.18亿元，成交额较前一日减少3.25亿元。 今日做市板块总成交3.31亿元，协议板块总成交13.52亿元。 :图表3：新三板做市指数 :图表4：新三板成分指数 资料来源：联讯证券投研中心、全国中小企业股份转让系统 资料来源：联讯证券投研中心、全国中小企业股份转让系统 四、本周变更转让方式 2017年5月8日至12日，有4家新增做市转让公司，资和信、亘峰嘉能均被6家券商做市。 图表5：做市转让新秀 序号 代码 名称 做市起始日 做市商数 做市商明细 总股本(万股) 总市值(万元) 1 871284.OC 资和信 2017-05-08 6 爱建证券,万联证券,华鑫证券,渤海证券,华金证券,九州证券 31,185.00 —— 2 837865.OC 亘峰嘉能 2017-05-08 6 山西证券,华泰证券,金元证券,江海证券,信达证券,财富证券 7,000.00 —— 3 831978.OC 金康精工 2017-05-10 2 东北证券,联讯证券 5,200.00 —— 4 832439.OC 马可正嘉 2017-05-08 2 安信证券,信达证券 3,170.40 41,085.60 资料来源：Wind、联讯证券 截止2017年5月12日，总计有1579家公司选择做市转让。 2017年5月8日至12日，共8家公司将转让方式由做市转让变更为协议转让。 图表6：做市转让新秀 序号 证券代码 证券名称 做市转协议日期 所属行业 总市值(万元) 总股本（万股） 1 835923.OC 德青源 2017-05-12 农、林、牧、渔业 124,020.28 47,156.00 7 联讯亿周刊2017014号 www.lxsec.com 序号 证券代码 证券名称 做市转协议日期 所属行业 总市值(万元) 总股本（万股） 2 834795.OC 鑫玉龙 2017-05-12 农、林、牧、渔业 57,665.00 6,070.00 3 833585.OC 千叶珠宝 2017-05-12 批发和零售业 228,553.88 11,041.25 4 831594.OC 赛力克 2017-05-12 制造业 6,086.30 2,766.50 5 831456.OC 森瑞新材 2017-05-12 制造业 20,750.00 20,750.00 6 831162.OC 天河股份 2017-05-10 制造业 35,278.92 7,787.84 7 831057.OC 多普泰 2017-05-10 制造业 124,749.50 9,596.12 8 430762.OC 荣昌育种 2017-05-10 农、林、牧、渔业 70,088.19 16,970.51 资料来源：联讯证券 五、本周挂牌与退市 2017年5月8日至12日，新三板共有48家企业挂牌。股本规模最大的为盛利维尔，其总股本为3.69亿股。 :图表7：本周十大新股 代码 名称 挂牌日期 主办券商 主营产品 总股本（万股） 1 871214.OC 盛利维尔 2017-05-10 华创证券 金属材料 36,942.10 2 871284.OC 资和信 2017-05-08 华鑫证券 第三方支付