存单周报：供给有诉求，需求增量有限

债券周报2025年08月17日 【债券周报】 存单周报（0811-0817）：供给有诉求，需求增量有限 ❖供给方面，到期压力偏大，期限结构拉长。本周（8月11日至8月17日）存单发行规模为7760.30亿元，净融资额为-1311.10亿元（8月4日至8月10日为1764.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%上升至38%；股份行发行占比由20%上升至21%。期限方面，1Y存单发行占比由24%上升至38%。存单发行加权期限走扩至8.09个月（前值为6.40个月）。下周（8月18至8月24日）到期规模下行，存单到期规模为7944.20亿元，周度环比减少1112.20亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，货基和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。（1）就二级配置机构而言，货基和理财委外（其他产品类）自身为二级市场配置主力，周度净买入分别为757.37亿元和576.79亿元。保险周度净买入由239.16亿元下行至238.69亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由84%上行至90%左右。 ❖估值方面，国股行存单定价小幅提价。（1）具体来看，1M品种较上周下行3bp，3M、6M较上周持平，9M和1Y较上周上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，在历史分位数21%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.53BP收窄至9.18BP，农商行与股份行利差由13.10BP收窄至8.80BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率低位震荡。（1）本周AAA等级存单二级收益率低位震荡。具体来看，1M、6M品种较上周上行1bp，3M下行1bp，9M和1Y上行2bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差走扩3bp，上行至27%的历史分位数水平。 报20250608》2025-06-08 ❖资产比价方面，存单与资金价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.45BP走扩至16.48BP；与R007:15DMA资金价差从8.12BP走扩至13.25BP；1y国债收益率上行1.59bp，存单与国债价差从26.69BP走扩至27.35P，分位数由8%上升至10%；存单与国开价差由12.24BP收窄至11.42BP，分位数下降至4%附近；此外，AAA中短票与存单价差由5.27BP收窄至4.94BP，分位数下降至18%。 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖存单供给相对积极、资金下限的约束和需求侧难有超预期支撑，定价修复或存在一定难度。供给角度看，本周在到期规模相对偏大的情况下，存单发行相对积极，且期限结构拉长，下周存单到期接近8000亿元，供给或仍有诉求；需求端，考虑农商行和非法人产品等主要配置机构，二级买入边际放缓。资金方面，8月税期相对偏小15日为税期截止日，下周周初税期走款，全周政府债券净缴款在2641亿元，扰动相对有限，央行6M买断式逆回购5000亿元到账，叠加公开市场逆回购相对积极的投放，预计对于资金面或维持平稳状态，但宽松空间进一步打开的空间或也有限。二季度货政报告关注DR001价格走势，1.3%或为隔夜的相对低位，DR007月度加权或在1.5%附近，故对于存单而言，供给相对积极、资金下限的约束和需求端难有超预期支撑，定价修复或也存在一定难度。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资下行，期限结构拉长...............................................................................4二、需求：货基和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上升...........................5三、估值：存单一级小幅提价，二级收益率上行...............................................................6四、比价：供需结构偏不利，定价或难修复.......................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行7760.30亿元，净融资额-1311.10亿元...........................................4图表2 7月存单净融资额-3699.00亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至29%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至78%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至8.09个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在7944.20亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为90%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数35%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在16.48BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在9%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在11.42BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在38%分位数位置....................................................................11图表24 8至9月存单到期依旧不小..................................................................................11图表25主要机构存单二级买入情况.................................................................................11 一、供给：净融资下行，期限结构拉长 供给方面，存单净融资小幅转负，期限结构拉长。本周（8月11日至8月17日）存单发行规模为7760.30亿元，净融资额为-1311.10亿元（8月4日至8月10日为1764.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%上升至38%；股份行发行占比由20%上升至21%；城商行发行占比由38%下降至31%；农商行发行占比由9%下降至7%。期限方面，1M存单发行占比由20%下降至11%，3M存单发行占比由13%下降至10%，6M存单发行占比由31%下降至17%，9M存单发行占比由12%上升至23%，1Y存单发行占比由24%上升至38%。存单发行加权期限走扩至8.09个月（前值为6.40个月）。下周（8月18至8月24日）到期规模下行，存单到期规模为7944.20亿元，周度环比减少1112.20亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额较高，分别为1925.60亿元和3573.80亿元。其中21日单日到期3254.50亿元。 资料来源：Win