华发股份（600325.SH）25H1 释放压力大幅计提减值，销售同比增长 11%跑赢行业

25H1释放压力大幅计提减值，销售同比增长11%跑赢行业 公司2025H1营收同比+53.8%，大幅计提减值，归母净利润同比-86.4%。公司2025H1实现营业收入382亿元（同比+53.8%，下同）；实现净利润7.59亿元（-56.3%）；实现归母净利润1.72亿元（-86.4%）。当期营收有明显增长，主要是公司华东地区结转规模大幅提升。业绩下滑主要因：（1）毛利率继续下滑2.6pct至14.2%，其中北方大区当期结转毛亏，影响整体利润规模；（2）大幅计提资产减值损失14.4亿元、计提信用减值损失0.79亿元，合计减值损失15.2亿元，而往年公司不在中期计提资产减值，所以此次计提对中期业绩影响较大；（3）当期归母净利润占净利润的比例大幅下降至22.7%，这个可能与当期结算项目少数股东股权占比相对较大有关，可能是阶段性的结构影响。往后看，基于目前行业下行态势尚未完全企稳，公司全年业绩可能仍有较大降幅。但我们也看到得益于公司近年加力布局华东城市，项目流速、利润可观，积极信号已在今年中报显现，华东地区结转规模大幅提升、区域结转毛利率17.2%。随着历史包袱逐步减轻，未来业绩有望逐步企稳。 买入（维持） 上半年销售金额同比增长11.1%明显跑赢行业，拿地延续谨慎策略。公司2025年上半年实现合约销售金额502.2亿元（+11.1%），排名克而瑞百强房企第11位；实现合约销售面积189.8万方（+13.8%）；销售均价26459元/平（-2.4%）。对比行业看，公司上半年销售表现明显跑赢行业，克而瑞百强房企同期销售下跌11.4%，TOP20房企同期下跌13.6%。公司上半年拿地延续谨慎策略，于成都获取两宗土地。我们认为，公司拿地偏谨慎一则因为可转债发行仍在途中，二则存量去化是短期主要方向。截至中期公司在建面积为670万方（-33.5%）。8月深圳土储中心拟以44.05亿元收回公司持有的前海冰雪世界项目7块商业用地。随着在手货源逐步去化和处置，我们认为未来公司将适时加力于核心城市拿地。 作者 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 保持财务稳健、流动性充裕，定向可转债申请获证监会同意注册批复。2025H1公司融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为4.76%，相较2024年末下降46BP。我们测算下公司期末有息负债规模为1269亿元（-5.4%），公司整体保持财务稳健、流动性充裕。公司8月公告披露，其定向可转债申请已获证监会同意注册批复，后续如发行成功，一方面将增强公司流动性，为后续项目开发提供资金支持；另一方面，公司资产总额、负债总额将同时增加，随着可转债逐渐转换为公司股份，公司长期权益资本将得到有效补充，改善财务结构、降低资产负债率，减少偿债风险，同时也为后续债务融资提供空间。 分析师夏陶执业证书编号：S0680524070006邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 1、《华发股份（600325.SH）：2024业绩下滑，销售领先行业，待结转资源托底未来业绩》2025-03-182、《华发股份（600325.SH）：前三季度业绩承压，公司计划回购股份，展现管理层信心》2024-10-303、《华发股份（600325.SH）：1H24业绩承压，大股东计划120亿元收购公司存量项目》2024-09-02 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕，能把握市场潜在复苏环境加力拿地；2、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用；3、考虑到目前行业下行环境，公司可能仍有一定减值压力。我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为662.6/684.4/699.6亿元；归母净利润为2.6/5.0/10.1亿元；对应的EPS为0.09/0.18/0.37元/股。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com