医药行业：主要医药公司业绩发布时间（2025年8月15日更新）

医药行业 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 2H25多重利好驱动板块趋势稳中向好，中报重点关注生物科技和处方药板块高增长/超预期布局机会 我们持续看好医药板块2H25股价表现，考虑到： 政策面端支持医药创新的大方向保持不变，下半年关注医保/商保目录和创新药定价机制改革：创新药板块已迎来重要的政策拐点，2H25商保创新药目录与支付端改革措施落地有望进一步催化板块β行情：1）首个商保参与制定的创新药目录已完成初步形式审查，121个通用名完成初审，有望于2025年内与医保目录调整同步推出；2）国家医保局已确认制定“新上市药品首发价格机制”，将给予高质量创新药更高的定价自由度、更便捷的挂网流程及更合理的价格稳定期，预期更多细节措施将逐步出台。 BD出海仍是2H25-2026年行业投资/选股主旋律：基于当前国产创新药资产储备丰富且交易性价比仍显著、MNC存在专利悬崖的补缺需求、海外投融资边际改善，我们认为2H25-2026年出海交易热度仍将延续。在进行选股时，应重点关注短期重磅数据读出/潜在重磅BD交易的预期。 基本面和估值已处于修复通道：对于医药行业1H25业绩，我们认为创新药大单品销售超预期、处方药企业绩增速复苏至双位数有较强确定性，建议重点关注信达生物、康方生物、荣昌生物、三生制药、翰森制药、中国生物制药、先声药业等头部企业在业绩发布前后的布局机会。当前医药行业估值水平依旧低于过去五年均值约0.3个标准差。我们预计，2H25开始，随着政策和流动性改善预期增强、BD催化和基本面复苏，行业整体估值水平有望继续向历史中枢修复。 在后续选股时，我们建议关注：1）对于未盈利的创新药/创新器械公司，应关注核心产品是否真正有创新价值，及短期内管线变现的可能性（产品已经/即将商业化，或有确定性较强的潜在BD交易），创新药企的大单品逻辑比较重要，拥有一款全球10亿美元以上和/或中国内地20亿人民币以上销售峰值潜力的候选药物更易受资本市场青睐；2）对于已有盈利的产品和服务类标的，短期盈利增长预期和扩张模式/盈利能力的长期可持续性将是持续关注的焦点。 创新药—出海交易和业绩表现驱动价值回归：我们预计头部生物科技企业将在2H25-26年集中迎来盈亏平衡的关键转折点。我们优选中长期基本面稳健、短期催化剂相对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，重点推荐传奇生物（LEGN US）、百济神州（BGNE US/6160 HK/688235 CH）、和黄医药（13 HK）。 处方药—关注短期业绩增速和长期创新增值空间：随着管线持续向后期推进，重磅数据读出和出海交易落地有望推动创新平台价值兑现和估值溢价。重点推荐先声药业（2096 HK）等存在出海或业绩催化的标的。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司及广州银诺医药集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。