转债市场周报：权益火热、资金驱动下的三条思路

权益火热、资金驱动下的三条思路 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（8月11日-8月15日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场放量上涨，腾讯二季度业绩超预期、AI大模型及应用不断发展、算力需求高增长下，TMT板块表现靠前，两市成交额持续攀升带动券商板块表现靠前，而防御属性的银行板块有所回落。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市总体下跌，在中美关税暂缓期延长90天、股市走强、沪指盘中突破3700点、且后半周受税期影响资金面偏紧下，债市情绪走弱；周五10年期国债利率收于1.75%，较前周上行5.74bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.74企业/公司/转债规模(千亿)72.0/23.6/6.5 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.60%，价格中位数+1.15%，我们计算的算术平均平价全周+3.36%，全市场转股溢价率与上周相比-0.44%。个券层面，欧通（数据中心电源）、大元（液冷服务器概念）、金铜（PEEK材料）、微芯（创新药）、游族（游戏概念）转债涨幅靠前；信测（机器人&已公告强赎）、景23（pcb）、高测（光伏&已公告强赎）、应急（军工&已公告强赎）、设研（雅下水电概念）转债跌幅靠前。 观点及策略（8月18日-8月22日） 上周转债市场跟随权益市场继续上涨，且多数平价区间转债估值均有所抬升，市场平均价格接近149元，中位数突破前高再度上升至131元；全周超350只个券收涨，其中涨幅靠前的多为强势跟涨的低溢价率品种；两只转债ETF规模继续扩张超40亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-平价及估值双击，市场情绪高涨》——2025-08-11《公募REITs周报（第29期）-指数回调，数据中心REITs上市》——2025-08-11《超长债周报——资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔》——2025-08-11《转债市场周报-转债进入强股性区间，风险与机遇并存》——2025-08-03《公募REITs周报（第28期）-指数止跌回升，消费类领涨》——2025-08-03 近日中美关税暂缓期延长90天、外部风险有所缓释；《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布、证监会表态“不会出现IPO大规模扩容情况”，内部政策环境依旧偏利好；且AI、机器人等产业端催化不断，“反内卷”、雅下电站又有供需改善的中长期叙事，转债虽性价比减弱，在权益市场走势较好、资金强配置需求下，我们认为仍可沿以下三条思路进行配置： 1.享受资金流入：优选偏股型权重品种（偏债型可能受债市资金影响）； 2.高负债率的低价品种，公司或乘权益行情火热择机下修促转股； 3.高溢价率但正股高波（题材强）的平衡型品种，输时间不输钱；参考东材、美诺等，牛市氛围下正股波动率提升，消化溢价较为迅速，建议关注近期相对滞涨的AI应用、机器人及智驾、半导体自主可控； 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 权益火热、资金驱动下的三条思路 上周市场焦点（2025/8/11-2025/8/15） 股市方面，上周权益市场放量上涨，腾讯二季度业绩超预期、AI大模型及应用不断发展、算力需求高增长下，TMT板块表现靠前，两市成交额持续攀升带动券商板块表现靠前，而防御属性的银行板块有所回落。周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.34%，深成指涨1.46%，创业板指涨1.96%，全市场成交额1.85万亿元，较上日放量1136亿元；板块题材上，PEEK材料持续走强，能源金属板块高开震荡，CPO板块震荡走强，而贵金属板块调整。周二A股三大指数继续上涨，沪指涨0.5%，深成指涨0.53%，创业板指涨1.24%，全市场成交额1.91万亿元，较上日放量553亿元；燃气、光刻机、脑机接口走高，能源金属、军工装备板块调整。周三A股继续上涨，沪指涨0.48%，深成指涨1.76%，创业板指涨3.62%，全市场成交额2.18万亿元，较上日放量2700亿元；板块题材上，液冷服务器、光刻机、军工装备走高，养鸡、港口航运板块调整。周四A股调整，沪指跌0.46%，深成指跌0.87%，创业板指跌1.08%，全市场成交额2.31万亿元，较上日放量1311亿元；板块题材上，数字货币、保险、脑机接口板块走高，军工装备、CPO板块调整。周五A股三大指数大幅上涨，沪指涨0.83%，深成指涨1.6%，创业板指涨2.61%，全市场成交额2.27万亿元，较上日缩量334亿元；板块题材上，PEEK材料、液冷服务器、PCB概念、证券板块走高，银行板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，通信(7.66%)、电子(7.02%)、非银金融(6.48%)、电力设备(5.84%)、计算机(5.38%)涨幅居前；银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰(-1.37%)、煤炭(-0.87%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体下跌，在中美关税暂缓期延长90天、股市走强、沪指盘中突破3700点、且后半周受税期影响资金面偏紧