A股策略周报：估值的约束与盈利的潜力

当下市场刻度：当前市场估值对基本面的抢跑空间有限，未来机会更多存在于内部定价的偏离中。大部分权重资产仍处于估值低位，盈利预期改善将带来结构性机会。市场定价已开始关注基本面趋势，但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域，杠铃策略完全转向成长风格，银行等红利低波跑输市场。成长内部出现大小盘风格切换迹象，从小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换，背后是大小盘估值差异达历史峰值，产业赛道加持的成长龙头更受关注。沪深300跑输市场，宏观经济预期依旧较弱。

国内经济现状与预期：7月金融数据显示信贷走弱，主要靠政府发债支撑，贷款出现负增长；M1继续回升，存款活期化趋势持续，但资金是否“脱虚入实”有待观察。经济数据方面，投资与消费走弱，主要工业品产量增速下滑。当前经济处于从内卷到反内卷的过渡阶段，量的下降属正常现象。企业盈利底部可能即将到来，PPIRM-PPI继续回落对中游制造业盈利修复有指示意义。

海外经济与通胀：美国7月PPI同比远超预期，关税引发的通胀压力显现，核心CPI略超预期。PPI数据导致市场降息预期回落，但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立，有利于实体投资。全球制造业投资活动可能加速，日本机床出口受中美欧市场提振持续增长。

市场核心线索：市场定价开始重视基本面，但集中于产业趋势的成长领域。大盘成长（创业板指）相较于大盘蓝筹（沪深300）仍有估值优势，且盈利预期改善是未来关键。中游制造业利润率修复需时间，宏观经济相关领域资产价格隐含较高赔率，未来弹性更大。

中期推荐主线：

• 上游资源品及资本品（工业金属、油、工程机械等）。
• 未来股权优于债权，保险和券商受益。
• 消费型红利（食品饮料、家电、纺织服装）。
• 短期可关注电力设备、美容护理、传媒等大盘成长权重低位方向。

风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。