下，债市情绪走弱；周五10年期国债利率收于1.75%，较前周上行5.74bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.60%，价格中位数+1.15%，我们计算的算术平均平价全周+3.36%，全市场转股溢价率与上周相比-0.44%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.42%、+0.50%、+2.53%，处于2023年来93%、92%、95%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，传媒（+8.38%）、有色金属（+6.80%）、机械设备（+5.08%）、非银金融（+4.89%）表现居前，社会服务（-5.90%）、国防军工（-1.66%）、银行（-0.73%）、美容护理（-0.11%）表现靠后。 个券层面，欧通（数据中心电源）、大元（液冷服务器概念）、金铜（PEEK材料）、微芯（创新药）、游族（游戏概念）转债涨幅靠前；信测（机器人&已公告强赎）、景23（pcb）、高测（光伏&已公告强赎）、应急（军工&已公告强赎）、设研（雅下水电概念）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4654.24亿元，日均成交额930.85亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/8/18-2025/8/22） 上周转债市场跟随权益市场继续上涨，且多数平价区间转债估值均有所抬升，市场平均价格接近149元，中位数突破前高再度上升至131元；全周超350只个券收涨，其中涨幅靠前的多为强势跟涨的低溢价率品种；两只转债ETF规模继续扩张超40亿元。 近日中美关税暂缓期延长90天、外部风险有所缓释；《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布、证监会表态“不会出现IPO大规模扩容情况”，内部政策环境依旧偏利好；且AI、机器人等产业端催化不断，“反内卷”、雅下电站又有供需改善的中长期叙事，转债虽性价比减弱，在权益市场走势较好、资金强配置需求下，我们认为仍可沿以下三条思路进行配置： 1.享受资金流入：优选偏股型权重品种（偏债型可能受债市资金影响）； 2.高负债率的低价品种，公司或乘权益行情火热择机下修促转股； 3.高溢价率但正股高波（题材强）的平衡型品种，输时间不输钱；参考东材、美诺等，牛市氛围下正股波动率提升，消化溢价较为迅速，建议关注近期相对滞涨的AI应用、机器人及智驾、半导体自主可控； 估值一览 截至上周五(2025/08/15),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为45.62%、33.97%、25.78%、20.93%、13.21%、9.29%,位于2010年以来/2021年以来96%/96%、93%/93%、91%/91%、93%/95%、84%/78%、86%/72%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-3.18%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.02%，位于2010年以来/2021年以来的77%%/64%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-7.22%，位于2010年以来/2021年以来的50%/49%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/8/11-2025/8/15）凯众转债发行，无转债公告上市； 凯众转债（113698.SH） 正股凯众股份（603037.SH），隶属于汽车行业，截至8月15日市值34.85亿元。公司是一家拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发核心技术、专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及高性能聚氨酯承载轮的高新技术企业，主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用等国内主要轿车生产厂和通用全球、福特、大众欧洲、保时捷等国外主流汽车厂。2024年公司实现营业收入7.48亿元，同比+1.22%，实现归母净利润0.9亿元，同比-1.56%；2025Q1公司实现营业收入1.59亿元，同比+19.52%，实现归母净利润0.13亿元，同比+4.09%； 2024年度公司产能情况为:减震元件3,770.12万件；踏板263.56万件；胶轮25万件； 本次发行的可转债规模为3.08亿元，信用评级为AA-，于8月13日公告发行。扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投资以下项目：①2.18亿元用于南通生产基地扩产项目；②0.90亿元用于补充流动资金。 截至8月15日的公告来看，未来一周（2025/8/18-2025/8/22）暂无转债公告发行/上市； 上周（2025/8/11-2025/8/15），交易所受理的有长高电新1家，股东大会通过的有艾为电子1家，董事会预案的有申能股份1家，无交易所同意注册/上市委通过的企业。 截至目前，待发可转债共计73只，合计规模1178.9亿，其中已被同意注册的3只，规模合计32.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计89.8亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理